机构视点丨方正富邦首席投资官崔建波：经济动能转换，明年维持结构性行情

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来源：互联网
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2020-12-08
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过去两年，一场以消费、科技、医药为代表的结构性牛市已然拉开序幕，市场分化加剧，核心资产强者恒强，各大行业龙头高歌猛进。

站在2020年的末尾，板块轮动加速，怎么看明年的市场走势？过去两年的赚钱效应还能不能持续？市场风格会切换吗？估值已经处于高位的消费、科技、医药还有没有投资机会？近日，方正富邦基金首席投资者崔建波接受了财经专访，就上述热点问题进行了详细解答。

市场将继续维持相对结构性的行情

不同于当下公募行业以自下而上为主流的投资方法，崔建波是一位自上而下风格的基金经理。

“一方面，这和我的成长经历相关，在20年前刚入行时，整个股市更多是‘齐涨共跌’的，所以说对大势的判断应该放在第一位，后来慢慢就养成了自上而下的风格；另一方面，这也和我的性格有关，不管什么事情，我都习惯把握全局，从整体的角度看事物的内在逻辑。”对于自上而下投资风格的形成，崔建波认为，这和自己的成长经历、性格密不可分。

20多年一线从业经历，让他形成了对市场的阅读能力。首先，他会根据宏观经济、货币政策、估值水平和政策导向等这几方面来对市场进行综合的研判；其次，再进行行业比较，包括宏观背景、行业景气度和未来的发展增速、发展空间、盈利水平、盈利能力以及持续性等多个维度；最后落实到投资标的上，选择比较优势行业当中优秀的公司。

担任基金经理10年来，崔建波的重仓行业发生了很大的历史的变迁，这背后也主要是宏观背景的变化。

“比如2008年之前，原来叫“黄金十年”，是中低端出口、房地产、基建拉动经济；2009年、2014年有经济的刺激政策，那时候顺应整个经济的更多是周期性行业，比如说有色、煤炭、金融、房地产、银行等，在以前就是成长性的行业；2016年以后，中国经济发生动能转换，房地产不再作为刺激经济的手段，高端制造业、消费服务业成为经济增长的主要动力。很明显，这几年消费、科技成为市场主要募资的方向。”

对于明年的市场走向，崔建波表示：“我个人不认为经济会有强劲的增长，疫情之前是中低速，疫情过后无非是恢复到之前水平。因此，传统意义上的牛市会逐渐被结构性行情所取代。在这样的情况下，指数可能并没有太多的发挥空间，仍将处于横盘、波段、区间震荡的格局。”

但这并不意味着没有投资机会，崔建波认为,中国经济的动能转换并没有太多争议，中国经济的中低速增长也是市场的主流观点，在这些前提下，市场将继续维持相对结构性的行情，他长期看好代表经济结构转型的科技和消费领域。

关注科技和消费领域中的平台型公司

在科技和消费中，互联网、品牌消费等细分行业中具有产品线延展能力的平台型公司，是他最关注的两个方向。

“互联网方面，在智能手机普及近10年后，互联网平台型公司有了客户人数的提升，再加上服务场景不断丰富，人均价值还在不断的提升。从客群的提升到客单价的提升，这就是互联网公司的增长逻辑。”崔建波解释道。

除了互联网企业之外，崔建波认为，食品饮料、软件、计算机等细分行业中也有很多平台型公司。比如食品饮料中的调味品，就有从酱油到复合调味品、从液体到固体的品类扩张案例，这也是品牌价值的充分应用；再比如连锁超市、连锁医疗服务等等，也是品牌型的、可复制型的商业模式。

崔建波表示：“虽然不同行业的含义不一样，成长的路径也不一样，但逻辑大同小异，这些具备品牌效应和产品线延展能力基因的公司，大概率将成为未来巨头公司。我们找成长股，更多也是关注具备这些基因的公司。”

医疗服务在全球具备比较优势

此外，医药也是崔建波长期跟踪的行业，但不同于市场普遍看好创新药，他认为医疗服务更具备比较优势和投资机会。

“其实医药行业的变化很大，反映到二级市场投资上，从前我们喜欢估值低的仿制药，后来又喜欢中药，到了最近几年，随着上市公司不断增加，细分领域越来越多，大家关注比较多的变成了医疗检测、IVD（体外诊断）、创新药、医疗服务等细分行业。”

在这些细分行业中，崔建波认为，创新药仍然与海外差距较大，而医疗器械由于近期的高值耗材带量采购等原因，调整幅度较大，虽然在经过调整后的估值已经回到正常水平，但产品端仍处于全球产业链的中低端。相较而言，国内的医疗服务更有比较优势，包括连锁医院、检测中心方面。

一方面，医疗服务不太受带量采购政策的影响，比如CXO是受益于中国的工程师红利，和创新药、医疗器械的投资逻辑并不相同；另一方面，这本身也是一个成长性行业，特别是在一致性评价政策出台后，行业增速再次加快。再加上患者人群和工程师红利的基础，医疗服务里的好公司可能会取得远远超过行业增速的增长。