港股通交易规则解读中信证券：港股通四大交易对策
图1：个股层面溢价创新高后往往迅速调整
v通过补涨、成长股扩散和跟随三种策略来获取港股投资收益。我们认为沪港通（以及未来将推出的深港通）对于A股投资者的意义绝不限于折溢价套利，从策略角度出发，我们梳理了主线：1）行业层面的补涨与跟涨机会；2）成长股投资战线的扩散；3）大市值股票的跟随策略。
资料来源：Wind，Datastream；统计中的成长型行业包括半导体产品与设备，制药、生物科技与生命科学，消费者服务，技术硬件与设备，软件与服务和医疗保健；已根据最新汇率调整民币元；中信证券研究部
资料来源：Wind，中信证券研究部
专题股票组合
我们汇总了中信研究部各行业分析师自下而上的观点，重点关注中航科工、珠江钢管、东方航空、南方航空、网龙、金山软件、海通证券、彩生活、金隅股份、兖州煤业、北控水务、中滔环保、国美电器和银泰商业。
2015年3月27日，证监会发布《公开募集证券投资基金参与沪港通交易》。根据，实施后新发行的公募基金可参与沪港通交易，交易规则与标的为《沪港股票市场交易互联互通机制试点若干》所划定的范围；在实施前已获得中国证监会核准或准予注册的基金，基金合同明确约定可以投资股票的，可以通过原有机制或者沪港通机制投资股票；在实施前已获得证监会核准或准予注册的基金，基金合同没有明确约定可以投资股票的，如要参与沪港通，需召开基金份额持有会，决定投资港股的种类、比例及策略等，依法履行修改基金合同的程序后，方可参与沪港通。
有鉴于此,我们会陆续推出《国内券商看港股》系列文章,相信这里的股票池,会让部分开眼界匪夷所思,也会让部分人英雄相惜一拍即合。
【系列导读】国内券商看港股之中信证券
表1：AH折价产生了较大的股息率差别
资料来源：Wind，Datastream；在港股通中选取过去3年复合年化收入增速超过50%，并且GICS二级行业属于半导体与半导体生产设备、软件与服务、制药、生物科技与生命科学，得到相应的标的；已根据最新汇率调整民币元；中信证券研究部
1）寻找前期H股滞涨以及未来A股处于风口的板块。我们通过分解恒生 AH 指数中各行业的市值增长，提取出纯粹估值相对变化对 AH 溢价的贡献部分，并结合 4 月份策略月报关于 A 股风口的判断，认为建筑、建材、石油石化、电力设备和机械行业向上弹性最大。
AH股之间的代沟，或者说信息不对称在逐步填平。资金也在跑步进场，今早还收到规模上海排名前三的私募公司咨询，有什么H股标的可买，据说他们老板已全力备战港股了。
v折价与股息率Alpha是AH折溢价交易的核心逻辑。历史上除了A股走出超级牛市的情形，恒生AH溢价率在超过30%后一般都会。从短期的角度来看，投资者可以买入港股并博弈AH溢价的，但如果A股走出超级牛市，套利交易存在较大的不确定性；从长期的角度来看，投资者可以买入具有较高股息率、H股折价幅度较大并且估值较低的个股，获得长期稳定的超额收益。简单来讲，持有高折价高股息率H股，相当于持有一个提供固定收益的期权，期权的潜在价值来自折价率的。
随着沪港通对不同主体的进一步以及未来深港通纳入更多小盘成长股，投资者不应把策略在短期的双边溢价交易套利上（只针对A+H股票）。我们认为本次港股通的政策调整在配置层面为国内机构投资者拓宽了选择的余地，应该引起重视并做好准备。本篇报告将全面梳理港股通的四大交易策略：免费期权、风口补涨、成长扩散以及跟随外资。
投资要点:
表4：H股对标A股的成长股在3月30日以来已录得巨大超额收益，但估值差距仍然存在
表2：同类型股票H股相较A股具有明显估值优势，且前期相对涨幅较小
图2：A、H股行业相对估值变化趋势
