一季度货币积极发力 二季度降准值得期待

　　事件：

　　一季度货币积极发力。央行今日发布一季度社融及金融数据显示，3 月社会融资规模 2.34 万亿元，预期 1.4 万亿元，前值 7802 亿元。3 月新增人民币贷款 1.37 万亿元，预期 1.1 万亿元，前值 7266亿元。3 月末，广义货币(m2)余额 144.62 万亿元，同比 13.4%，预期 13.5%，前值 13.3%。

　　研究结论一季度经济基本面与货币双飞，印证市场对于经济企稳的判断。一季度社会融资规模增量为6.59 万亿元，比去年同期多 1.93 万亿元，信贷投放增量 4.61 万亿，3 月末，广义货币(m2)余额144.62 万亿元，同比增长 13.4%，增速分别比上月末和去年同期高 0.1 个和 1.8 个百分点，这在客观上刺激了投资需求。具体从社融和信贷结构来看， 3 月末社会融资规模存量为 144.75 万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 97.42 万亿元，同比增长 14.5%；3 月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 67.3%，同比高 0.7 个百分点；仅 3 月单月，人民币贷款增加 1.37 万亿元，同比多增 1883 亿元。因此一季度的经济数据企稳，客观上有受到资金面刺激的作用。

　　二季度新增资金存疑，经济下行的压力并未消除。3 月末社会融资规模存量为 144.75 万亿元，同比增长 13.4%。根据年初的目标，未来社融增速可能适时下降，显然会影响到未来投资的扩大。

　　即使以二季度存量 13%的增速来测算，二季度社融的同差也将收窄至 5 千亿水平。如果要提高经济增速，必须要依靠财政的新增资金。但是历史上，二季度并非是财政发力的主要时点，我们认为财政很难在二季度起到增量作用。从一季度的经济表现来看，一季度经济主要依靠房地产和通胀的温和抬升。然而，经济在转型过程中，房地产和通胀均无法构成经济持续增长的动力。仅仅依靠房地产和通胀，二季度经济下行的压力并未消除。

　　4 月份资金回笼压力大，降准值得期待，宽松的货币政策总体基调不会逆转。4 月初，市场有3800 亿逆回购到期，上周大约 3950 亿到期，而这个星期，市场又有约 1200 以逆回购到期，央行可能选择逆回购滚动操作。但四月中旬，年初投放的 mlf 资金到期，至少回收资金约 4455 亿。央行可以选择续作 mlf，向市场提供中期资金，但频繁的逆回购以及 mlf 的操作并不利于商业银行流动性管理。而这种困境甚至会延续到五月份。在通胀水平回落的情况下，央行选择进一步降准恰是一个比较好的选择，降准更多的是对冲，很难能够为市场提供增量资金支持。因此，经济仅仅依靠降准并不足以改善。但降准无疑能够为经济提供底线支持。

　　风险提示

　　二季度货币投放超预期。

　　地缘政治冲突。

(责任编辑：df154)