通胀低位徘徊不起 分析认为货币放松有空间

　　国家统计局9月11日发布宏观经济数据，8月全国居民消费价格总水平cpi同比上涨2.0%，环比上涨0.2%；8月全国工业生产者出厂价格ppi同比下降1.2%，环比下降0.2%。业内投行分析认为，通胀数据符合甚至是略低于预期，未来由于总需求以及房价等因素制约，通胀的低位运行态势暂难改变。通胀仍在底部震荡的大背景下，宏观经济数据不会成为货币政策调整的掣肘。

　　中信证券：房价回落拉低通胀

　　中信证券宏观研究部诸建芳团队认为，8月cpi的下降有一定基数原因，但社会总需求的相对低迷是通胀走低的主要原因。食品方面，虽然猪价有一定涨幅，但整体食品价格环比上涨低于历史同期；非食品方面，油价的下滑显著拉低了交通价格，房价的回落也使得近几月的居住相关价格环比涨幅显著低于历史同期。未来，食品价格将出现季节性回升，但整体物价水平将依然维持低位运行。

　　分析认为，房价领先整体通胀约一个季度至半年，对cpi的传导主要通过两个途径：一是通过商业租赁或购置等影响诸多供给成本，二是cpi中直接包含的住宅租金价格。cpi中居住价格的权重在18%左右，其中主要是租金价格。随着房地产市场的降温，2014年居住尤其是租房价格涨幅明显低于历史同期，抑制非食品价格上涨。此外，房租的降低也将在一定程度上降低人力成本压力。

　　国泰君安：通胀仍在底部震荡不会掣肘货币政策

　　国泰君安研究所认为，8月cpi和ppi同比涨幅均低于市场预期，猪价拉动食品价格上升，服务价格持续快于整体物价；通胀温和偏弱，将更长时间处在底部震荡。

　　此外值得注意的是，通缩预期依旧蔓延，ppi有掉头向下的风险。8月ppi未能延续5月以来的回升态势，从煤钢油等高频数据看，国泰君安对中上游传统部门的看法谨慎，但困境也给过剩行业转型改革提供了极大动力。

　　据分析，cpi和ppi的低迷起伏印证了经济在转型期增速换挡，通胀将更长时间处在底部震荡的判断。显然，目前通胀还未步入上升通道；食品的上涨与地产、大宗商品的跌价构成对冲，通胀温和偏弱，从而不会成为货币政策托底式宽松的掣肘。

　　申银万国：预计8月新增信贷投放7000亿恢复至正常偏弱水平

　　申银万国研究所的最新报告显示，四大行在8月最后一周新增贷款投放量达到了1100多亿，借着月末冲刺的势头，四大行8月新增贷款接近2500亿元。至月末，四大行存款流失状况有所好转，已由月中流失超5000亿，收窄至不到1100亿。预计8月新增信贷投放7000亿，恢复至正常偏弱水平。

　　据分析，目前银行风险偏好明显下降，结构上向大型国有企业倾斜，而民营企业和中小企业审批更加严格。根据央行3:3:2:2的投放节奏，下半年是信贷投放的淡季，新增额度较少。但风险偏好的下移叠加需求结构上的不足，额度略显宽松，定价有下调的可能。

　　未来，整体利率再次快速大幅下行的可能性比较小，信用债发行压力会有所缓解。8月份金融和经济数据疲软，对市场的影响逐渐减弱。债券收益率下行的核心驱动力在于货币政策是否会进一步放松。若央行没有更大规模的定向宽松政策出台，9月份可能由于节日和季末因素导致银行间资金面偏紧。即使经济数据偏弱，利率水平可能也将维持平稳，难以大幅度下行。

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