申万宏观：为什么M1增速连续几个月超过10%？

　　9月份以来，m1增速已连续三个月超过10%，11月份更是创下5年新高。从m1结构来看，高增速是近期企业活期存款出现大增所致。企业活期存款增加有以下两点主要原因：

　　第一，股市资金回流存款。从新增人民币存款的结构来看，非银金融机构存款余额的扩张在今年6月份以来出现放缓，8月和9月份甚至分别出现了8000亿和1.2万亿的暴跌(7月份的大增是证金救市资金)。同时，从中资大行的保证金存款余额来看，7月份开始也出现了持续下滑。相对应的，企业活期存款余额在6月、8月以及10月和11月出现大增，规模几乎都超过1万亿元，显示出前期投资股市的资金因为股市低迷而回流银行。保证金、信托类存款等回流活期存款，也是造成近期m2和m1增速剪刀差收窄乃至变成负值的原因。

　　第二，企业存款活期化倾向提高。一般来说，银行年末揽储会造成企业存款中活期存款的比例在四季度出现明显上升，但是今年从6月份开始，该比例就出现了显著的上行趋势。这可能有两方面原因，一是上半年资本市场火热时发行的理财产品集中到期，二是企业经营性资金需求上升。一般来说，企业存款活期化代表着企业运用资金的意图以及经济活力的增加。从历史数据看，m1和工业增速保持着非常强的相关性。但是，我们看到，近期m1和工业增速出现了背离，同时从信贷结构看，企业中长期贷款规模和占比均趋于下行，而票据融资等短期贷款规模则出现大增。这说明近期企业存款的活期化倾向，可能更多是短期运营性需求，而并非用来进行长期资本投资。因此，目前m1的高增长并不一定能带动我国投资向好。