央行主动调降 降准降息越演越烈

　　央行仍“多管齐下”营造相对宽松的市场氛围。昨日，虽然逆回购单日操作量创下了本轮逆回购以来的新低，但中标利率却下调10个基点，为两周来首次，同时在本周四还将通过国库现金定存招标，向市场注入300亿元资金。

　　另外，昨日市场传闻，央行已续做并扩容了近日到期的中期借贷便利(mlf)。市场人士分析，以上种种信号表明，央行正有意引导市场利率下调，显示公开市场操作正向相对宽松的方向前进，“松紧适度”仍是当前货币政策操作意图。

　　市场料利率或进一步下行

　　据中国证券网报道，昨日，央行开展了200亿7天逆回购，较上周四继续缩量，但中标利率一改此前两周的维稳，从前期的3.75%降至3.65%。

　　这创下了自今年1月22日逆回购重启后的单日操作量新低，同时，中标利率却下行了10个基点。而上次逆回购利率下行还是在降息后，7天逆回购利率在3月3日由3.85%降至3.75%，此次降幅与上期相同，体现了央行继续适度引导市场利率下行的意图。

　　“逆回购中标利率有指导作用，央行此举还是有意引导资金利率下行。”民生证券研究员李奇霖表示，面对外汇占款收缩，新增人民币贷款高增长对资金面构成的紧约束，降息后资金利率并未真正降低，无法支持融资成本下行和经济复苏，说明央行宽松力度不够，未来逆回购利率或进一步下行。

　　不仅如此，昨日据媒体报道，央行已续做近日到期的中期借贷便利(mlf)，规模有所放大。面对此，昨日银行间市场资金面先紧后松，据交易员透露，午后资金供给逐步加大，资金面一改早盘紧张格局，转而宽松。

　　上海某银行金融市场部人士表示，昨日逆回购利率下调和mlf续作传闻，显示出央行有意继续引导利率下行，进一步向市场营造出相对宽松氛围，但具体时点有些超出市场预期。

　　另据证券日报报道，央行行长周小川日前对货币政策进行了最新阐释。他认为，有一些货币政策的结构性调整，它是持续性的，针对目前的存量有所调整，比如有差别的存款准备金率。但也有一些政策是增量型的，市场上缺少一种流动性，需要有增量的资金，央行是要调节它，把这个增量的资金注入到经济体中。钱注入以后，过一段时间最后就会汇入大江大海，流动起来进入整个经济体，那时候结构性的作用就慢慢消失了，又变为总量的政策了。

　　3月15日，国务院总理李克强在十二届全国人大三次会议闭幕后回答记者提问时指出，“我们这几年没有采取短期强刺激的政策，可以说运用政策的回旋余地还比较大，我们工具箱里的工具还比较多。”

　　昨日，上海银行间同业拆放利率(shibor)隔夜品种利率为3.3760%，下跌2.70个基点；7天期利率为4.6200%，下跌8.80个基点。

　　央行再增量续做5000亿mlf

　　据第一财经日报报道，市场传闻，近日到期mlf(中期借贷便利)3500亿，工行、农行、交行各800亿，中行500亿，建行600亿。昨日基本都增量续作，交行增加至1200亿。按此统计，估计续作总量可能在4500亿至5000亿之间。

　　央行2014年第三季度中国货币政策执行报告称，央行于2014年9月创设mlf，向符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行提供中期基础货币。当年9月和10月，央行通过mlf向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等分别投放基础货币5000亿元和2695亿元，期限均为3个月，利率为3.5%。

　　2014年第四季度中国货币政策执行报告显示，2014年央行累计开展mlf操作1.14万亿元，年末余额为6445亿元，期限均为3个月，利率为3.5%。

　　据此测算，在去年第四季度期间，央行约放出mlf3705亿元。因为3个月为期限，所以若9月mlf到期，央行则会在12月对其进行续作，那么，这3705亿元应为对9月mlf的续作。所以，本月市场传闻的3500亿元则应为对去年12月3705亿元mlf的续作。

