正回购协同降息利率四连降至3.2%

　　正回购协同降息利率四连降至3.2%

　　继上周五央行祭出全面降息货币政策后，11月25日，央行的公开市场操作继续其宽松基调：不仅将14天正回购利率从3.4%降到3.2%，同时还将规模从上一次的100亿进一步降至50亿。这样一来，央行在公开市场操作中对14天正回购利率在今年已经进行了四次下调，其目标直指引导资金利率下降，可以看作是与上周五全面降息政策协同“用药”。

　　今年以来，央行在公开市场操作中引导资金利率下调的意图非常明显。央行第一次下调正回购中标利率是在7月最后一个交易日，当天将期限由28天变为14天，利率由4%向下调降至3.7%；此后，在9月18日，央行在公开市场展开14天期限、规模为100亿元的正回购，利率从此前的3.7%下调至3.5%；紧接着，10月14日，同期限的正回购操作利率继续向下调整至3.4%。在这段时间内，央行基本维持不投不收的平衡操作。

　　由于上周市场资金面出现日趋一日的紧张，在上周末，央行终于使出了全面降息的透明的货币政策。到11月25日，央行在公开市场操作中继续将14天正回购利率进行了本年度第四次下调，下调幅度为20个基点至3.2%。

　　值得注意的是，最初，央行下调公开市场操作中的正回购中标利率被解读为呼应国务院会议强调降低企业融资成本的目的。将近半年的时间过去，除了债券市场外，企业的银行贷款融资成本并未出现明显下降。由此，更密集、更有效率的降息政策在近日终于发布。

　　除了降低中标利率，央行在周二的正回购操作中，将正回购规模从上一期的100亿元降至50亿元，由于有200亿元正回购到期，由此当天央行在公开市场还实现了150亿元的资金净投放。

　　对于这个时点央行采取的一系列宽松措施，从短期因素来看，与新股ipo冻结上万亿资金直接相关。但是，更深层次的原因，市场普遍认为这与中国的宏观经济息息相关。

　　对于中国央行未来可能会采取的货币政策，很多市场机构认为央行已经开启了全面宽松的窗口。瑞银中国就认为，为防范金融风险、保持金融体系稳定，决策层应会避免使用货币政策来进行强刺激，但与此同时，央行也有必要在资本大规模外流时保证流动性充裕。瑞银预计，中国央行将在2015年底前三次下调贷款基准利率，以降低实际利率、防止不良贷款快速大幅上升。但同时，为避免体系内业已存在的金融风险进一步积聚，决策层应该不会在2015至2016年出台类似2008至2009年的大规模刺激政策。但为了确保金融体系稳定、避免经济“硬着陆”，央行将会通过多种渠道确保金融体系流动性充裕，包括在必要时降准(如资本大规模外流时)，降息的可能性依然存在。

　　然而，看法总会有不一致。也有观点认为，中国全面的宽松货币政策时期并没有来临，未来货币政策仍属中性，稳定的货币政策基调不变。

　　针对本次降息，央行研究局首席经济学家马骏向《第一财经日报》表示，目前的经济形势并不要求宏观政策有大的变化。虽然经济增长速度面临一定的下行压力，但就业情况良好，结构调整也在取得积极进展，没有必要采取强刺激。“此次降低基准利率并不代表货币政策的转向。”

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