中信证券能买港股吗中信证券策略周报：经济数据与政策预期弱平衡

就业确认美国经济向上，欧央行进一步宽松概率不大。美3 月非农就业强劲增长19.2 万，失业率维持在6.7%，但劳动参与率反弹显示就业市场活力增强。就业走强确认美国经济走出短期疲软重新向上，将提振市场对美国经济复苏的信心。另外，欧元区虽然CPI 增速不断下降通缩压力上升，但核心的经济数据如PMI、零售等显示复苏仍可持续，欧央行短期进一步放宽货币政策的概率不大。

宏观流动性难回一季度宽松水平。相比一季度较低的利率水平，银行间利率水平已经回归至二季度可能的波动中枢，目前7 日回购加权平均利率相对我们预测的4%~5%的波动中枢还有一定上升空间，预计票据直贴利率依然将向上调整至5‰以上。第一，货币政策中性的导向基本确定；第二，近期虽然热钱出现流出迹象，且利率水平处于低位，但是我们并不认为是利率下降引发热钱流出，热钱将对宏观流动性产生影响的逻辑链条是成立的。前瞻性的看，基于稳增长政策对于经济托力有限、央行不主动放松货币政策的假设下，热钱持续流出的趋势是明确的，热钱对宏观流动性的负面影响将逐步。

港沪交易所互通对股市影响有限。报道“港交所与所已经就网络互通达成共识，未来所将承接内地QDII2 买卖单需求”，即内地投资者可通过QDII2 渠道买港股，投资者也能买A 股。基于目前AH 股溢价的判断以及海外投资者资金流出A 股市场的短期趋势，我们认为该政策对股市影响有限，且港交所亦表示该计划暂时没有时间表。

投资：经济数据与政策预期弱平衡，后市相对谨慎。2014Q2 是观察经济下滑幅度、风险程度以及底线思维的最佳时间窗口，在经济转型与增长的十字口，中国股市也上下两难。前期经济数据发布与存量稳增长政策出台使得市场对基本面预期处于弱平衡状态；而未来经济下行的确定性和弱于预期的可能性更大，可能会成为二季度打破弱平衡，驱动市场弱势下行的主要力量，而增量稳增长政策最近观察窗口仍在4 月下旬。此外，随着热钱流出以及货币政策中性的导向日益明确，宏观流动性难以回到2014Q1 的宽松水平；另外，IPO重启与信用风险高启两个因素对市场依然有作用——整体上，我们对后市判断相对谨慎。

配置：攻守平衡，静观其变。首先，我们基本配置的依然以二季报为基准，考虑到即将进入季报集中披露的时段，个股层面一些低估值、有业绩、股价调整较充分的标的可能机会更突出。从行业层面看，亮马组合的权重已集中在了蓝筹和消费上（地产、银行、电力、家电、医药、纺服和农业等7 个行业），防御和进攻性相对平衡，故拟维持配置。主题上可以继续关注丝绸之、券商（互联网证券业务试点推出）和事件驱动的投资机会（我们前期梳理的九大事件驱动策略在上周均明显跑赢沪深300）。

国内基本面预期处于经济数据与政策预期影响下的弱平衡。本周2014Q1/M3 实体数据暂未公布，已公布的PMI 数据与将公布的同比数据显示生产旺季不旺（P/工业增加值预期：7.3%/9%），价格依然疲弱（CPI/PPI 预期：2.5%/-2.2%），外需改善有限（出口/进口预期：0%/5%），且经济在“合理区间”运行对政策的依赖度非常高；另一方面，小批量、多批次的稳增长政策开始稳定市场预期，但难改基本面下行趋势，市场对政策的度也很高。短期市场的基本面预期会继续处于弱平衡状态，影响平衡两个主要因素是数据确定的经济下行幅度与存量稳增长政策的预期管理效果：展望期限更长的话，相对而言，经济下行的确定性和弱于预期的可能性更大，可能会成为二季度打破弱平衡，驱动市场弱势下行的主要力量，而增量稳增长政策最近观察窗口仍在4 月下旬。