　　市场人士也普遍将本次mlf解读为继去年12月份以来的续作。华创证券宏观经济研究主管钟正生向《第一财经日报》记者表示，此为正常续作，主要因为目前外汇占款收缩，资金面较为紧张。

　　民生宏观分析师李奇霖表示，近几个月来，外汇占款收缩，新增人民币贷款高增长，均对资金面构成紧约束，如果没有量的配合很难真正引导利率下行，但资金利率居高不下又难以支持经济内生性复苏，所以还会有积极的货币政策。

　　此前的1月21日，央行官方微博称，续作了到期的2695亿元mlf，并新增500亿元。操作对象为股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行。

　　央行在2014年第三季度中国货币政策执行报告评价mlf时称，总体看，在外汇占款渠道投放基础货币出现阶段性放缓的情况下，mlf起到了主动补充基础货币的作用，有利于引导货币信贷和社会融资稳定增长，为稳增长和调结构营造中性适度的货币金融环境。

　　另外，央行公开市场昨日进行200亿元人民币7天期逆回购操作，考虑到7天逆回购到期350亿，当日央行公开市场净回笼150亿。7天期逆回购中标利率3.65%，较前次3.75%再降10bp.

　　李奇霖表示，节后春节现金回流，公开市场节前货币投放节后货币回笼是惯例。不过本次节后资金面较以往偏紧，因此节后货币回笼量也是少于以往。市场7天回购利率在4.5%-5%之间，逆回购中标利率下调有引导市场资金利率下调意图，但真正引导市场资金利率下行还需要“量”的配合。

　　央行春节长假过后的降息，是继2014年11月22日后，短短百日内的再次降息，也是自今年2月5日央行宣布降准后的又一重磅政策。

　　李奇霖表示，降息后没有真正降低资金利率。降息后，资金利率不降反升原因有两点：一是降息后市场对央行宽松有较强预期，人民币贬值预期增强导致资本流出，外汇占款负增长；二是降息后，近期新增人民币贷款出现高增长，信贷扩张加速对应金融机构短期拆借的货币需求。资金利率高无法引导社会融资规模回升，也无法切实支持融资成本下行和经济复苏，远未满足流动性缺口。

　　降息降准最快或“五一”前再现

　　央行数据显示，2月末，广义货币(m2)余额125.74万亿元，同比增长12.5%，增速比上月末高1.7个百分点，但相较于去年同期，仍然低0.8个百分点。而整个2月份，央行实现净投放现金9856亿元。

　　招商银行市场金融部高级分析师刘东亮认为，当前m2增速回升至去年11月以来的新高，若能继续保持回升势头，则预示2季度经济指标会出现企稳。

　　数据显示，截至2月末，本外币贷款余额90.28万亿元，同比增长13.8%。2月人民币贷款增加1.02万亿元，同比多增3768亿元，明显好于市场预期。

　　值得留意的是，2月当月人民币存款减少806亿元，同比少增2.71万亿元。

　　2月份新增人民币贷款数据虽超出市场预期，但仍没有得到市场分析人士一致的乐观肯定。

　　交通银行金融研究中心分析师鄂永健和徐博在简评中表示，从当月新增贷款数据来看，银行向实体经济投放的贷款确实增多，主要原因是受到了稳增长政策带动，政府基建投资加快所致。但是社融余额和去年同期相比基本持平，余额增速较低。

　　刘东亮认为，2月份信贷数据与实体经济数据已形成明显背离值得关注。他认为，主要的原因可能是由于春节的因素，导致资金未能投放给实际项目，不过他也担忧，由于降息后银行息差收窄会给银行利润指标带来较大的压力，银行可能在年初就加快节奏放贷。刘东亮认为，如果在宏观经济环境没有好转的情况下，银行可能会进一步将信贷资源集中于优质客户。

　　刘东亮表示，当前决策层急需要解决的问题就是利率传导机制不畅的问题，“预计央行会继续以较快节奏放松货币政策，数量、价格政策双调”，预计最快在“五一”前，降准降息都将再次兑现。

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