央行再调正回购利率的意图

　　央行延续9月来的政策基调，继续“加码”定向宽松。昨日公开市场上，14天正回购中标利率降至3.40%，较前次调整下行了10个基点，为年内第三次下调。

　　正回购利率再度下行，释放出了宽松信号，也给相关市场带来了不同效应：融资成本的下降，新增资金涌入将提振股市信心，甚至有分析人士称增量资金将对四季度a股整体表现起到托底作用；利率的下行同样激起了上市公司的发债热情，这从三季度公司债的发行规模已得到印证；利率的下调也引导理财产品、信托产品以及宝类产品的收益率回归理性。

　　14日早间，央行如期开展了200亿14天正回购，与上期持平，但随后出来的正回购中标利率却降至3.40%，较上期下行了10个基点，为年内第三次下调。

　　此次下调距离上次正回购利率下调还不到一个月。业内人士指出，继国庆节前5000亿元(常备借贷便利)slf投放消息后，正回购利率再度下行，释放出了宽松信号，凸显了央行引导利率下行的意图。

　　一个月内二度下调：释放宽松信号

　　昨日，正回购利率的下调，是近一个月的第二次，也是其今年第三次下行。此前的7月和9月和18日，14天正回购利率曾两次下调，分别由3.80%下调到3.70%、从3.70%下调至3.50%。但昨日仅下调10个基点，下调幅度小于9月中旬的20个基点。

　　为何此时下调正回购利率？市场分析主要原因有二。一是在国庆节前央行各项措施维稳下，节后市场流动性充裕。14天回购的市场价格已一路下探至3.30%附近，因此，央行正回购中标利率顺势下调，也在市场预期中。

　　“14天正回购利率是市场回购利率的底部，市场利率的回落，使得央行正回购利率进一步下调的时机已经成熟。”申银万国研究所债市团队昨日指出，当前的经济环境决定了某种形式的降息仍是必然事件。

　　另一方面，正回购利率下调也体现了央行降低融资成本、引导利率下行的意图。民生证券执行院长管清友昨日认为，央行顺势下调正回购利率，旨在弱化银行将流动性头寸上缴至央行的动机，激励银行将更多的流动性配置于信贷类资产。

　　回顾今年前两次正回购利率下调后，货币市场利率也一路下行。例如，9月18日正回购利率下调20个基点后，货币市场利率中枢也一路下行，其中14天回购的市场加权平均利率由下调前的3.69%跌至3.31%。

　　作为利率风险标杆之一的正回购中标利率，虽然昨日下调幅度仅为10个基点，不及9月20个基点的降幅大，但被市场认为是放松信号的延续。

　　招行金融市场部高级分析师刘东亮对上证报记者说，此次正回购利率下调，是央行一系列降息举措之一，虽然基准利率并未调整，但通过引导货币市场利率，进而引导债券市场和票据市场利率，也能在一定程度上起到降息的作用。

　　未来更多政策可期

　　回顾近期，虽然全面降息、降准等不见踪影，而是央行不断通过一系列“小招”释放宽松信号。

　　9月下旬，继正回购利率下行20个基点后，又传来5000亿常备借贷便利投放(slf)的消息，30日又发布房贷新政，昨日，公开市场再度下调正回购利率，印证了市场对货币政策定向宽松的预期。

　　“正回购利率下调，至少反映了一些政策信号。”管清友说，这表明中央对经济有底线，央行不会对经济下行作壁上观。他说，虽然8月工业增加值意外滑落，预计三季度gdp可能只有7.2%或7.3%左右，已接近或触碰底线。但中央对经济仍然是有底的，不会采取剧烈“出清”的方式去产能和去杠杆化。

　　正如央行行长周小川 10月10-12日出席国际货币基金组织和世界银行年会系列会议时讲话指出，预计全年gdp增速在7.5%左右。尽管房地产市场调整、环境污染治理和制造业增速放缓短期内对经济增速产生一定影响，但随着城镇化推进和经济增长方式转变，中国经济中长期将实现更可持续和更高质量的增长，将继续执行稳健的货币政策。

　　市场人士称，这种稳健的货币政策将表现在未来更多压低利率政策可期待。

　　刘东亮告诉记者，目前经济仍处在下行通道中，地产新政对投资的拉动作用预计明年才能体现出来，在降低社会融资成本这个大方向之下，未来更多压低利率的政策是可以期待。“当然，这种零敲碎打式的降息，正在消耗全面降息的空间，年内基准利率不动的概率也愈来愈大。”

(责任编辑：df127)