连续大涨的金融壹账通背后，是增长的幻影和持续啃老？

连续大涨的金融壹账通背后，是增长的幻影和持续啃老？股票600846 投稿来源：节点财经 如果说17年前的SARS助推了互联网电商的崛起，那么今年的黑天鹅新冠，也助推了金融科技等新兴科技力量的发展。 “公共卫生事件已经让更多的金融机构重视IT战略，并刺激

投稿来源：节点财经

如果说17年前的SARS助推了互联网电商的崛起，那么今年的黑天鹅新冠，也助推了金融科技等新兴科技力量的发展。

“公共卫生事件已经让更多的金融机构重视IT战略，并刺激了对数字化和云端产品的需求。一个很好的例子是，金融壹账通一季度来自第三方客户的收入同比增长50%，高于收入的整体涨幅。”近期，金融壹账通董事长兼CEO叶望春在公司发布2020年一季度财报后接受采访时说。

5月6日，金融壹账通发布2020年一季度财务业绩，报告期内营收同比增长29.6%，超出市场预期。对此，资本市场反应积极，财报发布后的首个美股交易日，收涨10.81%；5月12日前的5个交易日，累计涨幅高达42%，遥遥领先于市场及美股252只中概股，总市值突破50亿美元大关。

不过，抛开暂时的高开高走态势，金融壹账通仍旧处于亏损状态。同时，从公司所处的发展阶段看，处于平台获客期及高速增长期的过渡时期，距离利润增长期尚遥远。

01

亏损或将持续扩大

金融壹账通起初是平安集团的金融技术解决方案部门，2015年12月，平安集团旗下的一账通、前海征信、直销银行云平台服务三大业务整合后，金融壹账通诞生。公司定位面向金融机构的商业科技云服务平台，主要为银行、保险、资管公司等提供营销获客、风险管理等服务以及科技基础设施建设。

2019年12月13日，金融壹账通在纽交所正式挂牌上市，是首家ToB赛道的金融科技美股中概股。

2020年第一季度，金融壹账通营业收入5.81亿元，同比增长29.6%，毛利率从同期28.5%增长至34.8%。纵向比较过去9个季度，这一数据仅次于2019年Q3的38.6%。归属于股东净亏损为4.15亿元，与上年同期持平。

从整个行业角度分析，虽然自去年二季度开始，金融壹账通的营收增速就已经逐渐放缓，但2020年一季度受新冠疫情的影响，仍保持了两位数的营收增速，已实属不易。

数据来源：金融壹账通财报

然而，从净利润看，金融壹账通自上市后的亏损一直在扩大。一季度，公司净亏损4.15亿元，较去年同期持平。2017-2019年，其亏损额分别为8.90亿元、11.14亿元、17.01亿元。相当于金融壹账通每实现1元钱的营业收入，就会产生1.04元、0.85元、0.71元的亏损。今年一季度，其亏损和营收比仍然是0.71。

金融壹账通CFO罗伟杰曾解释，目前公司亏损的主要原因，仍然是在研发上的持续投入。2019年金融壹账通全年的研发费用为9.56亿元，占收入的41.1%；2020年，因疫情影响进程，第一季度研发费用为2.4亿元，占收入的41.3%，较去年同期减少10.8%。

与此同时，金融壹账通的销售和营销费用在上涨。2020年一季度为1.56亿元，上年同期为1.14亿元，同比上升36.8%，行政管理费用也同比上升了37.9%。金融壹账通解释，这主要是因为其销售团队的扩张及海外扩张战略的推进，使得人员成本和相关办公费用增加。据悉，金融壹账通正在开拓海外市场，截至2020年3月31日，其已入驻包括新加坡、印尼、泰国、日本、韩国、德国等16个国家。

总结金融壹账通的本季度报，由于疫情影响，公司研发支出下滑导致总运营支出增速放缓，净亏损同比持平，运营亏损同比小幅收窄3.3%。将这些数据放在一起分析不难发现，金融壹账通本季度研发投入增速的下滑并非常态，日后这一部分的投入会挤压到下一个季度内。这就相当于，本季度如果没有疫情影响，研发投入正常，金融壹账通亏损或会继续扩大。

02

业绩仍依赖母集团

长期以来，与母集团平安集团的业务关系一直是金融壹账通所面对的双刃剑。一方面，借力平安集团可获得更多资源和生态协同；另一方面，对集团业务的依赖，始终影响公司的市值，也是被外界诟病的重点。

近几年，无论对内对外，平安集团始终喊着“金融+科技”的口号，也一直在构建这样的版图。早在2010年，平安集团董事长马明哲就对外宣称：“互联网浪潮下，金融产业是Change Or Die（非变即死）”。

而后，无论是陆金所、平安好医生、壹钱包，还是壹账通，都是平安集团在金融科技上的发力。公开数据显示，现在平安集团有22000+的技术人员，500+大数据科学家。同时，在美国《福布斯》杂志发布的2019年“全球上市公司2000强”排行榜中，平安集团排名前十位。

