招商证券：维持中国软件国际买入评级 看366港元！招商证券开通港股

中软国际拟向华融国际资产管理以4.5%的年利率和HK$3.53的转股价发行7,000万美元可换股债券。我们相信此次可转债的成功发行将消除投资者对于公司之前银团贷款安排出现变化的担心。从可转债条款来看，我们认为1)4.5%的年利率比之前银团贷款Libor+2.95%的利率水平有所上升，但是考虑到国际市场的加息预期，我们相信固定的利率能够更加有效地锁定未来的利息成本；2)由于我们认为此次可转债中大部分所得将用于之前的美元贷款，且公司无意在近期将美元兑换为人民币，我们认为人民币贬值所带来的潜在汇兑损失将非常有限；3)国内的贷款利率持续下降将一定程度上抵消可转债融资对于财务成本的提升。4)可转债的转股价较公司最新的股价有8%的溢价，有助于提升市场对公司价值的预期。

基于审慎的原则，我们本次将不会调整对于中软国际的盈利预测。我们仍然重申在恢复覆盖报告中的推荐逻辑：1)利用互联网和Jointforce众包平台提供“多、快、好、省”的新型IT服务，以及2)雄厚的蓝筹客户基础所带来的稳定性。公司目前的股价对应18.2x 2016E P/E，相对于全球IT服务公司23.0x 2016E P/E仍有26%的折让。我们仍然维持买入评级和HK$3.66的目标价。

成功获得可转债融资消除市场对公司债务结构的疑虑，对财务影响有限

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维持盈利预测，重申买入评级及目标价HK$3.66

估值与评级

华为战略入股将提升中软国际的增长潜力

华为公司以HK$2.8获得中软国际3.97%股权，同时中软国际购入华为在双方合资公司所占的股份。我们认为华为入股中软国际体现了其对公司过往服务质量和技术经验的充分认可，并表达继续深化双方战略合作的强烈意愿。作为华为的最大外包合作伙伴，我们相信中软国际1)将有机会承接到华为业务体系中附加值更高的服务项目，从而提升其毛利水平；2)将自身的IT解决方案向华为的优质客户进行销售，获得新的收入；3)利用华为在云计算、通信技术和智能终端方面的技术优势，推广基于云和大数据的新兴业务；4)增厚归属母公司股东净利润。而考虑到1)本次增发并非单纯的股权融资；2)华为具有两年的锁定期限，我们认为此次交易价格具有14%折让仍属合理。

华为入股彰显其加强战略合作的意愿，中软国际的成长潜力有望提升

可转债融资对财务成本和汇兑损益影响有限

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