为何纳斯达克在所有“创业板”中一枝独秀？

　　自1962年全球第一家创业板市场—美国全国证券交易所成立开始,47年来,共有30多个国家和地区先后设立了75家创业板市场。不过，近些年来全球创业板的状况展现了不同程度分化，其上市标准、市场规模、运作机制及市场监管都发生了很大变化。

　　然而，在这些形形色色的“创业板”中，只有美国的“创业板”——纳斯达克（全称“全国证券交易商协会自动报价系统”，简称纳斯达克或Nasdaq）可谓是一枝独秀。

　　纳斯达克拥有远超创业板的上市公司数、股票市值、交易量。作为“创业板”，在上市的公司数方面，纳斯达克比第二名的多伦多交易所多出整整1000多家；股票市值方面，位于第二名的我国深交所创业板仅仅只是纳斯达克的5.6%。

　　关于纳斯达克为何一枝独秀，不同的专家学者有不同的说法，前纳斯达克北京首席代表徐光勋认为纳斯达克成功的关键原因是有持续的活跃度，前中国人民银行研究生部部务委员会王自力认为纳斯达克成功的经验有五个（市场定位准确、上市机制比较灵活、交易系统比较先进、上市公司结构多元化、监管机制和退出机制比较严格）。

　　上述五点更像是在描述纳斯达克具体优秀的点，如果换一个角度，从更宏观的层面上来确定纳斯达克为何能如此成功的话，应该是在于其优秀的包容性和激进性，以及勇于创新。

　　纳斯达克自1971年从“娘肚子”里出来后，在“父亲”全美证券交易商协会（NASD）的精心呵护下不断成长，如今已过“不惑之年”，成为美国三大全国性证券交易所之一，总市值约8万亿美元。在这四十多年的风风雨雨中，各种“仿制”版的纳斯达克相继诞生，如欧洲版的纳斯达克——伊斯达克（EASDAQ）、日本版的纳斯达克——加斯达克（JASDAQ）、德国的“新市场”、中国的“创业板”……这些“仿制品”要么已经失败，要么日渐衰退，要么前途尚不可知，总之，可以用一句话形容纳斯达克：一直被模仿，从未被超越。

　　纳斯达克成功的原因之一是其特有的包容性。这种包容性有其特殊的历史背景：美国是一个在多国殖民地的基础上建立的国家，在其领土不断扩张的过程中，其金融体系不断完善，且具有强烈的国际色彩，如美国的金融体系是在国际大资本家的操纵下成长的，在这种历史背景下，其金融体系必定具有与众不同的包容性。相反，中国历史文化则没有这种包容性，中国的现代金融体系是建立在改革开放以后，其形成过程不具有美国历史这样的包容性。

　　美国“创业板”纳斯达克所具有的包容性体现为内在包容性和外在包容性两个方面。内在包容性体现为其别具特色的分层制度，外在包容性体现为纳斯达克为全球的优秀企业提供融资平台。

　　纳斯达克经过三次分层，现分为纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场三层，层次逐渐降低，这种具有包容性的分层使得纳斯达克既能容纳具备纽交所上市资格的“”企业（全球精选市场的上市资质几乎和纽交所相同），也能容纳资质相对一般的“平凡”企业。截止2015年6月30日，全球精选市场上的上市公司共有1469家，占市场总量的54.11%，其中不乏微软、因特尔、苹果、谷歌和Facebook这样的明星大企业；全球市场上的上市公司共有635家，占市场总量的23.39%；资本市场的企业数量为611家，约占纳斯达克市场总量22.50%。此外，纳斯达克还允许上市企业按其资质在这些层次中进行转换，这种安排显示了其极大的包容性。

　　与此同时，纳斯达克也吸引了一大批海外公司，尤其是一些在本国无资质上市的公司。如国内的新浪、网易、盛大和京东这样的互联网知名企业国内上市无望，只能远走美国，在纳斯达克实现上市梦。

　　纳斯达克一枝独秀的另一原因是美国金融体系特有的激进性：相对中国、英国和其他一些国家而言，美国是一个历史并不悠久的国家，正是这样，美国文化才显得更激进，不像中国和英国这样保守、中庸。这种激进性使得美国金融体系更具创新性，金融业作为一个瞬息万变的行业，尤其需要这种创新。

　　在上市机制方面，纳斯达放松了对净利润的要求，而用公司市值、现金流和营业收入这样的指标进行替代，正是这种机制创新，才使得一大批具有成长性的公司尤其是互联网企业相继投入纳斯达克的怀抱，如中国的京东，该公司上市前亏损0.49亿元，根本无法满足中国的主板和创业板的上市要求。对净利润的要求一方面显示了中国资本市场的不成熟性，另一方面也显示了中国资本市场的保守性——中国是一个历史悠久的国家，同时也是一个追求平稳和保守的国家，中国人比较喜欢眼前现实的利润。

　　在监管机制方面，美国的资本市场更多的强调事后监管（这里说的事后是指上市后并不是至“出事”后）且赋予监管机构很大的全力，SEC作为美国资本市场上的监管者，只要它认为谁有问题，被“盯上”的公司就得为自己做无罪辩护，这种监管创新有力地突破了以往的检方做“有罪推断”的监管模式，极大地降低了监管成本，使得上市企业务必战战兢兢，否则就会“惹祸上身”。相反，中国和其他国家严把上市关，对拟上市公司精挑细选，且对于“出事”企业，需要检方提出有力证据证明其有罪，这种监管模式容易造成市场混乱，乱象丛生，打击投资者和守法企业信心。

　　在做市机制方面，纳斯达克勇于创新，1997年，纳斯达克改“竞争性做市交易”为“竞价+竞争性做市交易”，这种做市交易制度要求纳斯达克挂牌企业至少需要3家做市商，避免了垄断做市的缺陷，使得投资者既能与做市商做交易对手，也能直接从其他投资者手中直接买卖股票。目前，纳斯达克挂牌的股票做市商平均为11家，在保证流动性的同时，也避免了做市商一家独大的不足。值得一提的是，中国直到2014年8月才在新三板推出做市交易制度，目前主板、中小板和创业板仍无做市交易制度。传统观念上，做市商容易被当做所谓的“庄家”，中国的投资者和监管层都比较讨厌所谓的“庄家”，监管层也曾打击甚至毁灭过一些所谓的庄家，如赫赫有名的“德隆系”。其实也好理解，中国人被封建统治了两千年，被儒家的中庸文化了的近两千年，谁还会喜欢激进呢？谁还会愿意接受这种“太具操控性”的事物呢？所以创业板的出现都可谓是“千呼万唤始出来，犹抱琵琶半遮面”。总之，我们在探究纳斯达克成功的原因时，不妨刨根问底，追究其历史文化根源，毕竟任何事物的出现都离不开其特有的历史文化背景。

　　★ 国泰证券于1987年11月在美国纽约市成立，是华尔街老牌券商。公司是美国证券交易委员会（SEC）、美国金融监管局（FINRA）和证券投资人保护公司（SIPC）注册会员。目前主要经营业务：美股交易经纪服务、中国企业赴纽交所和纳斯达克上市全程辅导及融资服务、美国房地产投资稳定收益基金、对冲基金高频交易策略服务、跨境联动业务。

　　★ 纳斯达克投资有限公司是一家投资拟在纽交所和纳斯达克上市的公司的投资管理和顾问机构，投资领域以医药医疗、养老、教育、科技、消费等热门行业中新兴领域及高盈利高增长企业为主，核心团队成员均为投资、会计、评估、企业管理等领域经验丰富的资深人士。返回搜狐，查看更多