央行放水新常态：宁愿挤牙膏也不猛开闸全面降准

　　2013年6月中国的“钱荒”犹在眼前：资金短缺，利率暴涨，市场动荡，人心惶惶。资金好比水，货币市场就是一个大水池，央行控制着水量。“钱荒”之际，水位大减，池鱼遭殃，slf(standing lending facility，常备借贷便利)首次出场，为货币市场注入甘霖。

　　如今，slf已成为央行频繁祭出的手段之一，用来调整市场流动性。而市场上根本来不及回味央行上个月5000亿放水，时隔一个月后，央行换汤不换药一般，再次放水2000亿-4000亿元。经济下行倒逼央行放水，这似乎成了定律。同上次如出一辙，这一次仍处在重磅经济数据公布的敏感时间点上，经济面临下行压力。

　　但问题是，根据央行上周公布的三季度金融统计数据，9月末m2增速为12.9%，与13%的调控目标值差距无几，数据上显示市场并不缺流动性。此时问题就来了，央行为何急于释放流动性？而银行到底缺不缺流动性？

　　“事实上，央行深刻理解当前实体经济融资成本居高难下是结构性问题，总量政策实在左右为难。”国信证券宏观分析师钟正生表示，放松银根则债务膨胀，收紧银根则加剧挤出，正是对央行两难处境的形象写照。

　　底线思维之下，治本之路漫漫。

　　slf真相

　　多位银行相关人士向《华夏时报》记者确认，央行通过slf向11家银行，包括股份制银行及一些大型城商行投放slf，总规模在2000亿-4000亿元，每家200亿元，期限3个月，但利率4%左右。“其中包括浦发银行、兴业银行等股份制商业银行。”一位股份制银行业人士坦言。

　　常备借贷便利(slf)于去年年初创设。按照央行的说法，slf的主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求，最长期限为3个月，目前以1至3个月期操作为主，利率水平根据货币调控需要、发放方式等综合确定。

　　一家股份制银行上海总行相关负责人在接受《华夏时报》记者采访时回应传闻：“央行了解过情况，我们也还在申请过程中，资金不像外界传的已经到位，还在申请过程中。”

　　“央行明确要求，资金用于支持三农和小微等国民经济薄弱环节，并要求贷款利率低于常规水平。”一位央行内部人士表示，目前市场流动性“超宽松”，央行政策信号很明确，任何对市场利率上行的预期都“可以断了”。

　　10月21日，央行开展200亿元14天期正回购操作，中标利率为3.40%。而此次正回购操作量与前期持平，是14天正回购操作量连续第五次保持在200亿不变。“意在引导市场利率下行。”上述央行人士坦言。

　　但《华夏时报》记者在采访中获悉，并不是所有银行都有资金需求。一般来说，按照程序，商业银行在流动性紧张时可向央行申请通过slf或其他流动性工具获得资金。“但招商银行流动性没有问题，近期没有向央行提出流动性需求申请，也没有收到央行定向流动性贷款通知。”招商银行常务副行长李浩向记者证实。

　　《华夏时报》记者早前专访建设银行董事长王洪章时，彼时正是“央行向五大行通过slf投放5000亿元流动性”传言愈演愈烈之时，王洪章向本报记者澄清，“央行只是过来征询过我们的意见，但建设银行目前流动性充裕，还不需要向央行申请。”

　　“虽然银行不缺资金，但在经济下行周期下，实体经济孱弱，银行风险容忍度底，以致虽然信贷扩张并不少，但对经济增长的拉动作用却并不明显。”上述央行人士认为，银行间流动性总体宽松，此时融资的问题不在数量而在价格。

　　一个常识是，3月期slf属于短期资金融通方式，3个月后，商业银行要向央行连本带息交还这笔资金。无论是slf，还是psl(抵押补充贷款)，都是央行释放基础货币的工具，与直接降低存款准备金比率不同。因此，上述央行人士建议，从央行资产负债经营角度看，还是向商业银行提供短期借款更合适。

　　但央行做的不是买卖，目的不是盈利，政策着眼点是实现货币政策目标。“货币政策目标有4个，物价稳定、经济增长、充分就业和国际收支平衡。”上述央行人士坦言，由于物价已经连创56个月新低，当前央行着急的是如何刺激经济增长，实现充分就业。

　　货币政策传导卡壳

　　事实上，从央行发布的数据看，今年前三季度实体经济从金融体系拿到的钱并不少。

　　2014年前三季度的社会融资规模为12.84万亿元，为历史同期次高水平，央行调查统计司司长盛松成认为，今年前三季度金融体系对实体经济的资金支持力度是比较大的。

　　同时社会融资规模结构的变化，也体现了监管意图和改革方向。实体经济从金融体系获得的表外融资包括委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票。

　　但连续31个月下降的ppi和贷款结构中一般性贷款增长乏力等因素，显示出实体经济有效需求依然不足，小微企业融资难、融资贵表明经济中依然存在影响供求平衡的结构性问题。

　　一个相悖的现实是，市场流动性充裕，而资金价格却在节节攀升，昭示实体经济融资成本日趋高企。

　　海通证券分析师姜超今年7月撰写的研究报告以psl为例，“由于现实中，银行融资端成本下降在向贷款端传导中会产生流失，根据估算，假设psl带来的融资成本下降，传导至金融机构平均贷款利率下降的比例为50%和80%，则企业的利息成本分别节约9.4%和17.7%，仍相对偏低。”

　　“贷款太难了。”王文武，河北省涿州市一家小型轴承加工厂的厂主介绍，如果是新增贷款客户，银行现在除要有足够抵押物之外，还要求企业开设唯一对公账户，企业所有结算交割都要在一家银行完成。

　　而对于像王文武这样想要“还旧借新”的企业来说，“旧贷款到期未还上，想要再借新的出来，难上加难。”王文武坦言，这也是现在很多利用“过桥资金”的企业纷纷倒闭的原因。

　　此情况下银行的苦衷是，对借款人风险识别和防控过于依赖第三方担保。截至2014年第一季度，不良贷款余额连续10个季度上升，不良率也已突破1%。随着经济增速的放缓和经济结构调整的深化，商业银行信贷资产质量将面临严峻的挑战。

　　银监会数据显示，上半年，银行业金融机构不良贷款余额增长1023亿元，已经超过2013年全年的水平。其中，二季度不良贷款单季增幅为483亿元，虽然略低于一季度的540亿元，但仍处于近年来高位。随着不良贷款余额的较快增长，不良贷款率也升至1.08%的水平，较2013年末增长0.08个百分点。

　　工商银行首席风险官魏国雄就曾撰文指出，现在每年有10万亿元的新增融资投放，加上几十万亿元存量贷款到期后的重新发放，对后续的信贷风险管理、防控大面积金融风险将带来很大的压力。所以银行要学会善于选择、善于放弃，避免非理性的信贷增长。

　　银行的这种“觉醒”自然带来了行为上的变化