银华创业板两年定期开放混合基金最新净值涨幅达431％

　　金融界基金08月29日讯 银华创业板两年定期开放混合型证券投资基金（简称：银华创业板两年定期开放混合，代码161838）08月26日净值上涨4.31%，引起投资者关注。当前基金单位净值为0.9279元，累计净值为0.9279元。

　　银华创业板两年定期开放混合基金成立以来收益-7.21%，今年以来收益-14.14%，近一月收益4.72%，近一年收益-4.04%。

　　最新基金定期报告显示，该基金重仓持有（持仓比例8.21%）、（持仓比例7.52%）、（持仓比例7.03%）、（持仓比例6.37%）、（持仓比例6.30%）、（持仓比例6.22%）、（持仓比例5.93%）、（持仓比例5.86%）、（持仓比例5.13%）、（持仓比例5.07%）。

　　报告期内，A股整体上呈现剧烈震荡的走势，先是无信心地快速下跌，而后在5月及后的时间里，则呈现了触底反弹的态势。虽然过程复杂，但各类风格指数最终还是收得有一定的上涨幅度。尤其是创业板指数，在一度大幅下跌的情况下，二季度最终收得5.68%正的涨幅。在二季度后期的反弹中，汽车股和新能源尤其表现出色。

　　我们较早就对高估值赛道型资产保持谨慎。这个保守策略使得我们错过了诸如新能源、半导体等在去年4季度的上涨，也使得在今年一季度没有招致在这些方向上的明显损失。当下，同样的策略又使得我们错过了诸如新能源、半导体等在5月、6月的反弹上涨。但这并不足以改变我们对于投资环境的基本认定，那就是：走向通胀乃至滞胀的世界，以及，逆境中着力稳增长的中国。这是一个变动期震荡期，机会似乎唾手可得，危险总是时隐时现。

　　在此前的定期报告中，我们多次明确提示，由于不同类别之资产的估值剪刀差已经拉大到历史超高分位，反者道之动，市场自身就具有线性回归的动能，估值的K型扩张行情终将反转为K型收敛行情。过去一段时间，我们在持续降低组合的估值水位，并预见即将到来的震荡。而在二季度，这种安排，给与了我们下跌时的安全感，也暂时缺少了随风而动的反弹动力。但从稍长时间来看，我们认为这种安排依然具有当下的合理性。

　　在二季度，我们继续维持了两条逻辑主线在组合构建中的关键支撑。一条逻辑主线是越发明朗的全球性通胀，配置集中在农业板块，以石油、黄金作为重要的观察及储备品种。这一逻辑主线的配置，一是基于我们对农业和能源常年不断的跟踪和研究，以及源于我们对于美国债务结构深层次矛盾的长期跟踪和研究，二是基于我们对农业板块中养殖、种植等细分行业的深入研究。第二条逻辑线则是低估值低位置的品种，包括中国经济稳增长方向，以及细分行业中业绩与估值相对匹配的优质个股品种。这条逻辑主线也和我们对于市场结构K型收敛的判断是相吻合的。

　　当然我们还是维持了少量的新能源、科技、医药的配置，但比例下降到不影响组合总体表现的程度。二季度的反弹中，我们继续降低了这部分配置。我们认为这部分资产虽然在反弹中表现出色，但从事物发展起起伏伏一波三折的常态来看，其风险释放和价值回归过程是否已经结束，还不能轻易下结论，未来依然存在较大震荡的可能，依然需要保持耐心和小心。

　　展望2022年的A场，我们继续维持结构性震荡市、K型收敛行情的判断。成长端资产与价值端资产在过去两、三年一直演绎的是估值K型扩张分化的行情，反者道之动，从去年年底开始往后的时间里，K型收敛行情有望成为市场演进的主旋律。

　　对于成长端资产，我们总体上认为在经过过去二、三年以拔高估值为主的上涨后，已经或将面对属于自己的调整期。在静态估值较高、历史涨幅较大的状态下，单凭集体性的伟大前景热情，有可能很难抵御通胀上行经济形态下的全市场均衡估值下移。当然，我们无法评估5月和6月的反弹，是总体下跌的结束，还是总体下跌的途中过程。我们不敢妄断，但需要考虑到各种可能性。我们自2021年下半年以来反复提示的通胀担忧，已经成为西方国家的普遍现象。但更进一步的是，以前在全球范围内始终保持低通胀的中国，在我们的推算里，自6月开始，也大概率会开始一轮抬升的过程。市场会如何面对这些投资环境的重大变化？市场当然可以继续忽视而置之不理，继续已经熟悉且习惯的投资环境以及相应定义下的投资行为。但，是否也有可能发生变化？思考总是要尽量走到市场前头去的。

