民生证券：政治局会议有3大看点 判断牛市只需5信号

　　中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议通过《中国共产党统一战线工作条例(试行)》、《京津冀协同发展规划纲要》。中共中央总书记习近平主持会议。

　　民生证券发布研报称，往年在4月25日举行的二季度政治局会议因为习总书记参加万隆会议略有推迟，但内容更加有料。总的来看，三大看点：

　　(1)分析经济形势仍然是主要议题，但这次会议更具转折点意义。不到两千字的公告中，几个信号非常明确。第一，强调“高度重视经济下行压力”，而去年仅是提到“经济下行压力依然存在”，第二，大篇幅讲了稳增长的思路，强调“积极的财政政策要增加公共支出”，“发挥投资的关键作用”，第三，针对官员的消极怠工，特别强调“各级领导干部领导经济工作要摆脱旧的路径依赖”，“调动各方积极性”。民生证券表示，事情正在起变化。简单来说，中央的宏观管理思路已经出现重大转折，摒弃过去两年的“总供给收缩”，转向“总需求扩张”，而总需求扩张的主要思路是中央货币宽松+地方基建托底。

　　民生证券表示，回过头看，本轮牛市的起点恰好是去年7月底的政治局会议，那次会议标志着中央政治态度的转变，改革明显加速。而这次政治局会议可能标志着中央经济政策的转变，宽松将明显加速。经济建设将取代政治整顿，重新成为施政重心。地方将结束过去两年的休眠，万物重新生长。

　　(2)京津冀协同发展规划千呼万唤始出来，为地方基建带来新的催化剂。此前京津冀规划迟迟未出台，估计一方面是各方利益协调难度较大，另一方面也是考虑冬奥会的不确定性，但随着奥组委完成最后一次实地评估，北京和张家口已经无限接近2022年冬奥，在此基础上推出规划已无障碍。京津冀是习总书记亲自推动的一号工程，而冬奥会可能是习总书记任内唯一的一场国际体育盛会，当冬奥会遇上京津冀，自然是今年资本市场不可忽视的主题。从政策面来看，依然会重点支持“京津冀交通一体化、生态环境保护和产业升级转移”。

　　(3)重新为国企改革校准，核心仍是提高核心竞争力。国企改革是过去三十年最核心的一项改革，但也是最具争议的一项改革。从思路上看，各个时期波动很大。目前中央的思路是“提高国企的核心竞争力”。对市场来说，可以重点关注国有企业的整合重组，尤其是央企合并，高铁和核电领域的合并一定不是最后一个，下一步国家重点鼓励走出去、具有一定国际竞争力、产品附加值较高、行业内存在同质化竞争、垄断后对民间市场影响不大的一些行业内的央企可能继续整合。

　　民生证券预计，2015年要完成7%的gdp目标，基建投资增速至少要达到25%，规模达到14万亿，这意味着后三个季度的基建投资将较一季度明显回升。

　　对于资本市场，民生证券表示，不管是禁伞，还是ipo，都只会影响牛市的节奏，但不会扭转牛市的方向。首先，打压股市绝对不是监管层的初衷。在中央坚守系统性金融风险底线的前提下，降低企业融资成本和资产负债率的唯一途径就是加大股权融资，提高直接融资比例，这必须以一个有人气的资本市场作为前提。其次，监管政策的收紧只会改变牛市的节奏，从来不会改变牛市的方向，决定牛市方向的依然是宏观基本面。

　　而从基本面来看，本轮牛市的核心驱动因素有三个：房地产下滑背景下的居民资产重配、政府信用收缩背景下的银行资产重配和经济下行背景下的货币宽松。民生证券表示，目前这些因素的确发生了一些变化，但还不足以扭转牛市的方向。

　　民生证券表示，只要看不到下面这些信号，音乐就不会停止，牛市的舞会仍可以继续。第一，全国的房地产销售持续好转，库存明显去化，地产投资反弹。第二，政府大规模刺激超预期，基建投资重现30%以上的高增长。第三，社融和m2持续反弹，货币宽松转化为信用扩张。第四，cpi超上行到3%以上，迫使央行收紧货币政策。第五，注册制推出，大规模ipo开始。

　　从逻辑上看，第三和第四个信号都是前两个信号的结果，而第五个信号的影响还存在不确定性，所以最核心的还是前两个信号，但目前看，房地产销售仅在一线城市有所好转，持续性还有待观察，全国整体数据还在探底。基建方面，地方投资热情回升虽是趋势，但短期内融资问题依然是迈不过的大山。

　　一句话，只要基本面未变、熊市的信号尚未出现，那么一个“熊”市倒下去，就会有千万个“牛”市站起来。

　　以下为研报全文：

　　万物生长(写在4月30日政治局会议之后)

　　2015-04-30民生宏观管清友民生宏观

　　万物生长