央行保持正回购 资金面宽松不改

　　刚过去的一个月，央行 “加码”宽松的力度越来越大。不仅正回购中标利率两度下行，已创逾3年半低点；同时，传闻中两次常备借贷便利(slf)，已累计向银行间市场“放水”总额超7000亿。

　　如此释放流动性的同时，央行却在公开市场上“反向”回笼资金，保持定力。21日，央行持续开展200亿微量正回购，价格继续持平于3.4%。业内人士称，在定向投放和宽松价格信号后，目前市场流动性总量已较为充裕，维持少量正回购，回笼一定流动性，或是当下央行最优选择。

　　正回购暂停预期“落空”

　　周一尾盘，银行间债市收益率突然大幅下行，因市场传言周二公开市场操作可能取消。而昨日正回购量价持平，则打消了这部分市场人士本周关于正回购或暂停的预期。

　　央行一方面通过slf定向投放资金，另一方面却持续通过正回购来回笼资金，量价齐平。对于这种“反向”操作，记者昨日采访到的多数银行交易员也表示理解。

　　某股份制银行资深债券研究员告诉上证报记者，slf投放和正回购利率下行，已凸显明显的放松意味，此时若突然暂停正回购，则会表达更强烈的放松意图。

　　“在短期资金面较为宽松、部分经济指标释放出好转信号的目前，也许不是最优选择，而维持少量正回购则较为妥当，因为200亿回笼也对资金面无太多实质影响。”他进一步称。

　　虽然昨日公布的2014年三季度中国gdp增速回落至7.3%，但市场人士也认为出现了一些积极信号。同时，9月规模以上工业增加值同比增速也较8月略有回升。

　　交行金研中心高级宏观分析师唐建伟昨日说，虽然经济增速延续放缓态势，但经济仍显现出一些积极的现象，包括出口形势良好、消费增速保持平稳；经济结构改善、第三产业占比上升、吸纳就业的能力在增强等，预计经济增速可能企稳略升至7.4%左右。

　　不过，要实现四季度经济的平稳增长和保证明年经济能有良好开局，稳增长政策仍需要继续发力。但对于未来货币政策的选择，业内人士认为年内更多定向宽松措施可以期待。南京银行金融市场部研究主管黄艳红说，利率下行从货币市场传导至实体经济的效果尚不明显，未来央行可能还将在降低银行负债端成本上继续加码。

　　slf促资金面较为宽松

　　9月来，央行两度以slf定向投放+正回购利率下调的“放水”方式，令货币市场一片宽松之景。尽管昨日央行坚持正回购，但对资金利率影响有限。

　　数据显示，昨日银行间回购市场上，隔夜和7天质押式回购利率继续下行，分别下跌了1个基点和2个基点。1月和3月等长期品种资金价格也下跌。

　　市场预计，虽下半周ipo和财政缴款对资金面的影响逐渐显现，但较为有限。东莞银行金融市场部陈龙预计，本周资金价格呈现逐渐走高的态势，但由于央行前期正回购利率引导和市场总量宽松的背景，走高幅度或非常有限。

　　值得一提的是，传闻中slf的利率也在不断下行。据媒体消息，此次央行向11家银行投放slf，期限为3个月，利率不低于3.5%。该利率水平较9月中旬市场传闻中对五大行的slf利率走低10-20个基点。

　　与市场上同期限的资金相比，3.5%这一利率水平并不算太高。昨日，3月期的质押式回购利率为4.16%，而3月期的上海银行间同业拆放利率近4.5%。

　　上述银行人士称，这有助于降低定向投放领域的融资成本。据媒体报道，央行要求，slf资金用于支持三农和小微等国民经济薄弱环节，并要求贷款利率低于常规水平。

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