野村：中国经济不会硬着陆 不用担忧人民币

　　自2016年开始，海外投资者对中国不确定性的担忧便持续升温，人民币汇率波动是主要的触发点，其核心是对于中国央行意图的迷茫，外加“转瞬即逝”的熔断机制在一定程度上打击了市场信心。在海内外投资者眼中，究竟其对人民币还存在什么疑惑？2016年的中国市场究竟该如何投资？

　　野村证券最新发布研究报告称，海外投资者对中国的担忧主要聚焦在人民币汇率之上，但中国经济在2016年不存在“硬着陆”的风险。人民币贬值的趋势将会随着时间的演进对中国经济增长呈正面效应。近期经济数据显示，中国经济增长正在趋稳。高盛高华也最新表示，中国12月进出口数据均好于预期，从增长和外部视角来看这都是一个乐观迹象。

　　此前，野村董事总经理、中国股票研究主管刘鸣镝在接受《第一财经日报》记者专访时表示，“全球投资人对中国经济和a股市场的关注度大大提高。以前不关注中国的基金经理们都开始跟踪研究中国，从未来过中国的二级市场投资人也第一次踏上了中国的土地做调研。海外投资人对国内资本市场的认知度在快速提高，但这个学习过程是从成见、不解和误解逐步走向理解的过程。”

　　海外投资者关注人民币

　　野村在报告中指出，当前海外投资者对中国主要存在三大疑问，几乎完全聚焦在人民币：中国股市和汇市的疲软表现是否预示着中国经济可能会硬着陆或是引发金融危机？ 人民币是否存在对美元一次性贬值15%的可能性？中国央行究竟还有多少子弹来维持其币值基本稳定？

　　刘鸣镝表示，同上述担忧形成鲜明对比的是，从全球金融危机、“人民币811汇改”以及今年年初以来(ytd)，人民币的波动幅度恰恰是在主要新兴市场经济体和发达经济体货币中最低的。

　　(图说：今年年初以来(ytd)，人民币波动幅度大大小于其他主要经济体货币)

　　(图说：自“人民币811汇改”以来，人民币波动幅度大大小于其他主要经济体货币)

　　(图说：自2008年金融危机以来，人民币波动幅度大大小于其他主要经济体货币，且仍处于升值状态)

　　通过众多海外路演，以及同投资者的交流，刘鸣镝表示，“传统做多策略基金(long-only funds)仍是态度最为平静的。在他们看来，鉴于当前a股和h股市场的规模和流动性，通过对行业趋势的把握和合理的选股策略，仍能享有积极的投资回报。”

　　上述投资者认为，似乎各界对于人民币过度担忧。1)人民币较其他新兴市场货币的表现好太多了，有什么可大惊小怪的？(what is the big fuss？) 2) 汇率走弱能够在一定程度上缓解出口压力，且从日本、欧洲和美国股市的经验来看，汇率走弱往往助长股市，尽管国情不同，但中国可能也会从中受益。

　　其实，针对海外投资者对于人民币普遍存在的三大疑惑，国内方面近期已经给出了部分解释。

　　首先，针对金融危机的疑问，诺亚香港财富管理研究总监夏春告诉《第一财经日报》，中国经济基本面仍然良好，无需对于短期汇率、股市波动过度恐慌。此外，全球经济并没有08年那么糟糕，“美国，欧洲，日本，英国，印度经济都处在复苏的通道，虽然没有预期的那么快速，但消费，投资，进出口各方面的数据实际比之前2-3年明显改善。中国也可以从中受益。”

　　此外，针对“一次性贬值”的可能性，招商证券首席宏观分析师谢亚轩指出，“从央行研究局首席经济学家马骏的文章透露出的政策意图来说，我们看不到所谓一次性调整的政策意图。很显然一次贬值究竟多少算合适？比如说10%够不够？ 此外， 大幅贬值容易引发恐慌和长期贬值预期。中国央行更希望看到的是汇率波动加大，这有助于打击投机套利。”

　　至于央行的子弹够不够，谢亚轩表示，“之所以最近阿根廷放弃了固定汇率，贬值60%，主要在于其经常账户已经出现赤字，但中国始终保持一个相对稳定的经常账户顺差，这就意味着，央行存在缓冲空间。”此前，央行货币政策委员会委员黄益平在接受《第一财经日报》专访时表示，中国外汇储备枯竭论并不属实，“积累的庞大的外汇储备就是要预防不时之需。”

　　2016均值回归中国股市正回报

　　尽管人民币波动使得投资者对于中国的分歧在不断加大，但野村认为中国股市仍将在2016年实现正回报。

　　野村亚太区(除日本)首席经济学家rob subbaraman指出，中国在2016年不存在经济硬着陆的风险。以下几大因素缓解了中国的资本外流情况：贸易顺差仍然较大；家庭杠杆水平处于合理位置；在岸资产价格并非普遍高企；外资持有在岸资产占比较低；中国仍实施一定的资本管制，这管控了资本外流，同时有利于其金融改革逐步推进。

　　对2016年中国市场而言，野村仍维持其均值回归策略(mean-reversion)，净买入明晟中国指数(msci china)，沪深300指数，以及恒生国企指数 (hscei)。上述三大指数仍低于野村的目标价下限(三者下限分别为56,3550,8900)。“‘均值回归’策略将帮助投资组合经理在动荡的市场中实现更好的回报。”

　　野村预计，2016年明晟中国指数、沪深300指数和恒生中国企业指数将分别上涨14.3%、20.6%和13.9%，且沪深300指数将领涨于其他指数。新的a股发行制度或将引导资金将从小盘股流向大盘股。

　　野村建议关注以下三种概念：大众商品和服务消费标的；中国制造业升级和创新的领导者和推动者； 在国企改革、产能出清和并购带来的市场份额整合中的受益者。“我们有选择性地看好金融股，优先考虑房地产和非银行金融行业的龙头股。”

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