热点透视丨A股“牛气初现” 潜力仍待观察

　　起伏的K线记录了市场的浮沉。打开上半年中国A股的走势图，在全球疫情蔓延的背景下，中国资本市场经受住了“大风大浪”的冲击，并呈现出很强的韧性。进入7月，A股更是“牛气尽显”，连续多日成交额破万亿元。为何连续大涨？推动上涨的资金来自哪里？后市又将如何发展？针对以上问题，中国经济时报记者采访了多位业内专家，敬请读者垂注。

　　从今年上半年市场行情来看，基于疫情前景不明朗的前提下，市场对资产的安全性和业绩确定性的追逐形成了结构化行情。但随着7月的到来，市场风格切换迅速，市场热点向低估值的银行、保险、地产、煤炭、军工等行业快速转移，成交量迅速放大，上证综指在短期内迅速站上3400点，一时间，“牛市已来”的消息不胫而走。

　　进入7月份，A股上涨态势明显，仅仅7个交易日，沪指累计涨幅便高达15.61%。面对全球经济受疫情等因素的影响，A股为何如此“牛气”？

　　中国民生银行首席研究员温彬在接受中国经济时报记者采访时表示，此轮上涨行情得益于我国经济基本面有所改善，特别是在统筹推进疫情防控和经济社会发展方面，成效非常显著。

　　“进入二季度后，一方面，我国疫情防控取得了重大的战略成功。另一方面，各项宏观经济指标也在逐步改善。而随着一系列政策措施落地见效，二季度GDP增速或将大概率转正。疫情防控取得显著成效以及经济持续改善在资本市场中得到了一定的体现。”

　　温彬进一步指出，当前，我国持续扩大金融领域对外开放，这更加便利了境外投资者参与到中国资本市场中来。与此同时，新《证券法》的实施，包括建设资本市场长效机制等政策的落地，如创业板试点注册制、新三板推出分层制度等，对于投资者的保护以及机构投资者队伍的壮大，有非常显著的效果，而这也增加了投资者的信心。

　　中国人民大学重阳金融研究院研究员卞永祖对本报记者表示，首先，当前国内外流动性十分充裕，为上涨提供了动力。从国内来看，央行货币政策适度宽松，上半年M2增速较快。从国际看，西方国家大都推出了规模庞大的刺激政策，美联储将利率降低至0%-0.25%，还大规模购买资产，释放了大量的货币。其次，由于疫情在我国已经基本得到控制，经济也在加速复苏，使得中国的资本市场成为各国资金的追逐热点。

　　“值得注意的是，一方面，中国长期处于低位，上涨空间大，是吸引全球资金的‘洼地’；另一方面，改革开放步伐的加快也调动了各方积极性。”卞永祖说道。

　　7月10日开盘后，三大指数呈现分化，其中沪指持续走低，而创业板股指快速拉升。虽然连日冲高后的A股稍有“降温”，但是7月份的前8个交易日，两市成交额已经突破10万亿元，这些资金又是从何而来？

　　“这一轮A股上涨的资金来源，既有外资，也有内资。”温彬表示，疫情发生以来，全球各个国家都在积极抗击疫情，并出台了各项政策来稳定经济。随着市场逐步稳定，恐慌情绪得到舒缓，国际资金也在寻找有投资价值的市场，率先控制住疫情的中国，受到了境外投资者的青睐。

　　从内资来看，我国机构投资者队伍也在逐渐壮大，不仅包括长期的保险业资金、监管层也在支持理财子公司提高权益类产品的比重。而二者都有利于机构投资者积极进入中国资本市场。

　　此外，随着包括银行在内的净值型理财产品的收益率都出现了小幅下降，一些居民存款也开始从银行理财转向股票基金或者是直接进入。因此，个人资金也成为了资金的一个主要来源。

