交流纪要：对当前宏观和热点板块的判断

　　最近市场风雨飘摇，很多朋友总是在问市场到底怎么啦，未来的走势怎么看？最近在万得3C交流中，多位经济学家和投资人表达了对市场的判断。以下为观点纪要。当前今年整个市场是分化比较严重。宏观经济数据不太理想，一些经济数据有所回落，直接压制了风险偏好。特别是进入到四季度以后，未来国内的政策是会倾向于稳增长，还是继续调整结构？国内外的政策环境是否会紧缩，还是保持宽松？这些问题都会对全市场的资金面和风险偏好产生影响。市场为什么如此疲弱？首先最近几个月的PMI数据分别是50.4、50.1和49.6，明显走弱。50是荣枯线，如果低于这个线，说明是环比走弱的。非制造业从6月走弱之后至今反弹疲弱。从每个月中旬披露的一些实体经济数据，包括工业增加值、固定资产投资、消费等等，这些数据看起来整体也是走弱的。地产投资、基建投资更不用说了。

　　其次，最近的社融数据，包括增速和中长期情况表现都不是很好。但市场通常以此作为对未来经济的前瞻指引。一方面是社融增速，社融就是实体经济所能拿到的资金总量，这个增速是往下走的，而且往下走的幅度也比较大，最新只有10.3%的增速。社融数据可以佐证经济的走势的。另外从信贷结构来看也是表现不好。中长期占比比较高的话，经济体是处于相对比较健康状态。如果中长期占比比较高的话，这个结构是偏好的情况，预示着未来可能更长一段时间经济走势会比较好。但是从当前最新数据来看，总量还在往下走，而且结构也表现不太好。年初的时候就有预期到今年二季度末可能是经济的阶段性高点，现在我们整体还是处于后疫情时代，回到正常的节奏，就是我们之前一直在强调的，中国经济走势总体还是处于往下走的通道当中。毕竟过去的基数大了，增速肯定是要往下走的，而且现在处于调速换挡的阶段，旧的动能在去化，新的动能发挥尚需时日。经济短期的疲弱压制了市场的风险偏好。下半年的宏观期待财政政策是相对来说可以期待一个点，以专项债为例，今年全年给了3.65万亿的额度，至今额度没有发完，这意味着年底和明年的空间比较大。财政资金意味什么？如果财政发债融到钱，肯定会要去尽快支出，意味着就会作用到实体经济上面去，所以财政是未来可以小期待的一个点。结合央行的货币政策，期待经济能够比较健康、长远的发展，投资，希望制造业能够往上，包括一些新经济的产业，能够更迅速地长大。基建如果要做，有些合理基建也是可以做的，但是不希望大干快上，会造成更远期的隐患。下面说一下对重点赛道的判断：——煤炭和医药——消费医药科技是能够看五年、十年、甚至更长时间的，属于长坡厚雪的赛道，因为大家对于消费的需求、对于医药的需求都很刚性，包括科技成长这种前景可以看得很长。但是像煤炭、钢铁、有色这种板块，它有非常强的周期性。所以它可能涨得很快，但是跌起来也会跌得很快，行情和板块的波动性会非常大，不太好把握。这个板块不管是钢铁还是煤炭，长期成长性肯定是不如消费、医药、科技这些板块的。不同的投资品种或者赛道，股价的属性投资策略是不一样的。像消费、科技、医药这种，即便是在小的周期里面，可能你抄底抄在半山腰，但是如果拉长期限的话，整个赛道空间是在扩大的，可能最后还是能赚钱。当然前提是能拿住这个投资标的，然后投资标的也是比较好的标的。但强周期性的股票，影响股价更多的是对于周期的判断，即便中间趋势是持平、向下的，但如果能在时点或者位置上把握得非常好的话，也可以赚到强波段钱，但这个很难，中途上车很危险，这种票一旦回调起来打个对折、3折也很正常。不同类型投资者，或者说知识储备不一样、擅长领域不一样，赚到钱的风格也会不一样。但是对于大多数投资者来讲，从胜率的角度来讲的，布局的赛道空间更大，或者长期趋势稳定向上的板块，赚钱的概率会更高。——新能源板块——新能源板块，最近上游新能源的资源品，因为国家强调要对于那些要素价格的管控，新能源车的上游资源品短期波动就会很大。但我们看到上游的资源品它的确定性还是很刚性的——即市场上游的有色、锂矿、各种矿类的需求很强的，但是短期确实也是受到了消极情绪的扰动。终端、中游可能要稍微更稳定一点，包括电池环节，它的竞争的格局可能也更清晰一点。下游的整车环节，应该来说格局比较混乱。从造车三大新势力，到传统车企，未来到底哪一个车企会胜出？很难说。现在的新能源车对于传统燃油车的替代，就好比于过去智能机对传统功能机的替代一样，诺基亚、摩托罗拉等很多手机到现在都已经没了。取而代之的是苹果、小米、华为。所以可以看到从上游、中游、下游来看，像中游电池这样的环节，确定性、竞争格局要更清晰一点。上游弹性最大。——保险板块——保险板块确实今年整体比较弱，从行业情况来讲，拐点还没有很明确。一般看保险投资机会会看负债和资产两端。投资端。保险资产端一般固定收益市场会投比较多，2014年的时候，市场利率在往上走的时候，对于投资端预期会比较向好。股票市场的走势对于保险来讲也有利润增厚作用。保险资金体量比较大，可能投大蓝筹会比较多一些，所以有时候也不是市场表现整体特别好，保险投资一定会做得特别好。另外资产端有时候还会配一些非标类产品，像地产、城投之类，特别是地产比较多，但现在地产市场命运飘摇。