汇丰PMI预览值回升 全年增长将“前低后稳”

　　5月22日公布的5月份汇丰采购经理人指数(pmi)预览值为49.7，高于48.1的4月份终值。综合机构的分析，此次回暖是因为政策托底，经济暂时回稳。但因房地产各项指标尚未见底，可能会对经济产生负面冲击，就此断言经济将见底回升还言之尚早。

　　中信证券宏观部的最新报告判断，“政府稳增长的政策将在未来两个月陆续产生效果，全年增长将呈现前低后稳的格局。”而高盛的分析则称，汇丰pmi指数往往滞后于工业增加值月环比增速。虽然5月份该指数可能已反弹，但需要等待6月1日官方pmi数据和汇丰pmi终值发布以进一步确认。

　　谨慎看待pmi预览值回升

　　5月份汇丰pmi指数预览值数据强劲，其中新出口订单指数改善幅度最大。生产指数从4月份终值47.9上升至50.3.

　　高盛的分析称，5月份汇丰pmi预览值较4月份终值大幅上升，预示5月份实体经济强劲增长。除了从业人员分项指数之外，所有分项指数都显示出周期性复苏迹象，新出口订单指数改善幅度最大。出厂/购进价格分别上升3.9和2.8。库存指数显示出不同的趋势，产成品库存较4月份下降1.9，但原材料库存上升2.8。后备订单指数也较4月份上升0.8。供应商配送时间指数和4月份持平。从业人员指数从4月份的47.9下滑至47.3。由于从业人员指数往往是一个滞后指标，因此当指数刚刚开始走强时，就业数据相对较弱也属正常。

　　高盛建议：在以该数据衡量最新增长趋势的指标时需谨慎对待。在过去一年中，汇丰pmi数据似乎较工业增加值月环比增速滞后一个月。后者于2013年7月份加速，9月份触顶，随后持续下滑，直至今年3月反弹。汇丰pmi指数2013年8月份开始反弹，10月触顶，随后持续下滑直至今年5月22日公布新数据。因此，5月预览值数据强劲可能只是因为时滞较平常稍有延长，并非5月增长趋势的大幅反弹。解读终值的关键是看初值和终值的差值，尤其是生产和新订单指数的差值。但该差值容易受到偶然因素的影响。

　　高盛认为，中国政府没有简单通过扩大货币和财政政策来支持投资，而是更加注重采用有利于增长的结构性改革措施。从经济的长期结构性调整来看，这样的举措优于简单而激进的放松举措，但可能起效稍慢。这一点对于国有和民间资本的合作来说尤其明显，因为这种合伙关系发挥作用的前提是从体制上对产权做出更好的保护。有鉴于此，中国经济的回升之路会较过去有更多波折。预计未来几周将有进一步稳增长的举措出台，包括房地产领域的支持，直至有清晰迹象显示经济增长提速。

　　经济回升趋势尚待验证

　　5月汇丰pmi初值明显好于此前经济学家一致预期的48.4%，这是汇丰pmi在3月触及48%的低位后，首次出现大于1个百分点的强劲回升。政策的托底因素使经济暂时回稳。

　　中信证券称，伴随前4个月经济的持续下行，以长带短的稳增长政策密集出台，包括加快棚户区改造、中西部铁路建设、定向降准等，使企业信心有所恢复，pmi指数也随之回升。但从地产新开工、用电量和运输等领域反映的细项数据看，并不能证明经济已经完全走出谷底，经济回升的趋势尚待数据的进一步验证。

　　从已公布的分项数据看，5月新出口订单指数初值升至52.7，重新返回荣枯线上方，且为三年半(2010年11月以来)最高水平，出口转好的态势非常明确。中信证券认为，在欧美发达国家复苏态势明确的背景下，一季度出口的低增长只是基数原因，下半年出口增长有保障，预计5月出口增长将回升至8%左右。同时，产出、新订单和产出价格指数均返回50上方，产成品库存指数则下降，表明5月制造业活动有所恢复。但受到ppi持续为负、地产投资下滑的影响，工业企业活动全面复苏的可能性较低。

　　最近，政府的政策刺激力度也在加大，三度上调铁路投资额度、80个领域引入民资、允许10个地方政府自行发债偿还等。中信证券认为，预计这些政策将在未来两个月陆续产生效果，在政策托底的背景下，经济不会一路向下，但在地产未见底回升的背景下，也很难见到经济的快速回升，全年增长将呈现“前低后稳”的格局。

　　但也有分析称，汇丰代表的是中小的制造业，跟黑色相关的产业链恰恰都是规模较大的过剩传统行业，这无疑是对钢厂为代表的传统行业利空的。伴随汇丰pmi的走好，国内官方的pmi将保持低位，甚至与汇丰pmi形成剪刀差。

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