程洲：农业存在超额收益猪价均价比2022年要高整车会慢慢淘汰医药聚焦原料和专科仿

　　2023年上市公司的盈利水平相比2022年会有比较快的增长，如果今年的盈利开始恢复到常态，再加上去年的股票调整，很多股票的估值还是比较有吸引力的。所以2023年应该会比2022年好很多

　　2、医药行业在今年要重视，原料和高端专科仿制药是我们比较聚焦的两个方向，也是市场估值最低的两个细分板块，原料以及专科仿制药在今年包括未来两三年都会迎来景气度往上走，同时达到修复的状态。

　　3、猪价现在处于比较低的水平，从阶段性来看，未来半年猪价一定会有回升的区间，而且今年全年的猪价均价应该会比2022年高，在2023年的养猪板块中，我们关注产能扩张比较快的公司。同样原理，鸡价也会有阶段性的表现。

　　4、今年包括去年农业板块在所有行业里面的表现还算可以，现在对于猪价目前是阶段性低点、粮食价格维持高点，农业板块今年相对还是会有超额收益。

　　5、高景气的行业如新能源车、光伏以及半导体等行业的贝塔红利2023年可能会比近两年低，但是阿尔法可能会增强。

　　问：站在当前的时间节点，请程洲总分享一下对2023年的行情展望，以及有没有一些赛道板块是您相对更看好的。

　　过去的一年我们碰到很多意外，很多事情在年初可能根本没有想到，包括疫情的波动、地缘冲突，今年这种风险会大幅下降。

　　尤其是在国内，今年春节的出行量、海南免税店、国内旅游量、酒店客房的出租率、房价等应该都是非常好的，这也反映出整个经济在开始慢慢地从疫情之中走出来，所以这是走好的一个很重要的基础。

　　我相信2023年上市公司的盈利水平相比2022年会有比较快的增长，这里面有一定的基数效应，本身经济也在慢慢往往上走，这是有帮助的，所以在这种情况下，基本面情况在改善。总体上，现在A股的估值水平经历了去年的股价下跌，当然去年很多上市公司因为盈利大幅下滑又受到一些影响。动态来看，如果今年的盈利开始恢复到常态，再加上去年的股票调整，很多股票的估值还是比较有吸引力的。基本面好转加上估值有吸引力，2023年市场肯定是有机会的，具体在结构方面，我们看到几个方向。

　　对于农业，目前农业最核心的是粮价和猪价。从猪价来看，现在又到了非常低的位置，基本达到全国亏损的水平。所以2023年以猪价为代表的偏农牧产品的价格应该有上升的空间。

　　当然我们也不认为今年猪价会大幅上涨，因2020年的猪价上涨很大程度由疫情决定，现在由非洲猪瘟决定，猪瘟没有后，猪价会随着本身突然的变化如消费旺淡季的波动而变化，现在可能处于比较低的位置，往上是有空间的。而粮食价格还是会稳定在一个相对比较高的位置，这也使得整个产业链（包括化肥、农药）还会维持比较高的景气度。所以从农业来看，我们觉得存在阶段性价格上涨带来的投资机会。

　　对于第二产业，中国的制造业是全球门类最完善的国家，所以制造业里面涵盖了很多细分行业，这里我们相对比较看好几个方向。

　　第一个是医药行业，我觉得医药行业在今年应该会是一个有机会的行业。从过去一个月的表现来看，以创新药为代表的公司的确表现比较好，这可能是一个预演。

　　比如集采之后的价格达到底部，也开始有回升的变化；再比如以医保为代表的最大买方，他们从单纯的价格低价开始往价格质量、保供能力、医药企业未来的创新能力，因为你只有有足够的利润才能有这种研发投入，才会有未来的创新能力，他开始有了这样的均衡考虑。

　　所以政策缓解之后使得一些好公司慢慢走出来，比如过去几年尤其像仿制药为代表的公司，大家觉得这个行业的监管压力太大从而给了一个很低的估值，现在随着监管压力的放松再加上本身企业会调整(这些公司正慢慢走出来）。

