金融数据符合预期货币政策宽松预期增强

　　央行10月16日公布金融数据。2014年前三季度社会融资规模为12.84万亿元，比去年同期少1.12万亿元。其中，贷款增加7.68万亿元，同比多增4045亿元。企业债券净融资1.82万亿元，同比多增2863亿元。

　　从结构上看，前三季度人民币贷款占同期社会融资规模的59.8%，企业债券占比14.2%，委托贷款占比13.9%。接受中国经济时报记者采访的专家表示，社会融资规模符合预期，新增信贷超出预期，结构显著优化。货币政策年内以定向宽松为主，2015年继续宽松的预期增强。

　　数据符合预期，结构整体优化

　　从月度数据看，9月社会融资规模为1.05万亿元，比去年同期少3598亿元。9月末，广义货币m2余额为120.21万亿元，同比增长12.9%；狭义货币m1余额32.72万亿元，同比增长4.8%。前三季度净投放现金274亿元。

　　在前三季度新增的7.68万亿元贷款中，住户贷款增加2.66万亿元，非金融企业及部门贷款增加5.02万亿元。前三季度人民币存款增加8.27万亿元，同比少增2.99万亿元。9月人民币贷款新增8572亿元，同比多增702亿元。

　　“除了新增信贷超预期外，货币数据基本符合预期。前三季度表外融资明显减少，而信贷、债券和股票等传统融资方式都不同程度有所上升。”中信证券首席经济学家诸建芳告诉本报记者，这表明8月下旬开始加大的定向宽松政策效果开始显现。信贷在上升，甚至比去年同期增加更多，流动性持续改善，未来仍将继续小幅改善。

　　在他看来，数据还反映年内总需求将有一定的改善。9月社会融资总量和货币增速有所回升，特别是贷款需求的上升，表明总需求经历8月的波动以后，正在缓慢恢复。未来第四季度总需求将继续改善，随着各种政策的出台，短期内稳增长的效果将逐步体现出来。

　　汇丰银行首席经济学家屈宏斌分析称，9月信贷数据表现平稳，将一定程度上支持未来经济的稳定，但需求仍在低位。m2增加12.9%(受存款偏离度管理要求，统计口径由月末数调整为月均数)，与借贷数据吻合。非银行部门的信贷持续回落，影子银行9月信贷鲜有扩张。严格的监管在长期内有助于消除金融风险，但短期影响则需要强力的银行借贷来弥补。

　　华泰宏观最新分析报告显示，9月新增信贷超预期，表内扩张，表外收缩。社会融资规模符合预期。虽然通缩预期有所增强，但不构成显著威胁。新公布的金融数据传递出积极信号，结构显著优化，将有助于实体融资成本的改善。以央行和银监会为主导的信贷改革和风险管理，在经历了7月的阵痛后，积极的效果开始显现。

　　具体而言，企业短期和中长期贷款都较8月上升，说明企业的信贷状况有改善。居民短期贷款回升明显，中长期占比保持在50%以上的水平。票据融资858亿元，较往年同期增长显著。9月份表外的信托贷款继续收缩，减少325亿元，直接融资规模增加，企业债1866亿元仍相对稳健，股票融资611亿元，创下2011年2月以来的单月新高。

　　华泰宏观认为，第三季度新增存款同比减少了3.1万亿元，回落较为明显，这使银行存贷比收紧，客观需要放松存贷比政策尽快出台。m2增速符合预期，m1增速低于预期，m2/m1的比值扩大，说明投资条件好转，货币的信贷创造有所回升。

　　货币增速放缓，政策定向宽松

　　尽管9月信贷出现了明显回升，但货币增速放缓，存款和货币回升均不明显。这是什么原因造成的？诸建芳表示，是因为居民资产选择继续影响货币和存款增长。货币增速放缓主要是居民和企业存款减少所造成的。

　　“这体现了居民资产重新配置的过程。2007年曾出现过‘存款搬家现象’，在2010年后理财产品大量发行也曾造成居民存款减少的现象出现。信托贷款、委托贷款的减少表明融资链条的缩短，也相应减缓存款，导致非金融企业存款的减少，这种融资链条的减少能够提高资金使用效率。”

　　而央行调查统计司司长盛松成10月16日表示，m2增速基本上在年初预期调控目标范围内。预计未来货币供应量会保持平稳增长，稳定在13%左右的目标区间。随着经济总量增加和潜在增速放缓，未来货币信贷增速可能总体趋于下降。未来央行将加强结构调整，引导货币信贷向经济薄弱环节和重点领域倾斜，增强经济发展内生动力。

　　政策宽松的预期增强。国泰君安的报告认为，通缩预期增强，货币政策将进一步宽松，预计第四季度有一次降息操作，主要为地产新政配套。未来两个季度可能降准。央行将继续在公开市场引导货币市场利率下降。

　　中信证券的报告显示，货币政策年内以定向宽松为主，2015年中国经济依然面临下行压力，全面宽松的政策是必要的，预计可能采取降准和降息的政策组合。根据季节规律，预计10月信贷略有下降，增长6500亿元左右，社会融资总量略有下降，预计达到1万亿元左右，而m2增速可能略有回升，预计增长13%左右。

　　央视财经评论员马光远在微博上表示，现在是调整扭曲的货币政策的时间窗口，不要担心降息和降准会刺激房地产，不要等到经济跳水时再调整。因为cpi和ppi深度回落的深层原因是整体经济回调，成品油价格、钢材价格、铁矿石价格回落的曲线是危机状态的表现。

　　低通胀难撼动，整体利率下行

　　9月物价数据显示，低通胀格局难以撼动。9月cpi同比上涨1.6%，ppi同比-1.8%，略低于市场预期。诸建芳分析，社会总需求的相对低迷是通胀走低的主要原因。

　　中信证券认为，虽然总需求压制下的整体物价水平较低，但服务类价格上涨还在持续。9月服务品价格涨幅达到2.3%，同期消费品涨幅1.4%。在居民恩格尔系数从35%下降到30%的过程中，服务消费的爆发期将促使相应价格保持涨势，服务价格与消费品价格的分化还将持续下去。

　　原油、成品油、钢材价格降幅加深，大宗商品的下滑加剧采掘工业品价格下跌，石油和天然气开采价格下降3.1%，石油加工、黑色金属冶炼和压延加工价格均下降1.9%。诸建芳称：“未来经济体将逐步摆脱非瓦尔拉斯均衡的产能过剩状态，这个过程中的ppi将相对弱势，促使相应行业去产能，最终达到新的平衡点。”

　　在通缩预期增强的背景下，9月份银行间市场同业拆借月加权平均利率2.97%，质押式债券回购月加权平均利率2.93%，未来可能继续小幅改善。目前市场上融资利率最高的两个部门是房地产和平台公司。

　　“金融市场利率继续下行，主要固定收益产品利率继续下行。步入后地产时代，地产资金的吸纳能力减弱，融资利率将有所下行。平台公司的融资功能被剥离，低利率地方债逐步替换存量债务。”诸建芳说，未来整体市场利率将呈趋势性下行，为经济转型营造良好的条件。2015年地方债务的举债规模有望达到1万亿元左右。在新预算法允许公益性支出的基础上，加上了“可适度归还存量债务”，爆发系统性债务风险的可能性大大降低。

(责任编辑：df145)