背景介绍
v港股通中高折价个股是短期投资焦点。从证监会对于公募基金通过港股通投资港股的新规出台后第一个交易日的情况来看，涨幅前20位的股票平均涨幅达到14.3%，最高涨幅达到20.7%，其中有18只是A+H同时上市的股票，平均折价率达到40%（折价率=H股价格/A股价格），有6只是“一带一”主题受益股。此外，金山软件作为低估值计算机板块股票是涨幅前20的标的中唯一成长股。
3）大市值股票的跟随策略。我们认为对于港股的大市值权重股， A 股投资者短期直接与外资争夺定价权的能力相对有限，可以通过关注盈利预测变化、海外投资基金的行业配置变化以及资金流通，采取跟随策略。
A股成长股的高估值很大程度上源于其稀缺性以及A股投资者在经济增长放缓背景下对成长属性的偏好。近期除了公募基金被放行参与港股通交易以外，保监会也放宽了保险资金的境外投资范围，允许险资投资创业板。这些举措实际上提供给成长股投资者一个更广阔的投资边界。港股里存在着类似腾讯控股、金山软件、阿里健康等优质成长股，港股投资通道打开后，这类股票也存在巨大的机会。
我们梳理了港股通里除了A+H同时上市的股票，剔除了在最近一个年度亏损的股票，计算了过去3年的年化复合增长率（截至2014年年报）以及2014年EPS计算的P/E倍数。我们进一步将股票池精简至A股机构投资者在当下非常热衷投资的行业（我们在下文将其称作成长型行业，包括半导体产品与设备；制药、生物科技与生命科学；消费者服务；技术硬件与设备；软件与服务；医疗保健），并统计了目前已经发布年报的所有A股上市公司，挑选出过去3年归属母公司的净利润年化复合增速超过20%的上市公司，得到相应的股票池标的。再依据我们上文对成长型行业的定义，找到与上述成长型H股相对应的A股标的。
清明节期间,投资圈分外热闹，朋友中一天赶三四场股票的不在少数。这里包括两类情况：A股朋友不知道买啥港股，港股哥们拿捏不准国内大妈们都喜欢些啥东东。
资料来源：Wind；港股已根据最新汇率调整民币元；中信证券研究部
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资料来源：Wind，先计算了近几年A、H同时上市的股票“当前溢价率/历史最高溢价率”的情况，并计算所有股票相应指标的中值
资料来源：Wind，Alpha为H股股息率减A股股息率；中信证券研究部
以下为正文。
2）成长股投资战线的扩散。我们关注：i） A 股较为稀缺的成长型标的；ii）有 A 股对标公司的细分行业龙头；iii） A 股机构持仓集中，但同类股票在港股更为便宜的板块及个股。
这几天，关于选港股的文章已经泛滥，翻来覆去无非都是老面孔。另一焦点，港股玩家特别想知道国内大妈偏好哪些票?每每讨论至此,都不得要领精髓,毕竟奥巴马当选澳柯玛涨停的事,在玩外盘的人看来实在太匪夷所思了。
资料来源：Wind；港股已根据最新汇率调整民币元；市值、P/E和P/S采用的都是4月2日的收盘价，放开以来的累计涨幅指的是2015/3/30~2015/4/2的累计涨幅；中信证券研究部
表5：A股机构持仓集中的成长板块在港股有更加便宜的可选品种
表3：港股通里高成长新兴行业代表股票
表6：港股通专题股票组合
我们统计了上述几组标的的 P/E 、市值、过去 3 个月日均成交金额以及过去 3 个月的累计涨幅的中值。可以发现，对于同样类型的股票： 1 ） A 股的 P/E 倍数要远远高于港股通股票； 2 ） A股的市值普遍较小； 3 ）尽管市值较小，但日均成交金额却超过港股通同类股票若干倍； 4 ） A股近几个月的绝对涨幅远高于港股通同类股票。
