专访平安基金张晓泉：水无常形 “1+X”选股思路捕捉高景气板块风口

　　猫头鹰数据显示，2017年底，张晓泉加入平安基金担任研究总监，陆续搭建了TMT组、大消费组、大制造业组、大周期组的四大研究小组，强有力地支撑起平安基金主动权益投资规模和

　　2019年6月，张晓泉出任基金经理。刚上任，就抓住了蓝筹牛市的主线，配置白酒、光伏等行业的龙头；随后，在2020年将仓位逐渐侧重在高景气度的新能源产业链上；在2021年下半年，又及时增加顺周期、上游资源品等板块的配置。

　　宽广的行业能力圈、灵活的投资策略，让张晓泉管理的产品获得良好收益。以他在平安基金管理时间最长的产品平安新鑫先锋为例，截至2022年12月31日，任职平安新鑫先锋混合期间回报为168.23%(注)。

　　A股上市企业产业门类多，新兴市场中风格切换快，基金经理必须具备横跨多行业的知识储备以及灵活的策略，才可能在行业发展、行情更迭的环境下获得良好收益。因此，在选股上，张晓泉采取“1+X”思路精选个股。

　　“1”，指的是基本面。包括公司的财务数据、商业模式、竞争格局、技术壁垒、成长空间、管理层能力等。张晓泉认为，基本面研究的目的，是要找到影响定价的核心因素，对标的进行尽量准确的定价。

　　“X”，指的是超预期因素。行业、公司、市场、估值每时每刻都在变化，随着时空条件的变化，影响标的发展的核心因素也会发生变化，因此，在研究中也要追求灵活，研究变化的原因和规律，以万变应万变。

　　在张晓泉的组合上，很少刻意在行业上作配置，重仓的方向是随着市场而不断调整的，投资策略是选择景气度高、性价比高的标的，所以行业配置是选好个股投资标的以后的结果，而不是出发点。

　　在张晓泉看来，持续的投资回报主要有两个来源：其一，是价格与价值的错配，市场对公司质地的错误低估，带来了潜在的优厚回报；其二，是企业创造的价值，这需要通过深入研究基本面、找到公司成长的核心驱动力，才能真正分享到企业增长的果实。

　　以为例，在2019年，他逐步重仓配置了高端。这并不是他过去在卖方和研究员时期所特别熟悉的领域，但在这个阶段，白酒龙头的产品正进入到量价齐升的状态，张晓泉敏锐地买入了白酒龙头，并一路持有到2021年上半年，享受到了行业龙头这段时间估值、业绩的戴维斯双击。

　　随后，在2021年，随着白酒龙头的估值越来越高，上游资源品的投资性价比凸显，他又及时降低了在白酒上的配置，避开了后来的大幅下跌。

　　张晓泉表示，研究不该止步于找到好公司，在一个有效市场上，必胜的选股公式也并不存在，因此，研究的目的应该是让基金公司能为基民赚更多的钱。很多时候，好公司约等于好股票，但也有很多时候，亏钱就是因为太相信是好公司而忽略了高估值的危险。

　　今年以来，随着国内疫情高峰回落、政策宽松进一步加码、落地，经济复苏预期快速回暖，外资也在1月加速流入约1800亿，创单月流入新高，多重利好共振驱动A股进一步向上修复。

　　A场有望在基本面逐步修复、宏观流动性边际向好以及增量资金回流的推动下震荡上行。不过张晓泉表示，中国式现代化下经济不会再走粗放式发展的老路，这也意味着今年市场更多将呈现科技成长引领的结构性机会。今年科技成长景气度持续占优，同时经过前期震荡消化，成长赛道估值多已处于相对较低位置，后续有望引领市场的结构性行情。

　　在具体方向上，张晓泉表示，当前看好泛科技板块的景气度，以及困境反转的行业，包括消费、地产、医药等多个受到抑制的行业。从主线上总结投资机会，可以重点聚焦高景气、新景气和经济复苏三大领域。

　　一是高景气主线，看好“高质量发展”目标驱动、业绩持续释放的国防军工、(风光储车)方向；二是新景气主线，看好“数字中国”战略驱动、政策密集催化下的信创、数字经济方向；三是经济复苏主线，受益于政策发力、需求端有望逐步向好的金融地产、大消费、医药、半导体、互联网与平台经济方向。