新融十条剑指惜贷 货币政策料转向“宽信贷”

新融十条剑指惜贷 货币政策料转向“宽信贷”

　　调整存贷比中小微企业最受惠；若按75%的存贷比红线算，可新增贷款2.9万亿

　　央行今年措施不断，从定向降准的多次实施，到新型货币政策工具psl、mlf或明或暗地使用，多次“放水”为市场提供更多的资金流动性，但这种“宽货币”的政策导向目前看来并未取得预想效果。

　　从数据来看，作为实体经济融资主渠道的银行贷款利率下行幅度并不明显；银行间市场流动性虽宽裕，货币市场利率保持低位，但实体经济融资难度不减，社会融资总量增速和m2增速近几个月延续下滑态势。

　　资金面宽松、流动性充裕，为何融资仍难、融资仍贵？这问题究竟该如何解决？

　　答案可从近日国务院常务会议提出的新“融十条”中看出，此次新政一大亮点就是增加存贷比指标弹性，改进合意贷款管理，完善小微企业不良贷款的核销税前列支等政策。新“融十条”剑指商业银行贷款行为，而非像前几次会议上常提的“保持货币政策的适度宽松”。

　　正如不少分析师所说，中央已意识到目前融资难、融资贵并非总量问题，而是结构问题。症结所在是由于银行风险偏好低迷、表内融资受到额度管理和存贷比限制而导致的银行“惜贷”。

　　也因此，多数分析师认为，此次会议提出新政“对症下药”着眼于促进信贷的投放，因此今后货币政策取向的重点在于信贷扩张，即增加企业信贷资金的供给，最终将“宽货币”转化为“宽信贷”。

　　再调存贷比

　　直指中小微企业

　　实体经济融资依靠直接融资和间接融资两大渠道，其中直接融资方面，目前越来越多资质优的大型企业依靠发债获取成本相对较低的资金；间接融资方面，非标遭禁之前，银行信贷市场和同业市场之间尚存联系，但此项业务今年受阻后，利用非信贷方式进行信用投放的力度明显减弱，加之银行表内放贷受制于存贷比、不良率等制约，导致在存款不断流失的趋势下，即使银行资金充裕，放贷意愿仍不高。

　　在此背景下，上述会议决定增加存贷比指标弹性，不少业内人士认为，按此政策，后续可能会将存款基数做大，将同业存款纳入一般性存款，以增加贷款额度。

　　中信证券首席债券分析师邓海清分析称，根据央行公布的9月末对其他金融性公司负债为10.3万亿，扣除保险公司协议存款约2.5万亿，因此新增计入存款规模为7.3万亿。

　　“如果存贷比口径调整后，商业银行保持目前的存贷比例，根据银监会近日公布的三季度末银行业存贷款比例为64%，可算出新增贷款2.1万亿；若按75%的存贷比红线算，可新增贷款2.9万亿元。”邓海清称。

　　邓海清认为，此次调整存贷比口径最受惠的将是中小微企业。因为按照银监会的统计结果，目前全行业存贷比压力并不大，今年前三季度存贷比分别为65.89%，65.4%，64.17%，呈递减趋势。但空间较大的主要是国有大行，一些中小银行离红线较近，而这些银行的客户主要是中小微企业，调整存贷比口径，有利于投向合意贷款结构。

　　此次国务院提出要“完善小微企业不良贷款核销税前列支等政策，增强金融机构扩大小微、‘三农’等贷款的能力”，也被认为有助于减少银行对于放贷风险的担忧。

　　“2014年价格型货币政策大宽松的结果是，优质企业通过发债替代贷款实现了降低融资成本，中小微企业通过贷款替代民间融资实现了降低融资成本。”邓海清说。既然今年以来债券融资成本大幅下降，为优质企业低成本融资提供主要渠道；那此次存贷比统计口径调整等政策，则为发债难度稍大的中小微企业提供降低融资成本的机会。

　　短期内料

　　不会上缴准备金

　　存贷比调整虽然可以增加贷款额度，但是受存款准备金的牵制，随之而来的问题就是银行需补缴新增7万多亿存款的准备金，若按18%的存准率计算，则需多补缴1.7万亿左右的准备金。民生证券管清友表示，至少需下调三次存准率对冲。如果考虑到存准率下调和存贷比放松均会提升货币乘数，央行下调存准金率的次数恐不及预期，这会对银行间资金面有收紧作用。

　　不过，认为不会“降准”的声音仍占多数。申银万国研究报告认为，央行有可能采取分批上缴，或给予slf的方式予以周转，采取降准方式对冲的可能性较小。“使用降准的方式虽然立竿见影，但直接提升货币乘数，货币供给将成倍增加，这与‘控制总量、优化结构’的货币政策思路相悖。相反，若央行予以slf周转，可掌握主动、灵活，同时避免释放过于强烈的政策信号。”

　　邓海清更是认为，短期内不会上缴准备金，会有较长的过渡期。因为法定准备金主要目的是为了确保商业银行在遇到突然大量提取存款时，能有相当充足的清偿能力。非银行同业资金在现实中多为固定期限，而且违约率极低，发生存款突然流失事件很小，因此缴准的必要性降低。与此同时，如果缴纳准备金，势必同时降低准备金率进行对冲，这会给资金面带来较大波动；且会增加银行负债端成本，与国务院一而再三提出的“降低社会融资成本”的政策导向背道而驰。

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