基于平安集团强大的背景和在金融领域经验和技术的积累，甚至是牌照方面的优势，金融壹账通得以快速发展。招股书显示，金融壹账通的增长取决于公司扩大客户群的能力，而该客户群主要由金融机构组成，这些均来自平安集团的关系。

财报显示，2019年金融壹账通优质客户数量增长114%，总客户数达3707家，覆盖中国所有主流银行，99%的城商行和52%的保险公司。

从收入结构看，一季度金融壹账通由平安集团、陆金所取得的收入分别为2.28亿元、0.83亿元，同比增速分别为11.1%、30.5%。来自平安系的收入贡献了总收入的53.5%，来自第三方客户的收入为2.7亿元。2018年、2019年，金融壹账通来自平安系的收入占比分别为65%、56%。

数据来源：金融壹账通财报

背靠大树的确能让金融壹账通在获客上更容易，但也为市场落下“口舌”，比如自身盈利能力不强，坐享其成等。对此，融壹账通也在尽力撇开“啃老”的事实。比如叶望春在一季报业绩报告中指出，公司一季度第三方收入同比增长50%，超过了整体增长率。

但可以看到的是，即使金融壹账通正在通过收购或通过平安集团转介获得了一些客户，但可能无法以相同的速度发展客户。

同时，平安集团也是金融壹账通最重要的技术基础设施、技术支持和维护供应商。2017年-2019年9月，公司分别从平安集团购买了3.6亿元，6.7亿元和3.9亿元的产品和服务，分别占同期公司营收成本和营业费用的23.9％，27.6％和15.0％。金融壹账曾在此前的招股书中表示，如果出于任何原因，平安集团大幅减少或停止向公司购买产品或合作，金融壹账通的业务和经营业绩则可能受到重大不利影响。

此外，金融壹账通还与平安集团签订了一份协议，双方合作延长至IPO完成后的10年，前提是平安集团继续持有或实际持有至少30%的股份。根据招股书，平安集团通过BoYuLimited实益持有金融壹账通39.8%的股份。

03

短期增长不等于长期盈利

金融壹账通有两大业务板块，方案执行、基于交易和运营的服务。本季度从收入构成中不同业务贡献看，方案执行收入为1.39亿元，同比增长47.8%，而基于交易和运营的服务收入为4.41亿元，同比增长24.7%。后者营收占比为75.9%，是金融壹账通的主要收入来源。其中，受益于疫情带来的在线业务管理需求增长，运营支持服务在本季度增速达148.2％，带动了基于交易及运营的业务板块的增长。

据金融壹账通对外宣称，在本季度，运营服务产品AI客服呈现大幅上涨趋势，春节之后有20多家银行主动与其建立合作关系，开启应急远程客服服务。在本季度财报发出后，这样的业绩得到了国际大行大摩和美银美林的力挺，美银美林还对金融壹账通重申“买入”评级。

但是从站在整个行业的角度看，一季度忽然上涨的业绩更多是短期行为。行业内有分析称，随着疫情缓解，各行业复工进度加快，此类远程办公服务需求将减少，其增长难以持续。况且，智能呼叫业务技术门槛不高，行业竞争激烈，利润率低，这也并不符合金融壹账通宣称做金融科技时代“大航海家”的高端定位。

另外，虽然金融壹账通所在的科技金融是非常有前景的行业，但作为一个全新的上市主体，所能依托的资源并不多，也很容易陷入红海竞争中。

比如，金融壹账通将自己定位为成一个B端的金融科技云服务平台。但是在这个赛道上，目前已经是巨头云集。前有亚马逊、微软、谷歌、阿里、腾讯的高墙，后有恒生电子、神州信息等老牌服务商的压力。虽然金融壹账通的金融属性较强，但是在解决问题上，未必有互联网巨头那么快的反应能力和调配资源的能力。

以蚂蚁金服为例，已经在区块链上布局了40多个场景，协同优势十分强劲；百度也以6亿元入股了拥有着20多年金融IT服务经验的宇信科技；宇信科技财报数据表明，其在2019年内实现营收26.52亿元，实现归母净利润2.76亿元；腾讯也官宣了在微众银行、重金公司、众安在线等金融科技公司的投资。

面对如此的对手，尚处在亏损阶段的金融壹账通，想要通过巨额投入来换取版图，并非易事。同时也要考虑清楚，未来的路是要独当一面，还是重在服务平安集团。

2019年中期业绩发布会上，平安集团联席CEO陈心颖说过：“如果我们想要盈利，只要把研发投入停掉，或者停一部分，那我们马上就盈利了。”

这句话听着似乎很有道理，但却经不起细推敲。作为一家科技金融公司来说，研发投入可能停止吗？研发的道路只能不停的往前奔、不惜烧钱，否则就是前路渺茫。那么，金融壹账通能够实现盈利的底气，到底在何处哪？