PPI下行的中国产业实录：上游受冲击

　　11月10日，统计局发布ppi数据，同比下滑2.2%，虽然cpi仍然保持1.6%的增速。但经济界有担心物价继续下行。因为ppi向cpi的传导作用是客观存在的。

　　而ppi又受到国际大宗商品价格的影响。11月13日，道琼斯旗下marketwatch专栏作家高德援引专家意见指出，黄金、原油等商品的大牛市已结束于2011年，长期熊市自那时就已经开始，而且从现在算起还将再延续十年。

　　国际货币基金组织编制的全球初级价格指数10月份将至157.65点，大降11个点，这是继2010年10月份以来首次跌入150点大关。与此同时，美国 qe3的退出，也加深了国际市场对大宗商品价格进一步下跌的预期。

　　经济必有周期，仅仅21世纪以来，中国就经历了两次物价负增长时期。本期趋势通过三个文章分别从不同角度来观察本次ppi的负增长。包括对产业的不同影响、从货币角度解释为什么中国不会发生全面的通缩以及在物价下行阶段如何进行投资等。

　　ppi的下行在不同行业造成了不同影响。

　　据国家统计局11月10日公布的信息，10月居民消费价格指数(cpi)同比上升1.6%，涨幅与上个月持平(9月cpi创56个月新低)，当月工业生产者出厂价格指数(ppi)同比大降2.2%，环比下降0.4%，连续32个月负增长。

　　而ppi的下滑很大程度上是国际大宗商品价格下跌造成的。而这一跌势仍在持续。

　　“价格下跌的预期依旧蔓延。”国泰君安宏观研究团队认为，cpi数据尚符合预期，食品价格整体平稳，但ppi显著低于预期，国际油价在10月暴跌13%以上，加剧了ppi的下行，同时国际上石化、煤炭、铁矿石、钢铁等价格下跌迹象依旧明显。

　　11月14日，国际原油的最新价格信息又加深了这一担忧。由于上周美国原油产量突破900万桶/日，为1983年有记录以来新高，周四，12月份交割的wti油价暴跌3.9%，跌破75美元的重要关口，达到74.21美元，创三年新低；12月份交割的布油暴跌3%，达到77.92美元/桶。

　　21世纪经济报道-飞笛资讯采访国内多家产业公司以及相关研究机构，呈现在ppi下行下的中国产业实录。

　　产业上游冲击最大

　　“原油价格下跌影响最大的是上游勘探开发的企业。”11月13日，作为油气田开发地面系统装备服务商的惠博普 (002554.sz)一位人士告诉21世纪经济报道-飞笛资讯，公司大部分的业务还是在中游领域，目前受影响不大，但如果油价长期下行，油气田投资总体减少，那么影响也就不可避免，公司的生产经营活动也会减少。

　　通缩预期下的实体经济生存现状，从a股上市公司2014年三季报中可见一斑。

　　据兴业证券统计，伴随三季度经济下行，a股整体净利润增速出现回落，当前净资产收益率(roe)较低的行业主要是中上游周期性行业，而中下游不少行业roe已经好于历史平均水平，家电、电子等行业roe 甚至处于历史最好水平。

　　上游影响较为明显。

　　上游的煤炭和石油石化净利润同比下降。煤炭行业roe(ttm)从2011年3季度高点18%一路下行，现已降至8%；2014年三季度原油价格下跌，显著拖累石油石化行业利润，净利润同比增速从二季度同比增长23%，下降至三季度同比增长-8%。

　　中国石化 (600028.sh)三季报显示，公司前三季度实现营业收入21156亿元，同比下降1.13%；实现净利润511.69亿元，同比下降0.84%。受价格下降、成本上升等因素影响，勘探及开发板块实现经营收益417.48亿元，同比降低10.69%。

　　虽然上游出现整体性的业绩下滑，但在中游，情况有所不同，出现了分化。

　　]中游原材料产业中，建材、轻工制造净利润增速继续明显回落，建筑行业增长相对稳定，而部分产业则受益大宗商品价格下降带来的成本改善，大致体现为钢铁受益铁矿石价格下行，电力受益煤价下降，航运、航空受益油价下行。

　　“由于成本端改善，航空航运企业是受益原油价格下跌最明显的。”一位大型券商交通运输行业研究员对21世纪经济报道-飞笛资讯表示，油价占这两个行业成本均在40%以上，油价下跌初期，航空的弹性最大，但由于航空燃油附加费随后也会下调，因此中长期业绩实质改善更明显的是航运。

　　“中游工业品多数行业收入增速均较二季度企稳或者回升，收入同比增长10%以上，好于全部a股整体状况。”据兴业证券的研究，三季报显示铁路设备、半导体、计算机软件、it 服务、电力设备景气持续上行。

　　相比于ppi数据，cpi数据尚显平稳，下游消费品企业比受冲击最大的上游生存状况也相对较好。

　　农业、传媒、医药增长较快。2014年三季度农业净利润同比增长106%，农业行业去产能充分、价格回升带动盈利回升，行业景气处于上行周期。传媒、医药增长相对较快，2014年三季度分别同比增长27%、15.8%。

　　汽车行业收入同比增长10%，但是净利润同比仅增长6.4%。其中，乘用车净利润同比下降4.8%，汽车零部件净利润同比仍保持20%的增长。家电行业收入和净利润则同比均增长8%左右，子行业中小家电净利润同比增长23%，白电同比增长9%，黑电同比仅增长1%。

　　“食品饮料、房地产、零售继续下行。”兴业证券统计显示，食品饮料增速继续下滑，2014年三季度下降12%；房地产行业景气处于下降通道，2014年三季度同比下降14.9%；商业零售虽然净利润同比增速大幅回升至18%，但主要受波动较大的贸易行业影响，零售行业并无改善。

　　企业资本开支偏谨慎

　　但在ppi下行的预期的环境中，企业的投资意愿更显谨慎。

　　一家华南地区的港口上市公司高管透露，鉴于经济大环境不是很乐观，公司近几年已没有新建港口，对固定资产的投资已经很少。

　　11月14日，一家深圳纺织类上市公司的高管对21世纪经济报道-飞笛资讯表示，公司从2012年年中左右就已经对投资谨慎了，当时取消了一个生产基地的投资计划，到现在这一状况并未改变，仍然很谨慎。

　　“从供给端来看，企业资本开支的实质性下降是从2012年开始的。”广发证券分析师陈杰认为，在2009年以后，a股上市公司的投资现金流占收入的比重就已开始持续收缩，不过由于2010和2011年的收入增速还比较高，因此当时的实际资本开支水平并不低。进入2012年以后，收入增速开始明显下降，而投资现金流占收入的比重仍在进一步萎缩，这时候企业的新增资本开支规模才有了实质意义上的下降(制造业投资增速也是从2012年以后才开始明显下降的).

　　10月下旬，国联证券发布研报认为，近期国际原油价格下挫了约20%，“两桶油”很可能会进一步削减资本支出，四季度行业景气度不容乐观。

　　陈杰表示，a股企业资本开支规模的下降带来了资产增速的下降，但是和收入增速的降幅相比却远远不够