　　在不同阶段，企业盈利、无风险利率和风险偏好这“三驾马车”对市场的影响权重也不同。对于当前的A股而言，究竟哪一驾马车对市场的影响权重更高？

　　经济学者陈恒丹对本报记者表示，在此轮上涨行情中，风险偏好的影响权重较高。他认为，当前，国内经济社会环境逐步改善，叠加多方面利好政策的综合作用，投资者普遍比较乐观，风险偏好上升。

　　而卞永祖则表示，目前来看，无风险利率可能对的影响较大一些。他认为，国外基本上处于零利率，国内实际利率也有了明显下降，降低了投资者的融资成本，因此会提升其风险承受能力，提高风险性投资的。

　　卞永祖对记者表示，从目前来看，上涨来自两方面的推动，直接推动力来源于资金的充裕。另外，也受到了国内经济加速复苏前景的影响。当前，我国第二季度经济数据明显好于第一季度，这可能预示着经济最困难期已经过去。但是，未来经济仍然面临很多不确定性，主要是疫情仍然在全球肆虐，且看不到明确的拐点，对全球经济的影响仍在不断加深，而这也可能会对中国经济产生影响。“从这个角度来看，最困难的时期也许还没有过去，我们要有充分的准备。”卞永祖说。

　　温彬则表示，5月份，随着复工复产深入推进，生产经营秩序逐步恢复，工业企业效益状况持续改善，当月利润增速实现由负转正，这说明我国经济在进一步改善。在当前持续上涨情况下，可能部分盈利状况不佳的企业也出现了股价上涨，但随着上市公司半年报陆续公布，有业绩支撑的上市公司股价走势会得到相应的业绩支撑，反之股价将很难持续。

　　对于A股未来的发展，陈恒丹表示，从长期来看，A股行情势必在曲折中前进，未来创出历史新高仍存可能，但也要防止可能出现的意外事件对行情产生的负面冲击。

　　“疫情虽然给我国经济和社会发展造成了短期内的扰动，但我国经济长期向好的基本面没有发生变化。”温彬表示，我国资本市场在支持我国经济发展、企业创新、产业升级、金融结构优化等方面发挥了重要作用，而随着资本市场长效机制的日益完善，A股未来的发展仍值得期待。

　　卞永祖则认为，从中长期看，当前A股或处于牛市的启动阶段。中国经济发展前景为提供了坚实的基础，各方面的改革措施也为投资者提供了充分的保障。与此同时，国际环境也有利于中国的发展。所以，从长期来看，中国或将迎来大发展的机遇。

　　A股7月以来大涨，市场情绪再现亢奋，“卖房炒股”的声音再度响起。可实际上，理性的投资应该用余钱，“卖房炒股”、炒股以及“砸锅卖铁”进皆不可取。

　　由于成交量连续放大，人气显著激发，多数市场分析认为牛市趋势形成的可能性较大。复旦大学证券研究所副所长王尧基在接受中国经济时报记者采访时称，7月以来A场成交额成倍猛增至上万亿元并已延续了7个交易日，表明牛市确实已经启动。他认为，由于此轮牛市伴随着创业板注册制改革等密集出台的市场重塑举措而启动，因而被称为“市场重塑牛”较为贴切。今后经过诸多举措重塑的A场将不再是人们之前戏称的“赌场”，正在逐步成为值得民众认真投资的。

　　王尧基称，这轮来势凶猛的牛市是以逼空形式出现的，除了前期大涨的创业板及个别热门板块外，许多主板个股都是从长期超跌的状态刚开始回升，多数老股民还未完全解套。此轮行情新介入的投资者机遇较好，不会成为“接盘侠”，加之其没有股票长期套牢的心理阴影，敢于大胆介入并坚定持有，其近期收益也明显好于老股民。

　　然而，投资者须敬畏市场，敬畏风险。即便大牛市行情中，散户投资者同样可能被“割韭菜”。A股至今未改“暴涨暴跌、牛短熊长”格局，此轮牛市能否成为“长牛”“慢牛”有待验证，散户投资者需要保持理性。从以往A股牛市来看，“卖房炒股”与炒股意味着高风险，投资者不能“好了伤疤忘了疼”。

