四季度宏观展望：凤凰涅

　　世界经济：三轨运行。当前世界经济形势的根本问题是由于复苏进程不同步导致的货币政策节奏不一致，进而引发国际资本流动加大、金融市场动荡加剧、新兴经济体脆弱性增加、黑天鹅事件频出。

　　中国经济：经济l型，结构分化。从增速换挡进程看，已由快速下滑期步入缓慢探底期，未来经济将呈弱平衡的l 型，可能还有5-7年的底部调整期，市场对此应有充分估计。预计3 季度gdp 增速6.7%，微刺激带动4 季度回稳；由于金融业高基数和微刺激效应衰减，下调2016 年一季度gdp 增速至6.5%。中国拥有13.7 亿人的广阔市场，宏观虽缺增长，但微观不缺生意，也不缺伟大公司的崛起，产业呈结构性衰退与成长，地区呈雁阵式梯次跃迁。

　　物价：4季度cpi 涨幅有望放缓，ppi 通缩持续。

　　宏观调控：货币松、财政放、汇率稳的新不可能三角。人民币国家化和纳入sdr 需要加大资本账户开放和汇率市场化改革。但目前国内经济衰退、物价通缩等要求央行进一步降息降准，这又增加资本流出和人民币贬值压力。预计4 季度有1 次降息1 次降准，人民币汇率中间价短期将稳定在6.4 附近。

　　改革的时间表和路线图：以财税始，以国企终，中间夹金融。成功重启改革需要具备三个条件：政治控盘、形势倒逼达成共识和价值观。

　　大类资产展望。1)股市：随着去杠杆去泡沫进入尾声，市场正进入安全区间，但估值尚不足以吸引长期投资者进场。未来分子l 型，无风险利率下降和资金充沛提供了条件，风险偏好的修复有一个过程。

　　短期没有趋势性机会，但有结构性机会：十三五规划、新一轮微刺激计划、混改试点、军改、新通州新北京新奥运。2)债市：6 月以来债牛主要受股市牛熊切换资金流出和经济基本面预期转差推动。未来债牛的驱动力来自货币宽松、资金成本下降、经济基本面再下台阶等。

　　3)房地产长周期拐点之后的新趋势是“总量放缓、结构分化”。4)世界经济三轨运行，美元阶段性见顶但仍在强势周期，大宗商品价格底部盘整。

　　风险提示：12月美联储加息预期；新兴经济体中的资源国；中国经济l 型只是弱平衡并容易被打破；三大资金黑洞的无序去杠杆和资金链断裂；在各环节链条绷得较紧情况下，政策的不审慎操作可能被市场误读及放大。