萤石网络IPO进行时：与大股东关联交易引关注，资产负债率高于同行，单一产品营收占比近70%

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上交所科创板上市委审议会议公告显示，6月6日，杭州萤石网络股份有限公司（以下简称“萤石网络”）IPO首发过会。

作为海康威视的控股子公司，萤石网络与海康威视在供应、销售与专利等方面关系紧密，但正因如此，二者的关联交易引起了上交所与市场人士的关注。

正所谓“背靠大树好乘凉”，近几年萤石网络的营收与净利增长迅速，但值得注意的是，萤石网络也面临应收账款金额较大及坏账、存货占比持续攀升、资产负债率高于同行等潜在风险。

此外，智能家居行业近年来的竞争日趋激烈，华为、小米集团等科技公司积极拓展智能家居产品品类，发展智能家居业务生态。尽管萤石网络的物联网云平台已经建立了一定的规模体量，但对比华为、小米等竞争对手仍存在一定劣势。

那么，走向资本市场的萤石网络，其未来成长性究竟如何？

与海康威视关系紧密，关联交易引关注

提到萤石网络就不得不提安防龙头海康威视，萤石网络系由萤石有限整体变更设立的股份有限公司，而萤石有限的前身便是海康威视的互联网业务中心。

2021年1月，海康威视发布关于分拆所属子公司萤石网络至科创板上市的预案，彼时海康威视表示，希望充分利用资本市场改革的有利时机和政策的大力支持，分拆萤石网络独立上市，为智能家居及云平台服务业务的研发投入与生产经营筹集必要的资金，促进萤石网络技术水平的提升和业务规模的扩大。

从股权结构来看，海康威视为萤石网络第一大股东，直接持有60％的股份，青荷投资为另一位股东，持有40％的股份，青荷投资系海康威视跟投计划对创新业务进行跟投的持股平台。

萤石网络此次计划于科创板上市是一次“A拆A”，即A股上市公司将旗下的子公司拆分后登陆A股。值得注意的是，2020年之前，萤石网络未建立独立的生产和采购体系，该公司仅负责产品的研发、设计和销售，由控股股东海康威视的全资子公司海康科技根据萤石网络的采购和生产需求统一进行原材料采购和生产。直至2020年萤石网络才建立了独立的采购体系和完整的自主生产能力。

招股书显示，在供应商方面，2019年，海康威视及其下属企业为萤石网络第一大供应商，对其采购金额占比99.57%；2020年骤降至13.32%，2021年则不在前五大供应商行列。

在客户方面，报告期内（2019-2021年），海康威视及其关联方一直是海康威视的第一大客户，占比在2020年大幅上升，由9.1%骤增至17.03%，又在2021年降至12.44%。

在专利方面，萤石网络在第一轮问询回复中表示，发明专利、软件著作权中，一部分是从海康威视继受的发明专利和软件著作权。

不仅如此，截至2021年底，萤石网络共承租15处用于生产经营办公的主要房产，租赁总面积10.56万平方米，其中8.97万平方米的租赁场所系向海康威视及其下属企业租赁，关联租赁面积占前述租赁总面积的比例为84.95%。

萤石网络在招股书中坦承，报告期内与海康威视及其控制的企业等关联方保持较为稳定的业务合作关系，存在关联交易金额较大的情况。若未来关联交易未能履行相关决策和批准程序或不能严格按照公允价格执行，或海康威视无法继续提供上述服务或商品，将可能影响该公司的正常生产经营活动，从而损害该公司和股东的利益。

由此可见，萤石网络与海康威视的联系颇为紧密，而此前上交所也对萤石网络的资产独立性和关联交易的情况进行了问询。

存货占比逐年攀升，资产负债率高于同行

正所谓“背靠大树还乘凉”，与海康威视强关联的萤石网络，其营收与净利在报告期内增长迅速，营收分别为23.64亿元、30.79亿元、42.38亿元，归母净利润分别为 2.11亿元、3.26亿元和4.51亿元。

