市场流动性趋紧 降准势在必行

　　外汇市场最近有点忙。随着央行“空降”的一纸声明，在人民币中间价改革的同时，人民币对美元汇率也应声急挫；市场刚刚缓过神来，央行公布的7月份外汇占款数据又让惊魂甫定的市场再受惊吓。

　　实际上，从7月外汇占款降幅创历史新高就可看出，资本外流压力在7月重回高点，上周人民币汇率的急挫并不是市场对中间价改革的恐慌表现，而是前期人民币贬值预期积累的一次压力释放。但不可否认的是，不论是资本外流还是汇率贬值，都在消耗外汇占款。外汇占款此前很长一段时间内都是我国基础货币投放的主要渠道，但当去年以来每月新增外汇占款逐步减少至负增长时，这一趋势性变化也在改变基础货币的投放渠道，降准、公开市场操作等工具逐渐取代外汇占款成为主角。

　　当7~8月外汇占款持续大幅流出时，将会导致流动性尤其是短端流动性紧张，致使隔夜质押回购利率已从7月底的1.4%上升至目前的1.72%。昨日央行进行1200亿7天逆回购，中标利率维持在2.5%，说明央行已经注意到短端利率抬升的势头，并通过千亿逆回购平抑资金面紧张。

　　但仅靠7天逆回购是不够的。据民生证券固定收益分析师李奇霖测算，目前超储率可能已经到2%以下，1200亿的逆回购只能扭转0.1%的超储率，更大力度的宽松仍有必要。

　　更为重要的是，由于我国汇率制度刚经历一轮改革，目前人民币汇率仍处波动期，为稳定汇率，央行只能依靠外汇储备在外汇市场干预，纾解资本流出压力。汇率贬值和资本流出压力会对流动性产生持久影响，单靠逆回购的短期资金无法中长期解决流动性问题，降准等释放中长期流动性势在必行。

　　银行间流动性偏紧或预期趋紧，会直接导致金融机构为实体经济信用派生意愿的减弱。近期的汇率贬值和资本流出压力加大已干扰到银行间流动性，而另一个潜在不容忽视的因素是，第二批1万亿地方债置换已进行过半，年内推出第三批1万亿地方债置换将是大概率事件。财政部在前两次推出地方债置换之前，央行都会进行降准缓解金融机构资金压力，而在推出第三批1万亿地方债之前，同样需要降准进行调节。

　　因此，不论是从外汇市场的变化还是从地方债置换进程看，市场流动性都在趋紧，降准势在必行。

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