1月M2增速降至20年新低 货币政策迎来新挑战

　　作为2015年的首份金融数据，央行上周五公布的1月金融数据统计报告看起来并不乐观。在信贷数据和人民币存款大增的情况下，m2和社会融资数据增速则大幅萎缩，其中1月广义货币(m2)增速大幅回落至10.8%，创m2公布近20年以来新低，反映经济整体信用创造萎缩。分析人士表示，在通缩风险持续加大的情况下，未来加码降息、降准等宽松货币政策仍可期。

　　受到央行调整存贷口径的利好以及季节性因素，1月的信贷数据和人民币存款均超过市场预期。央行数据显示，1月人民币贷款增加1.47万亿元，同比多增2899亿元。与此同时，1月人民币存款增加1.7万亿元，同比多增1.66万亿元。

　　然而信贷和存款数据的大幅增加并没有掩盖住1月金融数据糟糕的一面。社会融资规模2.05万亿元，同比减少5394亿元。“1月金融数据的看点不在于贷款增量，而在于社会融资规模和m2增速双双破位下行，创历史新低！尤其是m2的降幅远超市场预期。”中金公司固定收益团队点评道。

　　央行数据显示，截至1月末，m2余额124.27万亿元，同比增长10.8%，增速分别比上月末和去年同期低1.4个和2.4个百分点，这个同比增速也创下自1986年公布m2数据以来新低。

　　令市场疑惑的是，为何在信贷数据和人民币存款数据大幅增加的情况下m2出现大幅下滑？

　　中金固定收益团队认为，在存贷款比市场预期还要略好的情况下，m2大幅低于预期与去年同期高基数、外汇占款流出、财政存款以及非标萎缩有关。“2014年1月新增广义货币规模较大，形成了较高基数；另外，1月的外汇占款可能出现较大幅度下降。1月流出中国市场的资金量创了历史新高，这意味着1月外汇占款可能净减少很多；财政存款高于预期也影响到了1月m2增幅。1月财政存款增量高达7000亿元，也起到了回笼流动性和减少银行存款的作用。最后，非标继续萎缩导致表内非标所派生的存款也减少。目前监管趋严和融资需求萎缩的情况下，银行表内非标增量明显降低，从1月委托贷款和信托贷款的增量就可以看到。”中金固定收益团队解释道。

　　海通证券研究所首席宏观债券研究员姜超表示，货币m2增速的下行也预示着通缩风险继续加大，未来仍需加码降息、降准等宽松货币政策。央行四季度货币政策报告不再讲“定力”，此前全面降准的启动有助于降低市场化的银行理财收益率，扫清降息障碍，而再次降息或已不远。

　　中金公司认为，m2持续下滑并已经严重低于政府目标需要警惕，毕竟货币增速高低与经济需求和通胀都高度相关，会带来经济下滑和通缩压力。在货币增速持续回落而汇率不敢大幅贬值的情况下，加上货币市场利率偏高导致实际利率维持高位，货币条件越来越紧。惟一靠谱的放松方式仍是引导实际利率下行，预计未来货币政策会有更进一步的放松举动来提振经济。

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