投资端从综合情况来讲，比如利率、债市、股票市场、地产市场来讲，没有非常强的状态。负债端屋漏又逢连阴雨。今年更不顺的一点还是在于负债端，负债资金来源是保费。新单保费，今年到底新增多少保费，会对应价值量。但今年售卖保险情况不是很理想。保险目前特别是销售比较高价值的产品，会带来新业务价值会更多，可以认为是给未来利润厚度会更厚一些。现在看到的情况是，因疫情影响了居民收入，需求阶段是相对比较乏力的状态。需求疲弱销售不旺同时造成依靠销售提成的代理人收入不佳，代理人脱单，形成恶性循环。投资赚钱，一方面是赚成长的钱，另一方面是否极泰来的钱。现在保险股虽然基本面还处于磨底的阶段，但估值确实是非常便宜的。当前阶段见低布局，未来如果发现基本面有比较积极的变化的情况，凭着当前的性价比，未来会有机会享受戴维斯双击的待遇。——银行板块——银行经营业务可以分为两块，一块是利息业务，一块是非息业务。生息业务赚的钱就是息差乘以量，再叠加资产质量的考虑，这个跟宏观经济息息相关，当宏观经济好的时候，量多、业务量多、规模会更大，此时候个体，包括人或者企业，能承担的利率价格也会更高，这个时候会有助于息差扩张。同时，企业生意好，还款能力也比较强，坏账压力也会比较少，对利润的扣减的压力也会比较小。从利息这一块来看，银行的经营情况跟宏观经济是息息相关。很多时候银行板块是贝塔型的行情，跟宏观经济预期相关性非常强的。预期一般在A股都是先行的。但这两个月经济数据不是很好，短期还处于经济预期下行阶段，如果未来能看到政策更为积极、明确的表态，或者能够形成一些初步见效，比如说地方债能不能放量发行，发行了以后能不能直接形成实物工作量，把经济的预期修复一下。这种时候可能经济预期往上走，对应的板块贝塔也会往上走。当然，一些风险事件也会影响了预期，包括像最近一些开发商出现了负面的舆情、新闻，这个对于投资者的情绪，会叠加到对于经济的预期，短期来看都是会有一些负面影响。但现在来看，HD事件的影响没有预期那么坏，病毒已经发作，下面就是手术治疗的问题。银行另外一块是非息业务，非息业务里面也分两块，一块是收取中间业务、手续费领域，另外一方面是投资收益。投资收益不是很好判断，就看当年对于债市的行情把握程度怎么样。关于手续费，财富管理、商行加投行，都是跟这块业务相关，是更偏长期的趋势，更偏长期，有比较大空间。复盘过去十年表现，我们会发现银行板块内部在2015年或者2016年之前，大家股价表现同质性会非常强，但在此之后，里面有一些标的跑出来了，为什么？因为他们在一些更偏长期、空间更大领域发力，是比较前瞻，也是功力比较深厚的。——半导体——半导体板块相关的上市公司的报表和业绩是非常好的，但市场的表现也很一般。2010年初的时候，芯片、半导体也涨过一波，那个时候的芯片、半导体其实是没有什么业绩支撑的，那个时候主要是炒一些概念，国产替代、自主可控之类。但是这一轮的芯片、半导体的公司总体上业绩是比较硬的。国产替代已经慢慢地走上正轨，很多手机端、包括汽车端的终端厂家。他们以前都不用国内的芯片、半导体，但因为疫情海外的停产和外国的制裁，一些卡脖子的国产芯片、半导体设备产品开始慢慢被接受。现实是国内的芯片、半导体公司，供求关系得到了很好的改善，相应的产品卖得也不错，呈现供需两旺的格局，量价齐升。所以这些公司面临的景气度、公司基本面都还是不错。那为什么最近会跌呢？短期还是和市场整体的风险偏好有关，下半年市场政策方面不太友好，包括反垄断法等相应的都压制了风险偏好。和像消费、医药都在杀跌一样，当然，前期涨幅都比较大，估值需要消化也是一个重要原因。但在国产替代、自主可控，在这样的科技转型的大背景下，还是有长期值得关注的价值。——军工板块——军工板块，研究的门槛非常高。有人觉得这个板块什么都不能说，保密性太强，没法做基本面跟踪研究，所以很多人都不看。但是也有人提出了一些不同的看法，比如像在当前建党百年的大背景下，国家要强大的话，军工肯定也是要跟上来的，国防开支还是有很大的增长空间。所以未来在军工这一块的总体的投入上，肯定会持续加大。以前军工完全是题材炒作，但是今年的军工企业基本面还是有一些支撑，一些军品企业本身的治理结构改善、激励机制的有了新的动作。基本面上，今年军工板块的是不错的。从四季度，包括明年上半年布局的角度，军工行业的行情可能还没有走完。基本面确实是看到了有改善的迹象。三季度和四季度宏观经济到底怎么走？首先三季度目前已经过完了，最近几个月确实数据走得不是很好，未来一段时间中枢或继续承压。对于中长期利好的政策，在短期会对经济形成阵痛，但是不破不立，我们在看重经济增长量的时候，对于发展的质也要非常看重。不管市场如何动荡，在新旧动能转换的节骨眼上，我们应该做的还是：以5年10年甚至更远的逻辑为标尺，盯住那些优秀的公司，在性价比特别高的时候，大胆布局安排。如果手里拿的是确定的优质公司，当前的行情，恰恰是比较舒服的时候，一不用担心高估，二可以大胆加仓。特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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