　　值得提醒的是，牛市也可能成“绞肉机”，尤其是投资能力弱的散户容易赔钱。如是金融研究院院长、首席经济学家管清友近日撰文提醒，牛市可能是一个更大的“绞肉机”，要坚持从微观上选择投资标的，更要注重基本面。普通投资者千万不要加杠杆炒股，风险极其巨大。上海交通大学上海高级金融学院副院长朱宁近日在腾讯新闻直播中提醒，越是散户集中进入的时候，越预示着市场的顶部就要来临，而这时市场风险很大。散户在今后6至12个月里更容易亏钱，而不是更容易赚钱。

　　牛市会不会成为“绞肉机”？有一种观点认为，散户投资者大多在牛市启动前低仓位或空仓，随着财富效应不断发酵而入市，牛市巅峰往往是其投入最高峰，逃不脱一个俗套的结局：在牛市中赚了点小钱，在牛市结束后亏了大钱。另有网友称，买鸡蛋的大妈知道如果昨天5元一斤，那么最好今天4元一斤，而换到，鸡蛋还是那个鸡蛋，散户却都希望越来越贵，期望转手高价卖出，但最后接手的大多是散户。

　　此次大涨，在新开户的人群中，“80后”以压倒性优势高居人群占比第一。从深交所公布的2019年个人投资者状况调查显示，过去一年中，参与过公募基金交易的受访者占比为近四年最高水平。其中，30岁以下受访者参与公募基金比例较40岁以上受访者高7.5个百分点。这表明随着更多年轻人参与投资，通过公募基金间接入市的趋势有望不断强化。由此，爆款基金频频亮相，是近期场外资金入市积极的表现之一。

　　实际上，用余钱间接入市是投资者抓住牛市机会的较好投资策略。兴业证券全球首席策略分析师张忆东建议，大家要把自己的资产配置做好，多一些放在权益资产上。警惕用以往的散户思维追涨杀跌，应该去找最优秀的基金管理人，让专业的人做专业的事。

　　王尧基认为，经过强力的逼空式行情启动后，加上7月22日上证指数编制方法修订，今后大盘指数将走上3500点左右的新台阶，并会在此基础上逐步震荡向上。即使短期内出现回调也属正常，但大盘不可能再回到之前的长期低迷点位。根据历史走势，市场行情热点很可能将由最初强势的券商及金融板块依次向科技股、二线蓝筹、低价股等板块轮动，最终有望演化为全面牛市。

　　大消费是近年投资者热捧的板块，投资者需要关注疫情对不同行业基本面的影响。据交通银行金融研究中心分析，随着疫情消退，生产生活回归正常之后，下半年消费的复苏可以期待，消费品种可能会有分化：医药、消毒液、洗漱用品等与抗击病毒有关的产品消费增长快速；日常用品、电子产品等受疫情影响较小的必需消费品复苏快；与地产与汽车产业链相关的消费逐渐改善；服务类消费复苏可能较慢，特别是餐饮、旅游、酒店等消费全年将负增长。从投资机会角度看，仍可重点关注政策支持的科技等新基建领域及与内需相关的必需消费品、补短板相关的医药等行业的龙头企业。

　　7月以来，A股开启放量暴涨模式。截至7月9日，上证指数当月累计上涨15.61%。7月2日至10日，沪深两市连续7个交易日成交金额超过1万亿元。但随着多个市场降温信号出现，上证指数7月10日跌1.95%并失守3400点，创近3个月以来最大跌幅。

