11月CPI同比增1.6% 社会融资总量升至9435亿元

　　11月cpi同比增1.6% 社会融资总量升至9435亿元

　　[目前一年期存贷款基准利率分别为3%和6%。瑞穗证券等6家机构预计12月会迎来一次全面降准，央行将会下调大型金融机构存款准备金率至19.5%，目前这一水平维持在20%]

　　“第一财经首席经济学家月度调研”2014年11月22家机构调研名单(按拼音顺序排列)：

　　曹远征：中国银行首席经济学家

　　丁爽：花旗银行中国高级经济学家

　　丁安华：招商证券首席经济学家

　　黄文涛：中信建投证券首席宏观分析师

　　李慧勇：申银万国证券首席宏观分析师

　　李苗献：交银国际宏观分析师

　　李迅雷：海通证券首席经济学家

　　连平：交通银行首席经济学家

　　梁红：中金公司首席经济学家

　　林采宜：国泰君安首席经济学家

　　刘利刚：澳新银行大中华区首席经济学家

　　鲁政委：兴业银行首席经济学家

　　陆挺：美银美林大中华区首席经济学家

　　潘向东：中国银河证券首席经济学家

　　邱晓华：民生证券首席经济学家

　　沈建光：瑞穗证券亚洲首席经济学家

　　宋宇：高盛高华中国经济学家

　　汪涛：瑞银证券中国区首席经济学家

　　温彬：民生银行首席分析师

　　钟正生：国信证券首席宏观分析师

　　朱海斌：摩根大通中国首席经济学家

　　诸建芳：中信证券首席经济学家

　　资料来源：本报整理

　　2014年11月“第一财经首席经济学家月度调研”显示，来自国内外22家金融机构的首席经济学家预测，11月cpi同比增速预测均值为1.6%，与央行公布的10月水平一致；ppi通缩加剧，同比增速预测均值为-2.4%，连续第33个月处于负增长区间，ppi月度同比数据上一次出现增长还是在2012年2月。

　　市场关注的11月新增贷款预测均值为6561亿元，较央行公布的10月规模(5483亿元)有所增长，同时11月社会融资总量也大幅上升至9435亿元，大幅高于央行公布的10月水平(6630亿元).

　　2014年12月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.1，低于较上月信心指数水平(50.6).

　　信心指数：预测均值

　　50.1有所回落

　　调研结果显示，2014年12月“第一财经首席经济学家信心指数”预测均值为50.1，较上月调研水平(50.6)有所回落。其中，交银国际给出了最大值51.0，民生证券给出了最小值49.0.

　　海通证券首席经济学家李迅雷认为，目前经济依然疲弱，11月地产销量增速虽由负转正，但中上游的发电耗煤、粗钢产量增速依然为负，意味着下游好转短期难以传导到中上游，而10月工业企业利润增速再度转负，加之产成品库存增速依然高位，意味着去库存压力未减。

　　在兴业银行首席经济学家鲁政委看来，虽然固定资产投资累计同比继续减速，出口进入减速小周期，社会融资投放依然偏少，工业生产低位减速，物价继续下行，但央行降息行动在一定程度上缓解了市场对中国经济未来风险的担忧。

　　四季度以来，宏观调控政策稳增长发力，货币政策全面放松，发改委加快投资项目审批进度，招商证券首席经济学家丁安华预计，考虑到政策时滞，目前的政策将推动明年一季度经济短暂回升。

　　中国银行首席经济学家曹远征表示，2015年，外部环境稳中趋好、改革红利进一步释放、新增长点蓄势待发，中国经济仍将平稳增长；但动力切换、“去产能”压力较大、房地产市场调整和债务率高企等因素也在制约增长，预计全年gdp增长7.2%左右，cpi增长2.4%左右，全年经济依然呈现“低增长+低通胀”格局。

　　cpi:预测均值

　　1.6%持平上月

　　调研结果显示，11月cpi同比增速预测均值为1.6%，与国家统计局公布的10月水平保持一致。其中，交通银行等3家机构给出了最大值1.8%，海通证券给出了最小值1.4%。

