央行推出“定向降息” 下半年定向宽松或延续

　　继上半年实施两次定向降准后，央行近期再次祭出定向降息举措。

　　央行在网站上公布称，近期央行对部分分支行增加了200亿支农再贷款额度，同时允许对符合条件的农村金融机构的支农再贷款利率在优惠利率基础上再降1个百分点。此举被业界视为央行仍无明确意愿进行总量宽松。

　　《中国经营报》记者采访获悉，虽然央行此次”定向宽松力度较为有限，但在7月信贷和社会融资规模缩水的情况下，此举还是传递出相对宽松的货币政策态度。此外，业内人士也表示，下半年不排除继续定向降准与定向降息的可能性。

　　坚持优化结构

　　在受访人士看来，今年以来货币政策虽然是总量政策，但在结构性调整方面发挥了积极作用，此类措施有力支持“三农”、小微和棚户区改造等经济薄弱环节，对稳定经济增长、加快经济结构调整等方面起到了积极作用。

　　“自去年下半年以来，货币政策整体上是总量保持稳定的情况下引导货币信贷合理增长。尤其今年以来，央行在货币政策工具上进行了很多创新的尝试，也取得一定的效果。”民生银行首席研究员温彬接受本报记者采访时称，这些创新中也包括定向降准和再贷款等。

　　“金融服务实体经济，必须要坚持总量稳定、结构优化的取向。”有央行高层人士公开表示，经济结构调整与转型升级需要稳定的货币金融环境做支撑。央行将从总量和结构两方面着手，首先稳定融资总量，同时加强信贷政策引导，优化融资结构，对“三农”、小微企业、战略性新兴产业 、棚户区改造、保障性住房建设等重点领域和行业着重支持。

　　今年以来，在货币政策措施上，央行出台了定向降准、再贷款与公开市场操作等一系列政策工具，尤其是二季度以来，定向降准成为中国宏观经济政策的高频词。

　　央行于4月22日与6月9日先后宣布实施两次定向降准，有针对性地扶持“三农”与小微企业等领域。“中国人民银行一直以来积极运用货币政策工具大力支持经济结构调整，特别是鼓励和引导金融机构更多地将信贷资源配置到”三农“和小微企业等领域。”央行在6月9日发布的定向降准公告中称。

　　而央行货币政策委员会第二季度例会的新闻稿比第一季度除了多出的“经济金融结构开始出现积极变化”表述之外，还强调“灵活运用多种货币政策工具”话语。这被业界视为当前“定向版”的总量货币政策正在取得效果。

　　“上半年主要表现为定向宽松。”民族证券高级宏观策略分析师陈伟对记者称。

　　实际上，继2013年创立公开市场短期流动性调节工具(slo)和常设借贷便利(slf)后，今年上半年货币政策工具的创新中除了对商业银行定向提供流动性，再贷款的使用外，最值得关注的要属抵押补充贷款(psl)。因为在一些业界人士看来，psl的推出，意味着可以取代再贷款引导中期政策利率，推动货币调控由数量型调控向价格型调控转型。

　　8月初曾有消息称，国家开发银行从央行获得了3年期的1万亿元psl，并将用之于支持棚户区改造、保障房安居工程及“三农”和小微经济发展。

　　本报记者注意到，7月份时市场对央行货币政策框架的转型还曾引发业界热议。在一些金融界专家看来，今年央行货币政策新框架，指的是短期利率通过短期利率走廊的调节方式，通过公开市场操作的价格和数量，引导利率维持在合理区间，对于中长期利率，采取psl等方式引导中长期利率下行。

　　不过，虽然定向政策的创新对保持增长有一定的贡献，但也有业界专家称，此政策对结构调整的作用有限。

　　今年以来，央行陆续采取了多次定向的货币政策操作，试图使资金流向小微、“三农”等领域，同时引导中长期利率的下行。

　　但有券商分析师认为，定向降准不如简单的普降存准；定向调整存贷比不如修改贷款通则取消存贷比并强化新巴塞尔的流动性管理；定向psl不如让国开行直接在市场上为棚户区改造发债，并由央行作为此类债券的基础投资人等。