　　虽然这些行业在过去的两三年表现都不错，整体的估值比较高，但这里面大的机会是不会像前两年所谓的贝塔那么大，但这里面还是有很多公司的阿尔法的机会，尤其像一些新的技术如光伏、新能源车的技术在不断进步。

　　当然技术变革最核心的方向就是降低成本，因为只有降低成本才会吸引更多消费者，也才能跟传统能源做竞争，所以这种技术进步也一直在推进。

　　我认为大行业的贝塔红利2023年可能会比近两年低，像新能源车的增速去年接近翻倍，今年翻倍的可能性就比较低，毕竟这个渗透率已经达到30%的水平，再往上增速可能会下来，行业的贝塔会减弱，但是阿尔法可能会增强。

　　过去一些头部公司的表现都比较接近，现在很明显企业的整车差异开始拉大。我相信今年有很多所谓新能源车的整车企业以后慢慢会被市场淘汰，从它的销量就能看出来。所以在整个景气赛道里面，我们觉得阿尔法的环节能够在新的技术或者新的降成本方面做得更好的一些公司还是有机会的。

　　第三个方向是偏景气周期的东西，可能这些公司并没有太强的阿尔法属性，但今年全国GDP增速目标是5%的可能性大些。

　　在这过程中，和经济周期波动关联度比较高的一些偏周期行业也是有机会的，比如化工、建材、固定资产投资、房地产投资相关是有机会的。

　　当然我们也不是单纯看好非常纯粹的化工品，这里面能够在过去一年在资本开支、产业链拓展做得更好的公司，机会会更大。

　　服务业中的像酒店、机场在2022年本来就很好，大家都在不断憧憬疫情会结束，其实股价有些提前反应，很多股票的价格和2020年疫情出来之前比较接近。所以这里面虽然大的行业肯定很好，但也会有一些股价的表现可能会有分化，因为大家都看到这个行业会好。

　　对于酒店，从资本角度来看上市公司可能获取资本的能力更强。所以对于有融资能力、能够在逆势扩张的酒店机会会更大。

　　对于航空，因为它的弹性比较大，我们很难判断。历史上如2006、2007年的航空也是表现非常好的，它的弹性很大，因为它的杠杆（经营杠杆、财务杠杆）都很高。

　　虽然现在航空股的表现在过去一年其实也没跌，但是如果它真的全面恢复、中国重新引入全球大世界，这种弹性还是值得期待的。

　　像一些运营商也有机会，毕竟它整体的估值比较低，资本开支高峰过了，且一些新的业务出来之后，从本来只做To C端，到现在To B端也做多了之后，带来新的成长空间。

　　程洲：如果在众多行业里面看，中国的人口老龄化已经非常确定，而在在所有行业中能够确定受益于人口老龄化的可能就是医药行业。

　　从行业本身来看，过去两年国家的产业政策比较前瞻，很多年前就已经看到这个问题，所以集采、关联审批进行评价就已经在为此做准备，把药品的价格降到很低的水平了，从泡沫层来说，已经挤得很干了。所以相比于它的成本，未来它的价格肯定会往上走，意味着企业的利润率会改善。

　　这也是国家想看到的，因为如果企业没有利润，它根本就不可能做到，一保证产品的质量，二，保证未来的发展。所以这个政策应该在变。

　　这两个中，一个是价格较低，然后（质量）也开始变好，使用量一定会慢慢往上走，这是一个大的背景。

　　医药行业在今年要重视，但我们拿的比较多的一个是原料，还有高端的专科仿制药，这是我们比较聚焦的两个方向。

　　今年到目前为止表现比较好的是创新药，但创新药我们买的比较少。一方面是创新药成功的概率不高；另一方面是在定价上，很多创新药公司没有盈利，定价比较难，所以我们在这方面参与的不多，我们还是参与到在医药行业中比较踏实的、所谓的制造业。

　　创新药具有科研的属性，我们更多聚焦在制造业，比如原料以及高端的专科仿制药，一个是它们能够切实受到门诊量的恢复带来需求的回升。

　　另一个像去年尤其是上半年，因为地缘冲突带来的原油价格上涨从而带来成本的上升，包括物流的影响带来整个成本上升，这个问题在2022年下半年已经开始缓解，尤其在最后一个季度价格出现比较大的回落，对成本端也有明显的改善。在需求和成本两个方面都有改善的情况下，它能恢复到比较好的盈利增长。