　　高盛高华中国经济学家宋宇认为，商务部周度数据等高频指标显示，11月份食品价格同比涨幅回落，而需求增长疲弱可能令非食品价格涨幅持续低迷，预计11月份cpi同比增幅将持平于10月份的1.6%，隐含的季调后环比折年增幅从10月份的2.4%降至1.2%。

　　交通银行首席经济学家连平表示，由于11月食品价格环比小幅回升，非食品价格受成品油价持续下调及居住类价格回落的影响，涨幅明显收窄，翘尾因素回升，预计11月cpi同比1.8%，今年四季度cpi同比将低于2%，全年cpi涨幅预测下调至2%左右，明年cpi同比仍有继续下行的可能。

　　在工业领域，调研结果显示，11月ppi同比增速预测均值为-2.4%，较国家统计局公布的10月水平(-2.2%)继续回落。其中，中国银行给出了最大值-1.5%，海通证券和中信建投给出了最小值-2.7%。

　　李迅雷表示，近期国际油价大幅下跌，虽然国内成品油价因加税而暂未下调，但钢铁、铜铝等价格跟随大幅下跌，通缩风险仍在加剧，预计11月ppi降幅或扩大至2.7%。

　　连平认为，ppi负增长态势难以在短期内逆转，工业领域的通缩仍将延续，明年上半年能否转正也有待观察。

　　11月cpi同比增速(1.6%)

　　最佳预测：1.6%

　　曹远征：中国银行

　　丁安华：招商证券

　　黄文涛：中信建投

　　李慧勇：申银万国

　　梁红：中金公司

　　刘利刚：澳新银行

　　鲁政委：兴业银行

　　陆挺：美银美林

　　沈建光：瑞穗证券

　　宋宇：高盛高华

　　10月最佳预测经济学家11月预测：

　　曹远征：1.6%

　　丁安华：1.7%

　　黄文涛：1.6%

　　李慧勇：1.5%

　　梁红：1.5%

　　刘利刚：1.7%

　　鲁政委：1.5%

　　陆挺：1.6%

　　沈建光：1.6%

　　宋宇：1.6%

　　10月ppi同比增速(-2.2%)

　　最佳预测：-2.2%

　　李迅雷：海通证券

　　梁红：中金公司

　　汪涛：瑞银证券

　　10月最佳预测经济学家11月预测：

　　李迅雷：-2.7%

　　梁红：-2.5%

　　汪涛：-2.4%

　　社会消费品零售总额：预测均值

　　11.5%持平上月

　　调研结果显示，11月社会消费品零售总额同比增速预测均值为11.5%，与国家统计局公布的10月水平一致。其中，高盛高华给出了最大值11.9%，国泰君安给出了最小值10.8%。

　　中信证券首席经济学家诸建芳认为，11月的零售将延续前期的趋势，信息类消费预期保持较为旺盛的趋势，汽车及石油制品增速将依然偏低，由于滞后影响，地产政策的调整暂时难以反映到零售端，预期11月零售增速在11.5%左右。

　　不过，宋宇预计11月份零售额同比增速将从10月份的11.5%升至11.9%，反映出11月11日前后(双11)网购狂潮带来的提振。

　　10月社会消费品零售总额同比增速(11.5%)

　　最佳预测：11.5%

　　曹远征：中国银行

　　连平：交通银行

　　刘利刚：澳新银行

　　沈建光：瑞穗证券

　　钟正生：国信证券

　　诸建芳：中信证券

　　10月最佳预测经济学家11月预测：

　　曹远征：11.3%

　　连平：11.7%

　　刘利刚：11.6%

　　沈建光：11.4%

　　钟正生：11.6%

　　诸建芳：11.5%

　　工业增加值：预测均值

　　7.6%略有回落

　　调研结果显示，11月工业增加值同比增速预测均值为7.6%，较国家统计局公布的10月水平(7.7%)略有回落。其中，中信建投给出了最大值8.0%，瑞银证券给出了最小值7.0%。