　　另外，7月份的货币信贷和社会融资规模等指标较6月份出现回落引起市场关注。对此，央行有关部门负责人表示，7月份金融数据的回落，与基数效应、今年6月份“冲高”较多以及数据本身的季节性波动等有关，货币信贷和社会融资规模增长仍处在合理区间，货币政策“总量稳定、结构优化”的取向并没有改变。

　　整体而言，对于上半年货币政策的操作，兴业银行首席经济学家鲁政委总结归纳为“今年货币政策反应比以往更灵敏更及时；在保持流动性平稳上，今年表现更为出色；货币政策定向发力的特征十分明显以及货币政策更注重有效引导市场预期”四个特征。

　　定向降息或扩围

　　在多位受访经济界人士看来，下半年货币政策整体格局不会发生太大变化，定向宽松政策仍有望延续。

　　在温彬看来，下半年货币政策不会有太大的调整与变化。在汇率方面，虽然7月后人民币升值扭转了前期的贬值，但未来还会出现双向波动。因为随着美国的加息会使美元走强，可能将导致人民币出现贬值；同时国内未来的经济增长情况也将对人民币产生影响。

　　而从利率上看，温彬认为全面降息的可能性较小，未来仍会出台定向降准措施，但这主要取决于外汇占款与实体经济的情况等。

　　“预计下半年货币政策将逐步宽松，主要延续上半年的货币政策走向，不排除定向降准与定向降息等政策的出台。”陈伟对记者称。

　　虽然随着6月新增外汇占款转负，全面降准的呼声再度出现，但受访人士称，目前央行不会全面降准，因为降准的首要的触发条件是外汇占款持续收缩。而目前外汇占款相对平稳，虽然6月金融机构外汇占款较前月减少883亿元，但7 月新增外汇占款已重新“转正”。

　　但需要注意的是，货币政策还面临一些外界因素的影响。“这主要是受美国影响较大。”温彬向记者称。因为随着美国经济逐步的复苏，美国加息将使美元走强，也可能造成人民币出现贬值，从而影响货币政策的实施。

　　有数据显示，美国8月23日当周初申请失业金人数为29.8万人，同时美国第二季度实际gdp修正值年化季率增长4.2%，高于此前公布的4.0%初值，这显示美国经济复苏前景良好，美联储结束qe和加息的步伐将会有所加快。

　　而在陈伟看来，下半年国内经济面临的有利因素是房地产可能会复苏，但基建复苏由于资金问题可能跟不上。因为财政政策在上半年已被透支，下半年货币政策要降息才行。

　　不过，有业界人士认为，上半年定向支持主要体现为定向降准等措施，下半年再贷款、psl可能将会主要发力，通过综合政策工具定向降低利率有可能成为央行另一个重要的政策工具。

　　因为高层会议多次部署落实和加大金融对实体经济的支持，特别提出要降低社会融资成本。国务院办公厅在8月14日发布的《国务院办公厅关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》中，进一步细化和督促落实7月23日国务院常务会议提出的金融新国十条，意于缓解企业融资成本高问题，促进金融与实体经济良性互动。而在7月23日的国务院常务会议中，提出新的金融国十条，重新强调了降低企业融资成本的重要性，并对相应的措施和政策更具体化。

　　而《指导意见》更多的是强调通过定向放松的方式为棚户区改造、铁路、服务业、节能环保等重点领域和“三农”、小微企业等薄弱环节提供有力支持。

　　光大证券首席经济学家徐高认为，考虑到目前降低社会融资成本是经济持续复苏的重要障碍，央行通过进一步扩大“定向降息”适用范围、或采取降低正回购利率等方式，以促使长期资金价格回落的概率正在加大。

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