2月份CPI回升至2.3% 或制约短期货币政策空间

　　通胀归来还是通缩暂缓？ 短期货币政策空间压缩

　　2月cpi的加速回升，或将制约央行货币政策的空间。

　　3月10日，国家统计局公布的数据显示，2月cpi加速回升至2.3%，创2014年7月以来的新高。与此同时，ppi降幅已收窄至-4.9%。

　　从数据上看，cpi和ppi都有所回升，但ppi仍处于负值区间。对于2月物价指数，市场出现通胀归来还是通缩暂缓的争论，争议的焦点集中在未来二者的涨幅变化。不过，由于cpi的高企并且短期内还将处于2%左右的水平，这将进一步压缩中国央行的货币政策空间。

　　“这对货币政策会有影响。通常在经济减速的背景下，一般物价很难出现一个回升。”兴业银行首席经济学家鲁政委对21世纪经济报道记者表示，“眼下物价的反弹使得货币政策进一步放松的空间被暂时延后了，至少要到第二季度末。”

　　通胀归来还是通缩暂缓？

　　国家统计局的数据显示，2月cpi回升至2.3%。2.3%是自2014年7月以来18个月的最高值，显示出一定的通胀压力。国家统计局城市司高级统计师余秋梅在解读该数据时表示，2月份cpi涨幅比上月扩大，主要是受寒潮天气和春节因素的双重影响。

　　九洲证券首席经济学家邓海清表示，通胀水平的回升已成定局，并且2016年 “通胀归来”仍将继续。

　　其认为，美元周期长周期见顶，大宗商品长周期反弹，ppi与cpi之差收敛，将推动cpi进一步上行。同时“猪周期”将导致猪肉价格上涨、人力成本上涨等因素将带动cpi上行。此外，cpi中居住项权重提高，而2016年房价上行是大概率事件，将带动房租及家庭装修等相关居住价格提高。

　　因为预期物价还会继续上涨，市场不乏关于目前出现滞胀征兆的观点。华创证券屈庆团队此前表示，目前通胀预期指数的各个成分项几乎呈现全面反弹的态势，也带动通胀预期指数继续走高。这意味着后续cpi可能将继续上行，基本面或进入到滞胀的经济周期当中。

　　民生宏观朱振鑫认为，滞胀的必要条件是成本端冲击，而中期来看，中国并不具备这一条件。一是油价反弹有顶。二是中国式去产能很难快速出清，成本端的收缩是渐进的。

　　“ppi还在一个通缩区间，比预期略低。总体来看，我认为市场担心的‘滞胀’这个命题是不准确的。” 长江养老保险股份有限公司首席经济学家俞平康对记者表示。

　　数据显示，ppi自2012年3月起，至今已连续48个月处于负值区间，意味着工业出厂品价格还处于收缩阶段。国家统计局的数据显示，今年2月，ppi数值为-4.9%，相比1月降幅收窄0.4个百分点。余秋梅表示，ppi降幅收窄的原因是部分工业行业出厂价格涨幅扩大或降幅缩小。

　　“ppi降幅收窄是因为油价和铁矿石有一定的反弹，但这不一定会持续。”东方证券首席经济学家邵宇宙表示，“如果经济不企稳的话，大宗商品可能不会反转，所以ppi的降幅会相比去年略微收窄到-4.3%左右。”

　　由于ppi短期内难以转为正值，并且通胀未必能够实质性上扬，市场亦有担忧通缩风险的观点。

　　汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌认为，2月通胀改善主要由于天气和节日等暂时性因素所致，价格下行压力在非食品部门依旧明显，通缩风险并无实质减轻。

　　货币政策空间压缩

　　传统上，中央银行货币政策的四大目标是经济增长、充分就业、物价稳定和国际收支平衡。而其中物价稳定是一个极其重要的目标，具体参考指标则是cpi.

　　去年政府工作目标设定的通胀目标为3%，实际全年cpi涨幅为1.4%。从各月数据来看，去年仅有8月cpi涨幅达到2%，其余各月均在2%以下。由于去年cpi低位运行，低通胀为货币政策持续偏宽松操作提供了政策空间。中国央行亦在去年多次进行降准降息操作。

　　邓海清表示，相比2015年，今年通胀的中枢性上行将抑制央行的货币政策空间。同时温和通胀有助于扭转“债务-通缩”恶性循环，扭转经济周期性下行因素。

　　3月5日，国务院总理李克强作政府工作报告时表示，居民消费价格涨幅控制在3%左右。通胀控制目标和去年一样，但目前cpi运行已突破2%。2月2.3%的通胀率离控制目标相差0.7个百分点，市场上通胀预期也有所上升。

　　朱振鑫表示，继汇率和无序加杠杆之后，央行担忧的通胀风险也短期抬头，央行再添新烦恼。

　　俞平康对21世纪经济报道记者表示，短期内cpi上扬对货币政策持续宽松不是一个有利因素，但是结合国际因素(美联储加息)，货币政策进一步宽松的可能性非常小。

　　3月1日，央行意外降准叠加央行在g20时货币政策“稳健略偏宽松”的表示，市场对货币政策宽松的预期再次升温。但此次cpi超预期上扬将在短期内压缩货币政策的空间。

　　鲁政委表示，目前物价的反弹使得货币政策进一步放松的空间被暂时延后了，“至少要到第二季度末。”

　　今年3月1日降准后，如不考虑定向降准的因素，大型金融机构的存准率为16.5%，中小型金融机构的存准率为13%。商业银行的存准率依然处于较高位置，而一年期存款利率为1.5%，彼时市场机构也认为还有一定的下调空间。

　　中国民生银行首席研究员温彬认为，目前我国存贷款利率水平已处于历史最低位，虽然相对欧美发达经济体利率水平还有进一步下调空间，但受制于人民币汇率和通胀率，降息空间有限。

　　温彬表示，今年二季度，前期各项稳增长政策效果会陆续显现，预计cpi将保持在2%左右，通缩压力缓解，短期降息概率下降。

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