　　诸建芳指出，11月汇丰预览值显示pmi指数预览值由上月50.4%进一步放缓至50.0%；且pmi生产指数预览值也由50.7%降至49.5%，降幅显著超过历史平均降幅，其部分原因固然是受apec会议期间工业限产等影响，但经济增长动能不足是根本原因，另外11月产成品增量明显上升，在经济增长不及预期的背景下企业增补库存需求意愿下降将抑制企业生产活动，预计11月工业增速将放缓至7.5%左右。

　　连平认为，主要工业产品价格继续下跌，限产及保价政策保证煤炭价格企稳，但难以掩盖能源行业不景气状况，预计11月工业增加值同比增长7.8%，经济结构转型时期的工业增加值增速难以大幅回升，预计未来仍将处于相对较低水平。

　　10月工业增加值同比增速(7.7%)

　　最佳预测：7.7%

　　朱海斌：摩根大通

　　10月最佳预测经济学家11月预测：

　　朱海斌：7.5%

　　固定资产投资：预测均值

　　15.7%略有回落

　　调研结果显示，1~11月固定资产投资同比增速预测均值为15.7%，较国家统计局公布的1~10月水平(15.9%)有所回落。其中，民生银行等3家机构给出了最大值16.0%，国泰君安给出了最小值14.7%。

　　连平指出，水泥价格季节性上涨，但涨幅不及往年，钢材价格指数继续下降，预计固定资产投资增速放缓至15.8%，而且近期内固定资产投资增速都将低位徘徊，未来融资成本下降、投资资金来源改善、房地产市场企稳、基建投资加码将有助于投资增速企稳。

　　诸建芳表示，随着近期政策的调整，地产各项领先指标已经有所回暖，预计地产投资下降的幅度将大幅收窄；另一方面基建项目的审批明显加快，投资也将有所回升，预计11月整体投资增长低位回稳，增长16%左右。

　　1~10月固定资产投资同比增速(15.9%)

　　最佳预测：15.9%

　　鲁政委：兴业银行

　　陆挺：美银美林

　　宋宇：高盛高华

　　1~10月最佳预测经济学家1~11月预测：

　　鲁政委：15.7%

　　陆挺：15.6%

　　宋宇：15.7%

　　外贸：贸易顺差

　　436.1亿美元

　　进出口速度降低

　　调研结果显示，11月贸易顺差预测均值为436.1亿美元，较海关总署公布的10月规模(454.1亿美元)有所下降。其中，中金公司给出了最大值506亿美元，民生银行给出了最小值250亿美元。

　　在出口方面，调研结果显示，11月出口同比增速预测均值为8.8%，较海关总署公布的10月水平(11.6%)有所下降。其中，国泰君安给出了最大值12.8%，兴业银行给出了最小值1.5%。

　　宋宇预计，11月份出口同比增速将从10月份的11.6%放缓至8.5%，季调后环比增幅将从-0.1%降至-0.9%。他指出，高盛领先指数(gli)显示11月份全球增长势头略有放缓，而人民币有效汇率升值和对于出口商高报数据的打击可能为出口环比增速带来了更大压力。

　　在进口方面，调研结果显示，11月进口同比增速预测均值为3.6%，较海关总署公布的10月水平(4.6%)有所放缓。其中，交通银行给出了最大值8.0%，兴业银行给出了最小值-2.0%。

　　诸建芳认为，外贸边际改善，但“难敌”基数跳升，进出口同比增速将大幅回调。基数效应将决定外贸的同比走势，随着年末进出口基数的显著增加，外贸同比增速将回落。诸建芳预计11月出口增长4.0%，进口增长1.1%，顺差为399.3亿美元。

