首个经济复苏迹象：5月汇丰PMI创5个月新高

　　5月，markit制造业采购经理人指数(pmi)升至49.7，远高于预期(摩根大通：48.1；市场预期：48.3)，而4月份的最终数值为48.1.5月markit采购经理人指数的上升扭转了至4月份的连续五个月下跌趋势。5月份的显著提升表明，虽然综合采购经理人指数(headline pmi)连续第五个月低于50枯荣线导致短期内的增长势头保持相对疲软水平，但工业活动放缓可能已经触底。

　　具体来看，产出指数在连续三个月低于50临界值后于5月回升至50.3(4月为47.9)。继4月温和回升0.9%后，5月新订单指数上升2.8%至50.2。继4月下跌2.4%后，5月新出口订单指数猛升3.8%至52.7.

　　此外，5月产成品库存指数自2013年12月以来首次跌破50至48.8。随着新订单指数显著回升，5月订单库存比率跌后回升至1.03(而4月为0.93).

　　通胀方面，继4月增长4.9%后，5月购进价格分类指数(input price sub-index)升2.8%至49.2。继4月升4.8%后，产出价格指数亦升3.9%至50.4。总体而言，工业品价格面临的下行压力也随着整体价格环境不断改善而逐渐稳定。

　　近期应对政策

　　尽管经济表现弱于预期，但中国政策制定者已明确表示不会实施大规模刺激措施，他们将维持目前的财政和货币政策立场。但这并不意味着缺乏应对政策。事实上，在过去的1-2个月间已经公布了一系列措施，可划分成三个方面(见附表).

　　首先，以稳定经济增长为主旨有针对性地支持某些行业。这包括：

　　加大铁路(铁路资本开支目标由6,300亿元提高至8,000亿元)、保障性住房、水利工程和新兴产业投资；

　　小微企业减税，扩大服务行业的增值税转型改革(从而降低税收负担)；

　　下调县域商业银行和合作银行存款准备金率，目的是支持农业部门；

　　稳定外贸增长的措施。

　　其次，解决财政失衡和遏制系统性风险的措施。这包括：

　　银行同业交易出台新规，对银行支持影子银行借贷活动的监管套利通道进行限制；

　　中国引入市政债券的试点改革工作。其目的是减少地方政府债务的期限错配问题，提高财政透明度和加强地方政府的财政纪律；

　　中国人民银行要求商业银行通过窗口指导支持首次购房者的抵押贷款行为。

　　再次，其他结构性改革。这包括：

　　减少产能过剩行业的产能(如钢、铁、水泥行业)；

　　出台加强食品、农产品和消费品质量安全监管的法规；

　　发展资本市场的措施。

　　此外，央行微调其汇率和流动性政策，使人民币自2月份以来维持在弱侧(以减少资本流入并支持出口)，银行间流动性一直保持稳定(以降低房地产业的资金成本压力)。然而，货币宽松的可能性仍然较低。事实上，信贷增长(社会融资)这个最重要的指标由2013年底的17.9%不断放缓降至4月的15.8%。

　　增长前景

　　5月markit制造业采购经理人指数支持了我们的观点，即经济放缓可能已经稳定下来且在第二季度会有适度回升。我们维持我们的预测，2014年第二季度的季节调整后实际gdp环比增长率微升至6.8%(第一季度的季节调整后环比gdp增长率为5.9%)，2014年下半年的季节调整后实际gdp增长率增长至平均7.5%。以同比增长率计，第一季度、第二季度、第三季度的增长速度分别为7.3%、7.0%和7.0%。我们的2014全年gdp增长预测为年比增长7.2%。

　　虽然5月markit制造业采购经理人指数的提升令人鼓舞，但经济前景仍存在很大的不确定性。出口方面(将受益于美国经济回升和近期人民币疲软)，促进增长措施的影响和服务行业相对稳定的表现可能会提供积极支持。但另一方面，房地产市场调整和制造业许多行业的产能过剩问题会带来下行风险。短期内，房地产行业尤其是房地产投资放缓和相关行业需求疲软，可能会对正在复苏的经济构成最大下行风险。

(责任编辑：df134)