广义货币增速回升至11.8% 政策操作或转为定向为主

　　数次降准的成效显著。央行最新公布的数据显示，6月末，广义货币(m2)余额133.34万亿元，同比增长11.8%，增速比上月末高1.0个百分点，比去年末低0.4个百分点。

　　由此可以看出，当前总体流动性较为充裕。交行金融研究中心认为，目前制约政策效果发挥、融资成本难以持续明显下降的主要障碍是短期货币市场利率难以传导到长期融资利率，长期融资供给不足。因此政策操作将从之前的普调为主、定向为辅，转变为定向为主、普调为辅。

　　一方面，基准利率下调的空间不大。最近一轮降息后，一年期贷款基准利率已经降至4.85%的历史最低水平，未来下调空间很小。贷款加权平均利率已经开始下行，未来降息的效果还将逐步显现，贷款利率将继续缓慢下行。加之下半年经济逐步企稳、国际大宗商品价格反弹，ppi降幅有所收窄，实际融资成本有望继续下降。而美联储很可能在下半年加息、降息会刺激局部地区房价加速上涨也制约了国内进一步降息。而普遍降息对解决当前问题的效果并不显著。另一方面，存款准备金率下调幅度也明显小于上半年，可能最多有1-2次、1个百分点的下调。m2增速距目标值尚有差距，普遍下调准备金率仍是可取的。但下半年中国经济逐步企稳有助于缓解美联储加息带来的资本流出压力，外汇占款增长情况会好于上半年，降准以对冲外汇占款下降的必要性有所下降。存贷比监管取消有助于缓解银行存款压力，对降准形成一定替代。普遍降准对解决长期流动性供给不足的结构性问题效果同样不显著。

　　因此交行金研中心认为，下半年政策操作重点是加大定向调整力度，更有效地促进长期融资利率下降。slf、mlf、psl等创新型工具和定向降准、定向再贷款等定向调整工具的操作力度会明显加大，以加强有针对性地、定向调整，增加长期融资供应，促进中长期融资利率下行。预计psl支持范围将进一步扩大，以有针对性地加强对基建投资、保障房建设等重点领域的支持。定向降准、定向再贷款等政策也会加大实施力度，以持续加大对“三农”、小微企业等薄弱环节的支持力度。

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