　　我们在调研医药里面的这两个方向时发现这是市场估值最低的两个细分板块，这也是我们看好的原因。所以我们觉得原料以及专科仿制药在今年包括未来两三年都会迎来景气度往上走，同时达到修复的状态。

　　猪价对上市公司盈利的影响比较直接，因为很多养殖企业是上市的，数据量的波动对整个养殖板块盈利的影响比较大，由于养殖板块的市值比较大，所以他们对指数影响会大一些。

　　猪价现在处于比较低的水平，从阶段性来看，未来半年猪价一定会有回升的区间，而且今年全年的猪价均价应该会比2022年高。

　　这里面也有消费场景的问题，因为过去在外面餐饮消费比较少，这在2023年应该会有所改善。同时，2022年上半年猪价跌了很多，三季度有比较大的反弹（反弹幅度超过预期），四季度开始调整，现在又回到很低的位置。我觉得2023年这个波动会收窄，但均价可能会比2022年高。

　　从供给端来看，行业集中度的确在明显提高，价格大幅波动之后散户的退出比例还在加速，而且环保的要求肯定还是维持在比较高的水平，再加上劳动力数量开始下降之后散户的退出率会更大。如果这样，规模化养殖占比越来越高之后，它的价格就会变得越来越稳定，企业就能赚到规模增长的钱。

　　所以在2023年的养猪板块中，我们关注产能扩张比较快的公司，因为成本差异没那么大，大家都是规模化养殖，基数都差不多，所以成本差异比较小，核心还是看产能扩张。

　　产能扩张取决于企业的发展节奏，因为2022年整个企业深度亏损，如果能在这之前做好资金准备，那么企业竞争差异还是比较大的。所以从猪价角度来看，今年猪价一定会有一个阶段性的上涨，这里一定有机会。

　　因为猪价是核心，与猪价相关的如鸡、鸭的价格，它们都提供蛋白质，所以价格的相关性比较高，猪价跌了很多的时候鸡价应该也不会好。

　　同样的原理，2023年我们觉得鸡价也会有阶段性的表现。当然鸡的品种主要包括黄羽鸡和白羽鸡，我们现在更看好黄羽鸡，因为黄羽鸡To C端的消费属性更强。白羽鸡很多供到如肯德基或者速冻食品，黄羽鸡主要是拿来煲汤，从消费场景来看更加To C端。

　　尤其像广东这样的餐饮消费，鸡汤的消费量很高，所以从需求的改善强度来看，黄羽鸡的消费场景更加适合2023年常态化的情况，它的表现可能会更好。

　　鸭可能跟白羽鸡差不多，而且鸭的上升空间更少。所以从猪价来看，我觉得一定会有阶段性的上涨，现在可能是一个价格比较低的水平，后来肯定会有表现的机会。

　　对于粮价，过去一年自然灾害比较多，并且地缘冲突到目前为止也没有解决，所以粮食一定会维持比较高的景气度，与此相关的是整个产业链比较大。

　　但是猪价和粮价唯一的差别在于种粮食的大部分都是个体户或者承包户，他们基本上很少上市，所以粮价对上市公司盈利的反应比较间接，没有猪价表现的那么直接。

　　但是只要粮价维持比较高的水平，种植面积就会保持，而且如果粮价好，大家就会用比较好的化肥或农药。所以我觉得像化肥、农药、复合肥、饲料应该还是会维持一个比较高的景气度。

　　民以食为天，国家一直比较重视粮食安全。现在大家比较期待转基因种子的安全问题，这可能还是偏主题的机会，毕竟从政策落地到开始产生盈利需要比较长的时间，我觉得政策未来还会继续推进，会有更多的转基因种子获批，从而给相关公司带来机会。

　　总体而言，今年包括去年农业板块在所有行业里面的表现还算可以，现在对于猪价目前是阶段性低点、粮食价格维持高点，我觉得农业板块今年相对还是会有超额收益。