内地如何投资港股资金南下抢占定价权 港股走势内地投资者说了算？

本轮南向资金的明显不同

港股的交易结构已经在潜移默化地发生变化，内地投资者的占比在提升。根据港交所的统计数据，2015年1-9月外部市场投资者的交易额中中国内地投资者占了22%（美国是22%，英国是26%），比2014年大幅增加了8个百分点。

由于今年以来内地资金还在持续南下，我们认为内地投资者在交易中所起到的影响将继续提升。大融合意味着两岸市场在投资者结构这个最基础的层面上在未来会发生深刻变革。内地投资者将在港股产生更大影响力、更强的边际定价能力，这个中长期的大趋势必将带来超出传统认知框架的投资机会。

美国方面最大的干扰因素就是美国，联储加息。其一就是11月的美国，特朗普和希拉里的选情犹如过山车，我们不去判断哪位将最后问鼎美国总统，但11月前结果悬而未决，对金融市场而言就是美国未来的政策将存在巨大不确定性。其二，美联储的前瞻是要建立在“市场沟通”上的，最近先是耶伦传递非常“强硬”的信号（类似伯南克在2013年突然提出的“QE退出”大幅超市场预期引发资本大规模流动），但是市场因为8月非农数据不佳并没有予以这条信息足够的反应。如果市场利率没有足够的反应，我们认为联储还会持续的放出“”言论。也就是说，无论加息与否，市场目前都得向着偏谨慎的方向去调整，市场将对12月再次加息的可能性做重新估计。

A-H的折溢价在缩小。

本文作者中信策略团队杨灵修、秦培景、陈乐天、林莎，来源于微信号CITICS策略，授权华尔街发表。

内地资金在份额（股市）已急速上升

恒生指数在过去两个月内上涨15%。如刚才提到，内地资金流入市场，其背后的驱动是资金配置美元资产，规避人民币贬值风险和寻找港股的估值洼地。但估值洼地随着资金不断流入被填平，港股的指数估值不再便宜，部分金融类股票出现港股贵于A股。

但本轮南向资金买入最大的集中于金融板块（比如，汇丰银行、建设银行、中国平安等）和科技领军公司（比如，腾讯控股）。

欧洲方面，意大利将在12月4日就举行全民，这是意大利总理推动，寄希望于齐心协力推动意大利体系变革，减少的，能够让对于经济的不要受到过多“上的羁绊”，但由于英国的，此投加深对欧元区的担忧。德银危机继续发酵，从方面，救助德银进退两难：一方面曾反对救助欧元区其他国的援助行动，现在也不能轻易转身救助自己银行，规则的一致性，引起反弹。默克尔德银，也会打破了自己对纳税人的承诺，这对她2017年竞选连任极为不利。所以不论最后的罚金是54亿，还是150亿，都将对德银未来几年经营产生拖累。从EPFR的数据来看，虽然暂时海外资金净流入，未来1~2个月内外围市场的不确定性在上升，影响海外资金配置意愿。

（原标题：资金南下抢占定价权未来港股走势内地投资者说了算？）

今年以来，内地资金持续南下，中信策略杨灵修、秦培景、陈乐天、林莎团队认为，内地投资者在港股交易中所起到的影响将继续提升。该团队指出，内地投资者将在港股产生更大影响力、更强的边际定价能力，这个中长期的大趋势必将带来超出传统认知框架的投资机会。

作为内地资本海外配置第一站。2011年港交所与A股的同步交易时间从2小时提升到3.5小时，2012年开始同步时间进一步提升至4小时。2014年开通沪港通，2016年即将开通深港通并且放开南下规模控制。定位与定性同样重要，港A大融合的前期布局已经完成，现在正是起点。

短期内，港股的估值水平对南向资金而言吸引力在下降。近期南向资金出现转向（9月22日出现净卖出），市场资金选择自然回流，达到平衡，我们更欣喜这种变化。不同于去年4月时期，A股牛市兴奋期南下资金汹涌南下，炒作低估值，本轮南下资金的张弛有度，更反映背后机构盘的智慧。市场本来普遍担忧，南向源源不断资金流入，是否会导致监管变化，外管局或证监会调整南向总额度无的，但现在看来，之前担忧其实是多虑了。

部分金融股票港股相对于A股已不再便宜。

仔细分析本轮南向资金买入的港股，这一次与之前的情况还是存在一些不同。去年A股正处于整个牛市阶段最兴奋的时期，市场抱着A股还会涨，港股相对估值较低会补涨的交易型心态介入港股，炒的是相对估值低估的逻辑，却忽略当时海外投资者对于中国经济当时还是相当悲观的。当时南下资金主要购买港股中对应A股的强势股票，比如中国中车、阿里影业、汉能薄膜发电等等。而现在是市场投资者整体的预期收益率在下降的阶段，对确定性的要求在不断提升，这时候介入港股更多的是看重绝对估值的低估。

对于在海外存量资金，未来1~2个月内外围市场的不确定性在上升，影响海外资金配置意愿。G20给全球市场传递的政策信号是“全球经济政策着力点将从货币转为财政”，这对全球风险资产不利。

港股这一轮行情的抛压要小很多。我们统计港股通南下标的去年4月份的PE中位数是16.4X，目前这波行情起来以后是15.5X，已经非常接近，但近一周港股通标的的成交金额是510亿，而去年4月份平均是1070亿，高点是2100亿，现在的平均成交额均值只是当时平均水平的1/2，当时高点成交金额的1/4。也就是说，对于港股通这些平均市值比较大的股票，尽管不少海外投资者可能这一次还是选择锁定利润，但整体抛售的力度、向上的阻力远小于去年4月份的水平。

今年从6月初到9月底，沪港通南下累计买入净额超出1000亿，已超过2015年5月初到2016年5月底1年的买入量。

回顾沪港通开通以来的表现，到沪港通宣布前，沪港通北向交易累计使用额度1550亿元，占总额度的52%；而南向交易累计使用额度2050亿元，占总额度的82%。沪港通从原先的“北热南冷”逐渐到“南热北冷。