　　连平表示，外需风险因素加重，去年11月出口增长12.7%为去年下半年最高增速，预计今年11月出口增速可能降至8%；由于国内需求偏弱，原材料库存在高位，大宗商品价格持续走低，预计11月进口保持在5%的低增速，11月贸易顺差可能维持在415亿美元的高位。

　　10月贸易顺差(454.1亿美元)

　　最佳预测：450亿美元

　　李苗献：交银国际

　　10月最佳预测经济学家11月预测：

　　李苗献：400亿美元

　　10月出口同比增速(11.6%)

　　最佳预测：11.3%

　　丁爽：花旗集团

　　10月最佳预测经济学家11月预测：

　　丁爽：7.5%

　　10月进口同比增速(4.6%)

　　最佳预测：4.6%

　　刘利刚：澳新银行

　　10月最佳预测经济学家11月预测：

　　刘利刚：4.0%

　　新增贷款：预测均值

　　6561亿元有所上升

　　调研结果显示，11月新增贷款预测均值为6561亿元，较央行公布的10月规模(5483亿元)有所上升。其中，高盛高华给出了最大值8270亿元，民生证券给出了最小值5500亿元。

　　诸建芳认为，考虑到银行的放贷节奏，政策的放松，以及季节性的影响，预计11月新增信贷约7000亿。

　　宋宇预计11月份新增贷款规模将从去年同期的6250亿元升至8270亿元，隐含的11月份单月同比增幅从10月份的13.2%升至13.4%。

　　不过，鲁政委预计今年11月信贷投放节奏与过去四年基本相同，新增6500亿左右，略高于10月。他指出，首先，受季节性影响，11月信贷投放往往高于10月，过去四年平均占比为7.5%；其次，虽然市场资金面在11月20日前后大幅趋紧，金融机构对未来利率走势预期出现大幅波动，资产配置有所放缓，但随着降息决定的公布，市场对未来利率走势预期出现逆转，可能转而加快资产配置。

　　10月新增贷款(5483亿元)

　　最佳预测：5500亿元

　　汪涛：瑞银证券

　　10月最佳预测经济学家11月预测：

　　汪涛：6500亿元

　　社会融资总量：预测均值

　　9435亿元大幅上升

　　调研结果显示，11月社会融资总量预测均值为9435亿元，较央行公布的10月规模(6630亿元)大幅上升。其中，交通银行给出了最大值11500亿元，国泰君安给出了最小值7000亿元。

　　宋宇预计，11月社会融资规模增量可能为人民币1.1万亿元，11月份隐含的社会融资规模总量同比增幅可能从10月份的14.2%降至约14.0%，季调后环比折年增幅可能从10月份的13.0%升至14.3%。

　　不过，鲁政委认为，由于11月非信贷融资将继续处于低位，预计11月社会融资总量在8500亿左右，大幅低于去年同期的1.23万亿。

　　10月社会融资总量(6630亿元)

　　最佳预测：8000亿元

　　潘向东：银河证券

　　钟正生：国信证券

　　10月最佳预测经济学家11月预测：

　　潘向东：8600亿元

　　钟正生：11000亿元

　　m2:预测均值

　　12.6%持平上月

　　调研结果显示，11月m2同比增速预测均值为12.6%，与央行公布的10月增速水平保持一致。其中，中国银行和国信证券给出了最大值13.0%，交银国际给出了最小值12.0%。

　　诸建芳预计，由于去年11月m2基数较高，11月m2增速可能略有下降，预期同比上升12.5%。

　　宋宇认为，11月m2同比增速可能从10月份的12.6%升至12.9%，隐含的季调后环比折年增幅从10月份的9.4%升至15.5%。不过他指出，自9月份数据发布以来m2编制方式有所调整(从比较月末数据变为比较月均数据)，因此在分析m2数据时需要格外谨慎。