　　而在价值端资产上，我们继续认为在2022年可能存在一定的投资机会，至少有相对收益的优势。我们甚至认为，价值端资产中的相当大部分，已经完成了为期15个月的下跌过程。而后也许还有下跌的考验和确认过程，但属于整个市场的新的力量在酝酿中。从较长时间维度来看，过去三年成长赛道估值不断推升、价值方向估值不断压缩的过程，是在塑造新的不平衡，这种不平衡的张力扩张到一定的程度，既塑造了投资风险，也创造了新的投资机会。有生命的机体，往往有内在平衡的能力和需要，证券市场也如此。在内外动能转弱的大环境下，有为而欲突围的中国，确实在践行稳经济的政策转向和由此的预期转向，这为这种内在的变化提供了实现的可能。

　　在前一期报告中，我们提到全球通胀问题的背后是深刻的全球结构性扭曲：西方长期货币滥发是内因；逆全球化推动产业链效率下降是推手；绿能主导下的传统能源投资缺乏是触因。这三个结构性因素代表了宏观、中观、微观三个层面，具有内生性本质性。

　　在本期报告中，我们还需要考虑中国稳增长政策转向发力的趋势、节奏、后续影响。后续内外客观环境的严峻是显而易见的，通胀会压缩货币手段的空间，那么财政手段则会在某些条件下，成为稳定经济的重要力量，而财政手段的抓手，在投资还是消费，仍需观察。推测中，投资和低收入人群的消费能力维持，会是可能的手段。同时我们也开始意识到，中国稳增长政策展开下去，会与西方国家对抗通胀的行为主轴形成相反的政策方向和政策节奏，从而有可能形成广泛意义上的通胀粘性。这加大了我们推演未来的难度，也提醒我们投资过程的复杂性。

　　首先，我们会继续维持农业的配置。目前组合中的农业方向，以种业为主，以生猪、黄鸡养殖为辅。种业方向首先是生物农业对产业链的重塑带来的产业投资机会。同时，种植方向也是抗通胀的代表性方向。生猪养殖行业新一轮的周期已然来临，但本轮周期相对非典型，产能去化过程会相对更复杂且博弈性更强，因此我们在操作上相对更加保守，主要配置了相对稳健的龙头猪企。相较生猪，产能去化更早且更充分的黄鸡养殖行业则是更好的选择，我们重点配置了行业龙头企业。

　　其二，我们会更进一步加大基建稳增长方向，以作为我们低估值低位置品种方向的主线。其背后，是中国稳经济促增长的政策方向更为可靠、并有进一步推进的状态。预计，在未来一段时间，他们是我们组合中重要的投资线路。

　　其三，创业板中成长股方向众多，除去几个扎堆抱团的高估值赛道方向，也有不少细分方向的成长股龙头，业绩与估值已相对匹配，进入到很好的配置区间，值得我们深入研究与重点配置。

　　最后，至于新能源、科技和医药等景气赛道方向，我们对其中少数具有较强清晰成长特征且估值不高的个股的少量配置。但预估的加大配置时机，得在再次大幅震荡以后了。事实上，在今年，它们是我们团队的研究重点，但不是配置重点。

　　2022年后面的时间里，基于对投资环境、市场和行业的思考，我们的投资思路可能会按照多考虑风险的谨慎思路来进行，其中，对于成长端、价值端资产以及通胀型资产会分别予以不同的管理思路。

　　我们会继续倾向于对现象背后的本质因素及其变迁路径进行深度思考，从而获取逻辑和行为上的延续性和一致性，并为持有人提供具有一定透明度和可预见性的投资管理活动。当然，投资，并不完全取决于努力程度。不努力是无基之木无从谈起，但单纯的努力并不必然导致正确，而不够正确的时候、甚至局限在某个时间段的相对不够正确，都有可能带来投资表现上的不如人意。希望持有人能够感受到我们组合管理的风格思路和行为特点，并在一定程度内宽宥于我们的疏漏。

　　截至本报告期末本基金份额净值为0.9194元；本报告期基金份额净值增长率为0.08%，业绩比较基准收益率为0.23%。