短期回升还是中期回归？ 8月金融融资数据寓言

　　9月12日，中国人民银行发布8月份金融统计数据及社会融资规模数据。8月末，m2余额119.75万亿元，同比增长12.8%，而8月份社会融资规模为9574亿元，比上月多6837亿元，比上月同期少6267亿元。

　　m2增速低于市场预期，招商宏观分析师谢亚轩指出，主要原因在于“本月人民币存款回升力度偏弱。8月股票ipo规模上升，行情见涨，加之近期货币基金收益率不高，吸引资金流入股市”。虽然m2增速低于预期，但市场人士普遍预计央行仍将继续定向宽松，总量宽松遥遥无期。

　　信贷方面，8月人民币贷款增加7025亿元，没有延续7月份的低增长，基本符合预期。其中表内票据融资增加2367亿元，为历史单月最高水平。市场人士预计如果银行年内要用满信贷额度，可能还得依赖票据、居民按揭贷款、基建贷款等来支撑规模。

　　8月社会融资规模为9574亿元，比去年同期少6267亿元，略低于市场预期。民生宏观研究员朱振鑫认为其主因是“地产继续低迷，同业创新活动放缓”。

　　此外，信托贷款继7月份之后继续出现负增长。8月份，信托贷款减少515亿元，同比少增长1724亿元。市场人士认为，这显示了信托风控趋严以及通道逐步从信托转移到券商资管和基金子公司。

　　m2增速低于预期总量宽松无望

　　8月末，广义货币(m2)余额119.75万亿元，同比增长12.8%，增速较上月末和去年同期低0.7和1.9个百分点。对于增速低于预期，谢亚轩认为“m2增速依然受到存款规模的影响，近期波动性明显上升”。

　　对于2014年剩余的几个月，中金预计9月份m2可能还会小幅滑落，但10和11月份会有小幅回升，而只要贷款额度基本用满，m2仍有望维持在13%附近，持续往下掉的可能性不大。

　　存款方面，8月份人民币存款增加1080亿元，同比少增6995亿元，民生银行邹恒超指出存款增长乏力，一方面是股市分流存款，另一方面是非标增长放缓导致，同时部分股份行非标转贷款也会导致贷款增加但存款不增。

　　值得注意的是，8月份住户存款减少2305亿元，罕见地出现了净减少。市场人士分析这表明银行理财和货基类产品对住户存款的分流仍在延续。

　　此外，中金公司还强调外币存款的较快增长需要注意。8月份，外币存款增加154亿美元，而最近几个月外币存款均保持150亿到300亿之间的月增量，今年前八月外币存款共增加1590亿美元。

　　中金公司指出，这一轮强美元导致全球资金更多流向发达经济体而非新兴市场 ，而国内企业由于强美元的趋势以及人民币波动性增强，更愿意持有美元，导致美元存款持续增加，人民币的结汇意愿反而受到抑制，不利于外汇占款的恢复和国内人民币存款的增加。

　　对于利率水平走势，中金报告认为融资需求的减弱可能会推动较高的利率下行。但与此同时，存款增长乏力显示的利率市场化冲击仍在加剧，存款的持续分流导致银行资金成本继续抬升，较低的无风险利率。

　　因此，中金认为利率的新常态是信用利差和期限利差持续压缩导致各种利率趋于收敛。未来整体利率波动的关键落在货币政策的调控上。

　　但中金认为货币政策不会轻易改变其态度，可能仍以定向放松为主，不会采用大幅的降准降息等刺激手段。民生宏观研究员朱振鑫也预计“央行仍将继续定向宽松，但总量宽松遥遥无期”。

　　票据助力8月信贷回升

　　央行公布的数据显示，8月份人民币贷款增加7025亿元，同比少增103亿元，基本符合市场预期。而截至8月末，本外币贷款余额83.94万亿元，同比增长13.2%，增速滑落至年内低位。

　　对于信贷总量，市场普遍认为8月份数据符合预期，预计完成全年额度问题不大。

　　此前，7月份人民币贷款增加3852亿元，同比少增3145亿元，远低于预期水平。对此，央行有关部门负责人解读称，是由于今年6月份新增贷款大幅冲高至1.08万亿元，7月份的季节性回落就较去年更为明显。

　　对于6月份新增贷款达万亿，瑞信分析师陶冬表示，这与今年6月银监会放宽存贷比指标密不可分。陶冬还认为6月新增贷款的冲高也导致了7月份信贷增长严重低于预期。

　　今年8月以来，监管当局对银行实行窗口指导，国有银行和股份制银行于8月份尽量加快信贷投放。而中金固定收益研究则表示在在贷款需求偏弱以及银行风险控制趋严的背景下，票据再度成为冲贷款规模的重要手段。

　　央行数据也显示8月份表内票据融资增加2367亿元，为年内单月最高，环比增加641亿，同比增加2492亿；从历史数据来看，也是单月较高的水平。

　　此外，居民中长期贷款增加1890亿元，较7月份略有回升。为了充分利用信贷额度，部分大型银行已经上调年内居民按揭贷款额度并加快审批速度，中金表示未来几个月，居民按揭贷款增量有望稳中有升，对房地产销量的企稳有所助益。如果银行年内要用满信贷额度，可能还是得比较依赖票据、居民按揭贷款、基建贷款等来支撑规模。

　　而在此前大型国有银行已表态今年会用足全年信贷额度，因此中金预计全年信贷额度仍有望达到9.5万亿以上水平。

　　信托贷款延续负增长

　　8月份，社会融资规模为9574亿元，比去年同期少6267亿元。近万亿的社会融资规模略低于市场预期。2014年1-8月社会融资规模为11.77万亿元，比去年同期少7843亿元。

　　对于8月份社会融资规模低于预期，民生宏观研究员朱振鑫则认为其“主因是地产继续低迷，同业创新活动放缓”。

　　中金公司此前曾测算，房地产直接和间接对gdp贡献接近20%，但房地产在社会融资规模中的占比接近40%。这是由于房地产是高度资金消耗性产业，房地产投资增速和需求的放缓会导致实体经济中融资需求的放缓，这种放缓会更甚于经济本身的放缓。而经济中发展潜力较好的下游和服务性行业则不那么依赖于融资。

　　中金还表示，外需带动的情况下，海外经济体加杠杆取代中国国内实体加杠杆也会导致融资需求没有以前旺盛，但这不一定意味着经济动能将大幅减弱，毕竟中国过去依赖房地产和基建本身就是资金驱动型的经济，未来经济转型可能对融资的依赖性降低，但可能依赖于货币流动性速度的提高。

　　社融数据中还有一项值得注意的是信托贷款的骤降。8月份，信托贷款减少515亿元，同比少增长1724亿元。信托贷款继7月份之后继续出现负增长。今年7月，信托贷款减少158亿元，同比少增长1309亿元。

　　市场人士认为这显示了信托风控趋严以及通道逐步从信托转移到券商资管和基金子公司。

　　8月份社会融资规模虽低于去年同期，比上月多6837亿元，谢亚轩表示“人民币贷款和未贴现银行承兑汇票降幅明显收窄是本月社融总量回升的主要原因”。

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