CPI与PPI数据背离 货币政策仍有空间?

【cpi与ppi数据背离 货币政策仍有空间?】国家统计局9月10日发布的数据显示，8月cpi环比上涨0.5%，同比上涨2.0%，比上月回升0.4个百分点，为近一年来最高。然而ppi同比-5.9%，降幅比上个月扩大0.5个百分点，已经连续42个月负增长。

　　[10日，李克强总理在夏季达沃斯论坛上表示：“中国创新宏观调控政策工具箱里的工具还有不少。”]

　　国家统计局9月10日发布的数据显示，8月cpi环比上涨0.5%，同比上涨2.0%，比上月回升0.4个百分点，为近一年来最高。然而ppi同比-5.9%，降幅比上个月扩大0.5个百分点，已经连续42个月负增长。

　　对于cpi与ppi数据的背离，市场反应不一，有观点认为8月居民消费价格指数首次达到2%，温和通胀趋势显现，可能压缩货币政策空间。但也有观点认为未来cpi仍有缓慢上行的可能，第四季度同比涨幅可能高于2%，但低于3%的政策目标值，全年cpi平均涨幅将低于去年水平，暂不会明显制约货币政策操作空间。

　　“正是由于人民币贬值而造成的资本外流加剧了国内通缩压力，从而未来央行有必要继续降准以维持相对宽松的流动性环境来配合”积极财政政策“的推进和落实。”摩根士丹利华鑫证券研究部宏观经济研究主管章俊说。

　　10日，李克强总理在夏季达沃斯论坛上表示：“中国创新宏观调控政策工具箱里的工具还有不少。”他称，近几年，尽管经济下行压力较大，但中国没有超发货币，没有搞大规模强刺激，主要依靠改革增强经济活力，既稳定了经济，也为下一步调控留下了空间。中国中央政府财政赤字率在世界主要经济体中是较低的。中国创新宏观调控政策工具箱里的工具还有不少，就像下围棋一样，既落好眼前每个子、有针对性地出招，顶住当前经济下行压力，又要留有后手、谋势蓄势，以促进经济长期持续健康发展。

　　cpi回升ppi连续42个月负增长

　　数据显示，8月份cpi连续第三个月延续反弹趋势从上个月的1.6%上升至2.0%，略高于市场预期。市场普遍认为食品价格的上涨依然是8月份cpi上涨的主要原因。

　　“其中相对于上个月翘尾因素下降0.1个百分点，但新涨价因素上涨0.6个百分点，这也导致6月份cpi环比增速从上个月的0.3%加速至0.5%。”章俊说，食品价格的上涨依然是8月份cpi上涨的主要推动力，同比增速从上个月的2.7%跳升至3.7%，影响居民消费价格总水平上涨约1.2个百分点。

　　交通银行金融研究中心最新报告分析也认为，食品价格同比大幅回升1个百分点至3.7%是cpi上涨的主要原因，猪肉、蔬菜价格显著上涨，涨幅分别达到19.6%、15.9%；非食品价格整体运行平稳，同比1.1%与上个月持平。由于生猪存栏量处于低位，猪肉价格上涨周期将延续至明年初。双节临近将带动旅游 、服务等价格保持稳定上涨。

　　交银报告预测，未来cpi仍有缓慢上行的可能，第四季度同比涨幅可能高于2%，但低于3%的政策目标值，全年cpi平均涨幅将低于去年水平，暂不会明显制约货币政策操作空间。

　　此外，与cpi不同，8月份ppi同比-5.9%，连续42个月负增长。ppi降幅比上个月扩大0.5个百分点，是2009年10月以来最大跌幅；环比-0.8%，跌幅扩大0.1个百分点。8月工业生产者购进价格指数同比-6.6%，跌幅扩大0.5个百分点；环比-0.8%。

　　“生产资料价格下跌依然是ppi持续同比下降的主要原因，8月份对ppi降幅贡献约5.8个百分点，而生活资料价格下降的贡献仅为0.1百分点。”章俊表示。

　　交银研究报告称，ppi连续42个月负增长原因在于输入性通缩和需求疲弱两方面压力：一是大宗商品价格及油价低位震荡，工业生产者购进价格同比跌幅扩大至-6.6%，跌幅大于ppi；二是经济结构转型对第二产业的依赖性减弱，部分行业去产能压力较大，导致工业领域需求疲弱。价格跌幅较大的行业主要集中在资源能源型行业，反映出当前经济结构正在经历转型过程。报告称，未来ppi跌势仍将延续，负增长态势在年内难以改变。

　　通胀还是通缩？

　　有市场观点认为，下半年通胀风险将加大。猪肉价格上涨、人民币贬值等因素可能导致年底通胀接近3%，这将影响彼时央行的货币政策空间。

　　章俊也认为，在目前全球范围内看，新兴市场国家中的大宗商品出口国可能会由于大宗商品价格跳水而造成贸易条件恶化和本币贬值，从而显著推高本国通胀。但中国在很大程度上是大宗商品净进口国，因此输入性通缩依然占据主导地位。

　　章俊表示，虽然人民币汇率在央行8月份进行人民币汇率中间价形成机制调整之后对美元贬值了3%左右，但鉴于本次贬值幅度十分有限，而之后央行又通过各种手段干预，希望能守住6.4/6.5一线，因此贬值对国内通胀的推动效应不明显，反而由于贬值而造成的资本外流加剧了国内通缩压力。

　　“目前的通胀幅度尚不构成约束，货币政策短期将延续目前的状态，即以汇率、内部流动性和金融市场稳定为唯一目标。”方正证券首席宏观分析师郭磊称，8月28日国务院专题会议的明确信号是，目前政策重点在于维护人民币关联资产的预期稳定性。

　　在海通证券宏观团队姜超、顾潇啸看来，食品价格上涨加之人民币贬值提升进口价格，预示着短期通胀仍将继续回升。央行称货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整，主要是观察物价的总体水平。而物价分化格局保有宽松重启空间，人民币汇改、外占趋势性下降增强货币政策独立性，通胀不构成主要制约因素。

　　交通银行金融研究中心高级研究员刘学智认为，如果cpi持续上行，肯定对货币政策有抑制，但目前来看还在可控水平，而且货币政策也不会只盯着物价，关键还是要看经济运行。如果经济下行压力加重、流动性吃紧的话，不排除继续降准的可能性。货币政策目前还是会保持稳健。

　　鉴于以上原因，章俊认为未来央行有必要继续降准以维持相对宽松的流动性环境来配合“积极财政政策”的推进和落实。“纵观全球主要经济体已经零利率的现实，中国目前在通过进一步降息来”稳增长“方面还存在很大的余地。”章俊说，而且在操作层面，相对平稳的广义和核心cpi也为央行进一步降息来降低实体经济融资贵的困难提供了较大空间。

　　“我们也可以发现同期核心cpi的涨幅则相对有限且相对平稳(从7月的1.2%上升至8月的1.7%)。”章俊认为，因此即便未来广义cpi受猪肉等食品价格的扰动而存在进一步上涨的压力，央行会更多地关注核心cpi的走势来决定货币政策的方向和力度。

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