　　热门板块连续飙涨，短线牛股股价快速翻倍。有的热门股暴涨后市盈率明显偏高，远高于行业平均水平。对此，市场上接连出现倡导理性投资的声音。交银国际董事总经理、研究部主管洪灝指出，A股的低点和上行趋势已经确立，但短期过快上涨反映出市场的“交易心理”，这会导致牛市的持续性不佳。兴业证券全球首席策略分析师张忆东提醒，关注基本面的变化，而不是“赌”像2014年、2015年的“杠杆牛”“水牛”“疯牛”。2014年、2015年的“水牛”大概率不可能简单重演。现在资本市场的定位是为实体经济服务，所以很可能“快牛”在7月份的某阶段就会遭遇“慢牛”的转轨。

　　交通银行金融研究中心副总经理、首席研究员唐建伟在7月7日举行的“交银集团2020年下半年宏观经济金融展望报告发布会”上表示，考虑到海外较多的不确定性，年内仍将维持区间震荡的格局，年内低点应该不会再跌破。但考虑到与基本面相适应，持续发力上攻也存在一定困难，应维持谨慎乐观。

　　多个消息的传出，被市场解读为给亢奋情绪降温。其一，中国证监会7月8日晚间集中曝光非法从事场外配资的平台及其运营机构名单；其二，银保监会7月11日表示，部分资金违规流入房市，推高资产泡沫。当前特别要强化资金流向监管，规范跨市场资金往来和业务合作，严禁银行保险机构违规参与场外配资，严查乱加杠杆和投机炒作行为，防止催生资产泡沫，确保金融资源真正流向实体经济中最需要的领域和环节；其三，社保基金宣布计划减持中国人保2%股份，最高不超过73亿元；其四，太极实业、汇顶科技、北斗星通等热门芯片股公告称国家集成电路产业投资基金计划减持，兆易创新7月8日至9日被国家集成电路产业投资基金合计减持236万股；其五，新股发行速度有所加快；其六，基金公司纷纷开始主动限制发行规模。

　　A股历史上有过“股改牛”“业绩牛”“杠杆牛”“改革牛”，令投资者最为激动的是2007年与2015年的两轮全面牛市。基本面恢复、估值较低、外资持续流入、流动性宽松以及资本市场改革等是推动眼下A股回暖的积极因素。尤其是创业板继科创板之后试点注册制改革，首批企业7月13日将上会，激发了市场想象力与投资信心。

　　但从机构预测来看，对是否再度上演全面牛市存在分歧。一方面，基本面是决定估值变化的基石，疫情的发生给不少上市公司带来负面影响。旅游、餐饮、酒店、航空、航运、高速公路等行业以及以国际业务为主的上市公司，今年业绩大幅滑坡或亏损的可能性较大。半年报将从7月15日起披露，部分涨幅较大的个股面临业绩证伪。

　　另一方面，A股投资者结构近年发生变化，个人投资者间接入市的比例增加，带动投资风格逐渐转变。国盛证券指出，2014年居民资金直接入市与杠杆资金盛行带动了年底的指数，而当前是公募与外资等机构资金主导，更类似“机构牛”“结构牛”。

　　值得提醒的是，此轮行情将是A股首次发生在注册制背景下的牛市。虽然注册制目前只在科创板、创业板试点，但带给市场的影响是深远的。这决定了新一轮牛市大概率不会出现个股“鸡犬”。投资者应看到，注册制背景下的退市制度更趋严格，垃圾股“乌鸡变凤凰”的梦想被打破，“炒差”面临较大风险。上周，上证指数大涨7.31%，但多只ST股票苦苦挣扎在1元附近，股价没有大的起色，面临较大面值退市风险。张忆东称，在注册制时代，股票会越来越多，但股票与股票之间的差异也会越来越大。

　　通过业绩增长可带来良好回报的优质企业继续被看好。交通银行金融研究中心称，注册制持续推进，预计未来市场盈利向头部企业集中、“强者恒强”趋势仍会延续下去。张忆东表示，下半年依然是围绕核心资产这种大逻辑，只是风格更加扩散，更加围绕基本面能够有所修复的领域。