2015年中国进入“踩雷”高发期

　　招商银行在最新的报告中称，随着未来信用环境的趋势性收紧，非政府类债务将成为“雷区”，明年有可能进入“踩雷”高发期。

　　招商银行高级分析师刘东亮指出，今年以来，信用环境不断趋紧，以超日债为开端的违约、准违约事件不断爆发，银行不良率明显攀升，一些资质较差的民营企业债发行困难。

　　信用环境好转的决定性力量是宏观经济的回暖，但目前来看，这一点至少在明年年中之前不大可能实现，而且从历史经验来看，信用环境的好转通常滞后于宏观经济的回暖。

　　他提到，明年部分相关行业的去产能、去杠杆将继续，这将成为信用事件爆发的策源地之一。

　　另外，未被纳入预算管理的城投债很有可能因为无政府背书而出现违约。城投债已经迎来了分水岭：中国本月公布城投债新规，欲划清地方政府和企事业单位的城投债归属，上万亿未被纳入地方预算管理的存量城投债的违约风险将随之增加。

　　城投债经分类后，列入地方政府一般债务或者专项债务，则其债务偿还纳入地方政府全口径预算管理，信用品质等同于当地政府的信用品质，债券安全性较高。

　　然而，未被纳入方政府全口径预算管理的部分城投债，在城投企业整体盈利能力很弱、再融资环境有所收紧(特别是在城投债重要监管机构近期收紧企业债发行)、偿债高峰期陆续来临(2014~2015年待偿还城投债金额约2500亿元/年，2016~2017年待偿还城投债金额约3500~4000亿元/年)等背景下，不排除个别城投债，因无政府信用背书而出现违约。

　　招商银行称，因即使明年年中宏观经济开始向积极方向转化，但信用风险上升仍将继续，至少会持续至明年年底，甚至更久。

　　在分析信用风险继续上升的逻辑时，刘东亮认为：1，信用风险的下降有赖于债务链条的松动，也即资金可获得性的提高，但目前形势可能刚好与此相反，实体经济获得融资的难度还有所加大。这一方面与金融机构的风险偏好明显下降有关，另一方面在于影子银行的过快收缩似乎也加大了实体经济融资的难度。2，信用风险的下降还有赖于融资成本的下降，以减轻财务成本压力。预计未来一段时间内，如何降低贷款利率将成为政策的重中之重，我们预计明年实体经济的融资成本将会较今年有所下降，但可能存在一个动态博弈的过程。

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