杜坤维：放宽再融资需要谨防三高并购新的爆发

　　今天放宽并购重组是一个大的趋势，这是因为经济下行压力前年以来就一直加大，今年更是遭遇一场突如其来的袭击，短期对经济冲击是较大的，证监会及时颁布《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》（以下简称《再融资规则》），对于需要再融资的企业而言，可谓是一场及时雨，但是面对资本市场的投资饥渴症和融资饥渴症，笔者认为需要谨防并购重组过程中商誉市值爆发性升高，给二级市场后市运行带来意想不到的黑天鹅。

　　《再融资规则》最引人注目的是：调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制；将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名。

　　监管调整再融资有着自身市场化改革和支持实体经济的考量，但市场再融资几度泛滥颇多质疑，从历史看，再融资数量往往是IPO融资的好几倍，但是再融资利用率并不高，更加难堪的是监管不到位，诚信机制严重缺失，三高并购成为主旋律，有关各方为了推高资产价格胡乱狮子大开口胡乱承诺，给市场带来巨大的商誉总市值，商誉总市值一度达到1.46万亿元，很多再融资项目出现严重质量问题，不仅不能改变公司基本面，反而成为拖累业绩意想不到大跌的黑天鹅，那就是防不胜防的商誉减值，引发股价突然之间大跌，投资者颇有怨言。

　　新的再融资规则，进一步调低再融资发行价，缩短再融资增发股份锁定期，增加定增对象数量，一方面有利于定增完成，但是也会加剧市场各方短期套利冲动，对定增资金募投项目未来带来的中长期收益可能更少考虑，可能更多的从推高短期股价着手，而不是从公司未来中长期更加平稳考虑，并购一些市场热门题材概念，因为是市场热门概念资产，资产一方待价而沽甚至是坐地起价，估值可能就会比较高，给公司带来很高的商誉总市值，一旦热潮退去，行业景气度下滑，并购资产经营一旦不能达到原来的预期，就会带来难以估算的商誉减值，给市场带来数不胜数的商誉减值黑天鹅，让投资者饱受伤害，又会索赔无门，只能吃下哑巴亏，目前市场商誉减值主要集中于15年和16年三高并购。

　　面对经济下行压力，放宽再融资，让资本市场更多的支持实体经济，这无可厚非，资本总逐利的本性不会改变，防范三高并购依然不可或缺，否则资本狂欢获利离场以后，剩下来的可能就是一地鸡毛，最终会由二级市场为当初的疯狂买单，这可不是很美好的事情。(.杜.坤.维.财.经)