而在业绩快速增长的同时，萤石网络也面临应收账款金额较大及坏账、存货占比持续攀升、资产负债率高于同行等潜在风险。

报告期各期末，萤石网络应收账款账面净值分别为4.28亿元、6.12亿元和7.57亿元，账面金额较大，占各期末资产总额的比例分别为18.33%、25.54%和 20.28%，整体占比较高。

萤石网络表示，其主要应收账款客户信用度较高，逾期账龄较短，且均按照会计政策严格计提了坏账准备。报告期各期末，萤石网络计提的坏账准备分别为 2278.20万元、2327.98万元和2885.89万元。

若客户经营状况受宏观环境或行业状况的影响出现重大不利变化，萤石网络或无法及时收回应收账款，从而存在一定的应收账款逾期及坏账的风险，可能导致营运资金周转压力增加，对资金状况和经营业绩产生不利影响。

在存货方面，报告期各期末，萤石网络存货账面价值分别为4.33亿元、5.93亿元和10.21亿元，账面金额较大，占各期末资产总额的比例分别为18.58%、24.75%和27.37%，整体占比较高且持续攀升。报告期各期末，计提的存货跌价准备分别为184.4万元、317.57万元和1425.9万元。

萤石网络表示，若不能准确预期原材料价格波动或下游市场需求的变动，可能导致原材料和产成品的积压、滞销及价格下降等情形。当原材料或产品价格下降超过一定幅度时，存货可能发生减值，从而对经营业绩和盈利能力产生不利影响。

另一方面，其资产负债率更是不容忽视。萤石网络在招股书中列举了科沃斯、石头科技、JS环球生活、小米、极米科技等为可比公司，而萤石网络的资产负债率明显偏高。

单一产品营收占比近70%，直面与华为、小米的竞争

萤石网络定位为智能家居服务商及物联网云平台提供商，视智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人为四大特色产品。

但事实上，萤石网络营收主要依靠单一产品。招股书信息显示，从主营业务具体构成来看，报告期内，智能家居产品是萤石网络的主要来源，收入分别为19.87亿元、26.48亿元和36.61亿元，占比分别达84.41%、86.28%和87.19%。

其中，智能家居摄像机产品收入分别为14.76亿元、20.19亿元和29.39亿元，收入占比分别为62.71%、65.81%及69.99%。

这意味着，智能家居摄像机产品是萤石网络最大的收入来源，而根据招股书，这一单一产品的营收占比呈上升趋势。

萤石网络在招股书中宣称，该公司具备智能家居产品的设计、研发、生产、销售和增值服务的全产业链能力，除了四大特色产品，还发展了智能净水、智能新风、智能手环、智能宠物喂食器等多元化生态产品。

但从营收构成来看，其他生态产品或处于起步阶段，而云服务平台的收入占比则有待提升。

近年来，智能家居行业的竞争日趋激烈，华为、小米集团等大型科技公司利用自身在智能手机领域的规模优势和物联网云平台领域的技术优势，积极拓展智能家居产品品类，发展智能家居业务生态，涂鸦智能等物联网云平台厂商也在积极发展自有品牌的智能家居产品，拓展上游产业链。智能家居行业的重要发展趋势是单品之间互联互通。

招股书披露，截至2021年12月末，萤石物联云平台接入IoT设备数超过1.59亿台，其中视频类IoT设备数量约1.3亿台，萤石物联云平台用户数量突破9500万名，月活跃用户突破3500万名，“萤石云视频”应用拥有行业内前两位的月度活跃用户数量 。

但萤石网络在招股书中坦言，其物联网云平台已经建立了一定的规模体量，但对比华为、小米、涂鸦智能等竞争对手，在设备接入数量、产品类型丰富度等方面仍存在部分劣势。

此外，海康威视中小企业事业群的行业专用视频设备在商住两用、小型店铺、家庭农场等智慧生活场景中存在与萤石网络的智能家居摄像机产品实现相同或相似用途的可能性，存在同业竞争风险。