人民币急需摆脱强势美元之困

　　在上篇专栏文章《2015:警惕三大“灰天鹅”事件》中，笔者提出今年美元走强之下，人民币是否会大幅贬值将是中国经济的面临三大“灰天鹅”事件之一。新年伊始，人民币兑美元大幅贬值，即期汇率两周之内7次逼近中间价的2%，坐实了笔者早前担忧。为何美元反转对人民币走势影响如此显著？

　　经过梳理历史，不难发现一个规律：自上个世纪70年代初“尼克松冲击”开启美元本位制以来，美元每一次反转都往往有全球性的危机相伴。换言之，美元本位制下，美国之外的金融危机变得越加频繁。本轮美元升值始于去年3月，截至当前美元指数已上升了18%。新一轮美元升值又有哪些国家会遭受冲击？这对中国经济的影响又将如何？如何防范相关风险？

　　一、本轮美元反转背后的驱动因素

　　近来美国经济数据好转，非常规货币政策的退出及美国开启新一轮加息的预期，都使得美元走强成为投资者关注的焦点。从美元指数这一阶段的变化情况来看，美元走强的趋势已经发生。自去年3月美元从低于80以下的低位反弹以来，截至2015年2月3日，美元指数已经上涨至93.63，涨幅接近18%。本轮美元走强到底能否持续？

　　若要寻求答案，恐怕需要从本轮美元走强背后的经济基本面谈起：

　　一是本轮美国经济复苏态势强劲，特别是当前美国就业市场与房地产市场两大关键指标均有明显向好迹象，使得美国本轮经济复苏的基础更加稳健。例如，当前就业市场改进明显，最新最新公布的1月就业数据显示新增岗位25.7万个，失业率只有5.7%，而2014年美国平均失业率环比下降1.2%，为1984年以来最大降幅。

　　就业市场的恢复带动劳动者收入增加，进而推高消费，而消费支出增加也进一步拉动经济增长和劳动力市场复苏。可以说，如今美国劳动力市场与消费之间已进入了一个相对良性的循环，本轮qe(量化宽松)退出不太可能出现以往的情况：即qe退出而经济重回下行通道。

　　二是全球经济动荡之下，美国仍然是全球避险资本追逐的天堂。不难看到，美国经济复苏的同时，欧日等发达国家表现较弱，新兴市场国家更是分化严重，经济与政治动荡时有发生。

　　在发达国家中，欧元区与日本都致力于对抗通缩，相继推出了大规模的量化宽松政策。其中，欧元区情况更加悲观，不仅面临通缩压力，更有政治问题的困扰。如经济方面，尽管欧央行采取了史无前例的量化宽松，欧洲央行行长德拉吉也在尽最大努力希望力挽狂澜，但由于人口老龄化、劳动力市场体制僵化、高福利和高税收等问题，欧元区难以短期内有所改观，难以避免会步入“日本化”趋势。至于政治方面，受制于区内政治体制、决策环境，欧元区不仅政策空间更小，也可能面临边缘国家(如希腊)的政治危机导致其退出欧元区的可能。

　　另外，从新兴市场国家来看，去年美国量化宽松退出的预期一经出现，便引发了诸多新兴市场国家遭受资金流出的动荡，而早前享受资本盛宴的国家改革停滞，也为资金流出新兴市场提供了契机。当然，对新兴市场国家的影响各有差异，分化明显。结合去年能源价格大幅下挫、地缘政治风险加大的影响，俄罗斯经济遭遇重创、巴西也告别了危机后一度出现的高速增长转向衰退，中国、印度相对表现稳健。

　　三是美国今年开启加息预期的出现。从历史经验上看，资金对内价格利率与货币间的外部价格的汇率一直相关性较高。从二者的关系来看，低利率时期往往恰是美元处于贬值周期或即将进入贬值周期的时期，而高利率时期后美元往往呈现出升值态势。当然，二者波动趋势也并非完全同步，一般相差约在一年之内。鉴于美国经济的良好表现且非常规货币政策已经持续时间过长，当前市场对于今年二、三季度美联储加息的预期已然升温，货币政策收紧或将支撑美元继续走强。

　　二、“美元本位制”之后，全球金融经济动荡越加频繁

　　然而，美元走强对全球经济与金融市场而言影响将是深远的。通过梳理资料，可见自1971年8 月15 日 “尼克松冲击”打破布雷顿森林固定汇率体系以来，自金本位制度让渡于美元本位制度的近四十余年间里，几轮美元周期与全球金融动荡都有极为密切的联系，美元大幅波动对其它国家的金融市场动荡影响巨大，值得警惕。

　　具体来看，上个世纪70年代初以来，美元大起大落时期全球经济大致出现了如下重要变化或者危机：

　　第一阶段(1971年-1979年)：美元下降周期，期间美国经济和世界经济陷入史无前例的“滞胀”。伴随着“尼克松冲击”，美元相对世界其他主要货币一次性贬值15%，从此美元进入持续贬值周期。自1971年8月到1979年底，美元指数贬值27%。与此同时，伴随着美国和全球货币供应量的急速增长，同期石油、贵金属、基础原材料价格飞涨，美国经济和世界经济陷入史无前例之“滞胀”。

　　第二阶段(1980-1985年)：美元强势上涨周期，期间拉美危机爆发。为摆脱滞胀，1979年保罗