自贸区为资本市场改革提供沃土

　　回顾国内资本市场二十多年的发展历程，上证所、深交所都取得了很大的成就，两家交易所上市公司的总市值达到29万亿元人民币，排名位于亚洲第二，全球第五。

　　但资本市场服务于实体经济的能力还略显不足。比如国内的大多数企业还没法得到直接融资保障，一些优秀的互联网企业都远赴海外上市，这可以说明一个问题，就是目前资本市场对这些具有创新能力，或者具有国家战略意义的企业在国内融资上市，总体来看是不支持的。

　　还有一大问题是，资本市场产品体系不健全，或者说没有完全形成，目前国内资本市场还是以股票现货为主，海外市场的衍生品远远超过我们，最赚钱的期权、期货等结构化产品方面，国内资本市场都是空白。所以，尽管我们的市值规模、上市公司数量这些数字是比较光鲜亮丽的，但是我们的核心竞争力并不强。

　　我们还是一个以行政审批为主导的一个市场，包括证券发行、退市等方面，都有严重的行政化色彩。在审批这个大背景之下，一系列的问题都很难解决，包括企业直接融资、上市排队、优质的上市公司不能进入资本市场等。现在，如果运行体制不改革，资本市场下一步的发展方向就越走越窄。

　　此外，国内资本市场国际化程度还比较低，市场相对来说也是比较封闭的。目前在沪深两个交易所里还没有一家国际性的公司挂牌上市，我们的中介结构也都是以国内的证券公司为主，投资者结构也是以散户为主，机构投资比重很少，加在一起只有14%左右，个人投资者的比重超过85%。这就是我们的市场整体状况，如果不进行国际化的改革，不走国际化发展道路，我们市场未来的发展是没有出路的。

　　那么我们怎样改革？从根本上来看要修改《证券法》，要把政府的审批行为尽可能降低，让市场化、商业化的运作尽可能地突出。在发行制度上，从审批制向注册制过渡，这会是一个很大的历史性突破。我们还必须与国际接轨，目前上证所进行沪港通试点就是进行国际化改革有意的尝试。

　　自贸区是很好的试验平台，为资本市场改革提供沃土。如果说以前资本市场经过二十年的发展，还是一个境内市场自己跟自己玩的情况，那么我们下一步就要借助自贸区这个大平台，把境内市场和境外市场有机结合起来。

　　资本市场借助自贸区到底可能会实现哪些改革？我想至少在四个方面，一个是创新管理的模式，第二是探索资本市场国际化发展路径，第三是提升资本市场服务实体经济的能力，最后就是拓宽资本配置的渠道。

　　从创新管理模式来看，资本市场各项投行业务过去受制于国内很多条条框框的限制，今后在自贸区里完全可以实现自主创新、自主管理。摆在资本市场管理者面前的一项首要任务，就是要对现有的管理思维模式迅速做出转变。往往我们提出一个设想的时候，首先想到现有的法律框架和监管模式；但是到了自贸区之后，要想象怎样去摆脱现有监管模式的束缚，这就是我们在自贸区内外的监管模式上的重大差异。在自贸区，不是寻求新的政策，而是要寻求一套新的理念和新的管理机制，可以复制到其他省份的一套管理模式。

　　探索资本市场国际化方面，自贸区也为我们提供了很好的平台，资本市场融入国际是大趋势，但现在投行、投资者、法律法规、金融市场规模等等，能不能适应放开以后的需求？过去几年的金融危机中，国内的投行即证券公司没有一家有能力去收购海外大的投行，从这里就能看出国内的证券公司基本不具备和国际投行竞争的实力，这就要求投行先在自贸区里热身，来壮大自己。

　　第三个资本市场借助自贸区可以进行的改革就是提升服务实体经济的能力，从总体来看，目前沪深两家交易所经过二十多年的发展，也只为2600多家企业提供了融资的服务，而目前已经具备发行股票并具备上市条件的企业，已有一百多万家。我们希望借助自贸区改革，为更多的企业提供资本市场的服务，这包括加强对战略信息企业的服务，解决中小企业融资难和融资贵的问题，疏导ipo堰塞湖和排队的现象。如果我们解决这三个问题，其意义是深远的。

　　第四点，自贸区可以为拓宽资产配置提供新的渠道，自贸区可以为国内投资者向海外投资拓宽渠道，使国内投资者能够分享国际经济发展的成果，同时可以为境外投资者提供境内资金配置渠道，从而提高人民币国际化的程度，提高人民币资产的定价权、话语权，最终提高中国的核心竞争力。

　　通过自贸区拓宽资产渠道，也是与国际对接，走向国际市场的一条理想之路，资本市场一定会利用好这条道路，解决目前各项难题。基于这样的想法，目前上海证券交易所，在自贸区正在紧张筹备一个平台