中金公司：货币政策进一步宽松空间有限

　　中金公司认为，3月末m2同比增长13.4%，略高于预期的13.3%。m2较高增速表明，货币政策仍相对宽松。

　　3月份新增人民币贷款1.37万亿元，高于上月的7,266亿元及预期的9,100亿元。3月社会融资规模增量为2.34万亿元，远高于上月的7,802亿元及预期的9,390亿元。分项看，本外币贷款外，委托贷款增加1,660亿元(前值：1,650亿元)，信托贷款增加733亿元(前值：308亿元)，银行未贴现承兑汇票增加175亿元(前值：-3,707亿元)，企业债券净融资6,954亿元(前值：867亿元)，股票融资561亿元(前值：810亿元)。与此同时，3月地方债置换量创新高，达7,760亿元，消减了部分贷款及社融存量，但也是金融体系对实体经济支持的一部分。总体而言，3月表内和表外融资反弹，直接融资、尤其债券融资强劲增长。

　　总体而言，1季度货币与信贷投放充足。1季度m2增加了5.39万亿元，新增人民币贷款4.61万亿元和社会融资6.59万亿元。3月末m2和社融存量较去年底已分别增长3.9%和4.8%，超过实现全年13%增速目标所需进展。稳增长的政策意图正转化为行动，而人民币贬值压力缓解，降低了外汇流出压力，也为货币政策发力创造了条件。货币宽松支持经济活动温和回升，近期一些积极的经济信号与此不无关系。政策效应有一定滞后性，经济周期向好有望继续。

　　中金公司认为，往前看，货币政策会保持相对稳健，但进一步宽松的空间应该有限。若中国经济如期进入企稳、复苏的轨道，料今年无需再降息，降准空间也会收窄。财政和准财政措施可在逆周期管理中发挥主导作用，且有足够空间。而政策驱动投资增长的可持续性取决于供给侧改革的推进，尤其需要在户口、土地、国企改革等领域取得突破。

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