货币政策腾挪空间加大 汇率压力有所减弱

　　春节期间美元快速走弱。业内人士认为，美联储3月加息概率很低，人民币贬值压力阶段性缓解，货币政策腾挪空间加大。但也要看到，货币政策效应正在减退。

　　汇率体制仍要有管理

　　中国人民银行行长周小川日前接受媒体采访时表示，人民币汇率改革的方向仍旧是以市场供求为基础，参考一篮子货币，实行有管理的浮动汇率机制。首先还是强调市场供求关系，即便市场中存在短期投机力量，也还是要尊重市场。参考一篮子货币是我国贸易和投资多地区、多伙伴、多元化的必然选择，过去做得还不够，下一步要推进对一篮子的倚重。市场有时会呈现缺陷，被投机力量或短期情绪及羊群效应所支配，浮动汇率体制仍是要有管理的。尽管均衡水平难以准确测算，但只有在合理均衡水平附近才会有基本稳定；错的、不均衡的水平不可能稳定住；只有谋求基本稳定，才有助于探寻合理均衡水平。

　　中国社科院教授刘煜辉认为，周小川的讲话可能意味着人民币中间价的指导作用不能随便丢掉。

　　国泰君安策略团队认为，外储、经常项目、投机因素等市场所担忧的因素并非人民币汇率波动的核心影响因素。部分扰动因素，包括全球金融市场的波动被一些情绪因素放大，可能形成短期影响，但不具备持续性。真正重要的持续性变量在于汇率制定模式的转变，即盯住美元、跟踪篮子浮动或国际协商。短期内我们没有看到任何迹象，可以在这三者中确认一种作为下一个十年的标准。但这个定调工作可能在2016-2017年间完成。贬值是阶段性现象，升值预期也可能出现。

　　汇率压力有所减弱

　　中金公司固定收益研究团队认为，人民币汇率压力有所减弱。节后出国游等引发的换汇仍会带来一定压力，但程度预期有限。美联储3月加息概率已经很低，预计人民币贬值压力将阶段性缓解。央行货币政策的制约因素减弱，腾挪空间加大。

　　招商证券宏观研究主管谢亚轩认为，未来我国货币政策更加关注美联储货币政策的外溢影响。美联储政策溢出效应对跨境资本流动、大类资产配置、新兴金融市场以及宏观政策等都会产生重大影响。在货币政策独立性、汇率稳定和资本自由流动三者的不可能三角中，央行今后会把汇率稳定放在更重要的位置。

　　经济持续低迷，国内货币政策并未显示出再度大规模放松的迹象，市场期待的降准也迟迟未至。除了担心降准会增大汇率压力外，货币政策边际效应减退、担忧系统性金融风险等也是重要原因。

　　中金公司固定收益研究团队认为，近期避险资产如美国国债、黄金、日元受到追捧，而风险资产均大跌。触发剂看似是德意志银行违约风险以及低利率对银行体系资产负债表的损伤担忧，但并非本质原因。老龄化、缺少技术进步和中国加入全球分工体系红利结束等导致全球都面临增长困境。依赖货币宽松无法解决本质问题，只能延缓去产能、去杠杆的痛感，无法替代供给侧改革的必要性。资本市场度过了货币政策放松蜜月期之后负面影响正在显现：利率工具用到极致后汇率竞相贬值压力，融资货币套利资金在全球的腾挪，资产泡沫导致的民富差距拉大使得经济问题在向社会问题扩散，低利率延缓了产能供求的出清并扭曲资源配置且伤害银行体系盈利能力等。中国进入新常态，资源国及上游产能过剩压力显现，油价走低等引发的通缩阴影挥之不去，试图第一个走回正常化的美联储也将注定步履蹒跚。无论如何，经济增长仍无力，通缩压力仍大，货币政策药效正在消退。

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