　　连平表示，2014年广义货币增速的调控目标是13%，三季度以来m2增速的明显下降一方面是向真实货币需求增速的回归，另一方面也是实际值向调控目标的靠拢。此外，存款偏离度考核有助于降低商业银行短期“冲存款”形成的短期扰动，也是稳定和促使广义货币回归真实货币创造的重要因素。

　　10月m2同比增速(12.6%)

　　最佳预测：12.5%~12.7%

　　李苗献：交银国际

　　鲁政委：兴业银行

　　沈建光：瑞穗证券

　　10月最佳预测经济学家11月预测：

　　李苗献：12.0%

　　鲁政委：12.5%

　　沈建光：12.5%

　　基准利率&存款准备金率：

　　6家机构预计年内降准

　　在给出2014年12月基准利率预测的14家机构，一致认为年内基准利率将保持不变。目前一年期存贷款基准利率分别为3%和6%。瑞穗证券等6家机构预计12月会迎来一次全面降准，央行将会下调大型金融机构存款准备金率至19.5%，目前这一水平维持在20%。

　　连平认为，降息旨在降低融资成本，年内再次降息的可能性不大，2015年初不排除小幅、对称降息的可能，货币市场利率预计有所上升，但上升幅度有限。

　　鲁政委预计，本次降息之后，国际资本流动流向发生变动，加之春节较晚，与财政缴款时点叠加，三个月内会出现全面降准的政策。

　　丁安华指出，随着外汇占款低速增长成为常态，2015年可能有3~4次全面降准的可能性，前三季度各季度降准一次，第四季度是否降准将视情况而定。其预计，明年仍有一次全面降息的可能性，主要目的是降低融资成本，时间点可能在一、二季度之间。

　　汇率：年底中间价看至

　　6.14略有贬值

　　调研结果显示，2014年年末人民币对美元中间价的预测均值为6.14，较上次调研水平(6.13)略有贬值。其中，海通证券和国泰君安预计年内贬值幅度最大，为6.18；瑞穗证券等4家机构预计年内升幅最大，至6.10.

　　来自中国外汇交易中心的最新数据显示，4日人民币对美元汇率中间价报6.1411，较前一交易日下跌35个基点。

　　展望12月，连平认为，受降息后境内外利差收窄、经济下行压力依然较大、美元总体走强等因素的共同影响，人民币面临一定程度的贬值压力，但出口保持稳定增长、股市转好吸引资本流入也会对人民币构成支撑，预计在今年底和明年初，人民币汇率将继续双向波动，并可能小幅度、阶段性贬值。

　　政策：建议出台更多配套政策

　　在经济下行压力加大的大背景下，除了降息之外，多家机构建议政府出台更多配套政策。

　　鲁政委认为，降息之后，配套政策继续推出才能保证中国经济有一个更为轻松健康的2015年，比如顺势扩大人民币汇率弹性、修正高估汇率，废除贷存比、打破刚性兑付，松绑m2目标约束，才能持续维持稳健中性的市场利率，切实解决融资难、融资贵的问题。

　　申银万国证券首席宏观分析师李慧勇认为，经济下行压力加大，预计政策将“三箭齐发”：首先是降低融资成本，包括降息在内的手段的推出越早越好；其次，应继续通过基建投资对冲经济下滑；第三，既然房地产是经济放缓的罪魁祸首、是最大压力所在，因此建议进一步放宽房地产政策，尤其一线城市还存在不合理的限购，另外房地产交易相关税收也可以适当减免。

　　李迅雷则预计逆回购或重启，降准迫在眉睫。在他看来，降低融资成本仍是央行的首要任务，在金融加杠杆的背景下，金融市场的旺盛资金需求难以下降，因而只能靠央行增加资金供给来解决，可以采取的方式有二：一是全面下调存款准备金率，增加商业银行真正可以自由支配的廉价资金；二是重启逆回购工具，并下调逆回购招标利率，定期投放廉价充足资金，以引导市场利率下行。

(责任编辑：df145)