东证期货-商品板块配置系列报告一：宏观因子下的商品趋势及板块轮动规律

　　：产品的板块风格轮动相对明确。★配置思路和风格轮动指标美林时钟的框架下，若经济持续处于滞涨期，那么大宗商品估值将难以回到前期高点，农产品板块或相对抗跌；若在国内稳增长政策的提振下产出缺口转正，黑色板块或值得超配。产出缺口和产出增速缺口的分析框架下，因目前产出缺口和产出增速缺口均为负值且难言见。”

　　1.★美林时钟在商品板块的运用美林时钟以产出缺口和通胀指标作为划分经济周期的基础，对国内商品的配置意义有限。

　　2.同一象限下的商品板块的收益率和胜率没有稳定的结论，象限转换的起点和终点对板块配置建议有较大影响。

　　5.本文删除了通胀指标，以产出增速缺口划分经济周期，结论显示产出指标划分的经济周期下，商品趋势及板块风格轮动相对稳定。

　　6.产出增速缺口对商品趋势存正向指引，在产出增速缺口正向扩张/负值区间寻底的周期中，工业品-农产品的板块风格轮动相对明确。

　　7.★配置思路和风格轮动指标美林时钟的框架下，若经济持续处于滞涨期，那么大宗商品估值将难以回到前期高点，农产品板块或相对抗跌；若在国内稳增长政策的提振下产出缺口转正，黑色板块或值得超配。

　　8.产出缺口和产出增速缺口的分析框架下，因目前产出缺口和产出增速缺口均为负值且难言见底，大宗商品或维持普跌格局。

　　12.本文在产出周期的基础上进一步简化，不再划分经济周期，转而研究特定宏观指标，观测其对商品趋势及板块轮动的指引。

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