四门课程笔记请收好：科创企业如何创造价值

　　科创板开市三周年，“硬科技”底色愈加鲜明，科创板上市公司数量达到439家，总市值突破5.5万亿元。作为科创时代的主角，科创企业如何担起这份历史使命？如何看待这场资本市场改革？如何顺势而为，立足实际，做好价值发现和价值管理？

　　近日，复旦科创企业家营第四期开营，第一模块由东方证券首席经济学家邵宇、复旦管院教授钱世政、德同资本董事长邵俊、华泰联合证券总裁马骁授课，大家结合上述话题及丰富实战案例，展开了系统性学习与研讨。

　　在科创时代的背景与历史使命课程，东方证券首席经济学家、复旦管院兼职教授邵宇以全球宏观环境的两大特征——疫情和中美竞争为出发点，从、社会心理、经济社会、全球化四个维度分析了疫情后世界发展的新趋势，指出技术和供应链竞争的重要性。

　　接着，他从科技的底层逻辑剖析了产业4.0的方向与核心要素，搭配着对“双循环”新格局和“十四五”规划的解读，分析了多个战略性新兴产业的特征、前景和机会。最后聚焦于微观，强调了中国科创企业的使命战略和屏障突破。

　　● 疫情改变了世界发展趋势，也影响了未来国内发展的底层逻辑：体现在人类社会的方向、社会心理、经济社会发展和全球化进程四个方面，整体上呈现“分化”的趋势；在此基础上，中国将更加坚定“民族复兴”和“人民幸福”两大发展目标。

　　● 世界大国间竞争的关键是供应链、技术和货币体系，也是中美两国未来竞争的核心逻辑。面对如火如荼的中美竞争和内外部环境的变化，国内将逐步形成“双循环”新格局，并重点发展包括科技创新、产业发展、绿色发展在内的十二项重要任务。

　　● 科创转型即产业4.0的大方向是智能化、数字化和网络化+，核心逻辑链从动力源、先行者、新基建一直延伸到赋能传统行业。

　　逻辑链的四个环节里都蕴藏着转型和发展方向：1）关键动力源是人工智能、区块链、云计算、大数据、新能源和基因编辑等技术；2）先行者从技术源的早期应用场景中孵化，这类企业会成为早期领军者；3）新基建中接下来最重要的是算力和储能；4）新兴产业最后会向传统行业全面渗透，为其赋能转型。

　　● 科创企业家要在时代潮流中抓住机遇，将企业发展目标与国家重点战略相结合，同时要注意处理好与权力的关系。围绕“十四五”规划中的八大前沿领域，了解科创板的六大战略新兴产业的特征；不仅要实现“进口替代”，更要追求“出口导向”，才能成为有竞争力的伟大企业。

　　复旦管院教授、复旦科创企业家营模块主理教授钱世政为大家讲授科创企业的价值管理。他先用新加坡、中国的两个企业案例阐明，在数据经济时代，数字资产具有无限想象力，并在此基础上总结了数字经济时代企业如何创造价值的启示和经验。

　　随后，介绍了企业如何通过“商业模式创新”和“差异化竞争”的方式创造价值，占据独特的生态地位。前者通过清晰的价值主张和市场定位选择业务切入点，同时获取战略性资源塑造核心能力，再通过高效率的策略组合实现价值创造、传递和获取；后者要求企业将业务环节打造为必要且难以替代的生态节点，并通过投资、产品和定价策略来获取最大收益，引领核心能力的领先以及巩固企业在生态中的地位。

　　● 投资投的是价值，疫情让我们更加关注社会责任价值，崇尚商业向善，投资向善。企业经营要重视ESG（环境、社会、治理）的重要性，因为ESG直接涉及公司价值。

　　● 金融业的技术核心在于风险定价，而金融科技的核心在于在大数据环境中完成风险定价智能化，金融科技正在重塑金融格局。

　　● 数据经济是资源快速配置的经济形态。1）数据经济时代的新常态是：用户决定产品，企业以数据创造价值；2）数据经济时代的游戏无边界。

　　● 本源思维是企业创新和创造性的根源。企业要用本源思维来思考价值的创造，另辟蹊径，而非用类比思维复制模仿。

　　● 价值创造需要底层逻辑与顶层设计优化相结合。1）底层逻辑是战略定位→商业模式→核心资源→盈利途径；2）顶层设计即股权结构设计，确保控制权，可持续发展的融资能力和动态激励机制。

　　● 商业模式创新是创新性地创造价值、传递价值和获取价值。创新的市场定位、独特的核心资源和灵活的策略组合是商业模式创新的要素。

　　● 企业竞争战略的实施需要透过职能策略的组合，通过研发、生产和销售的闭环来落地，而策略组合的匹配度和创新性，决定了企业的核心竞争力。

　　他从科创板的推出让科创企业成为中国资本市场主角、科创板重大创新对科创企业价值发现具有深远影响、上市硬条件放宽对价值发现影响的分析、科创企业估值体系及关注要点正在发生重大变革四个维度，论述科创板给科创企业以及资本市场带来巨大变革和重要意义。接着，选择医疗健康、TMT、新能源汽车三个行业展开论述，并详细例举了行业各细分领域、细分赛道的科创企业的价值发现方式。

　　● 科创板日益强调科创企业硬科技属性，关注的重要指标包括研发投入占比、发明专利、营业收入规模及复合增长率等。

　　● 科创板允许未盈利、存在未弥补亏损、红筹、同股不同权等类型企业上市，单纯的PE法已经无法满足对不同行业和阶段的科创企业估值的要求，更多估值方法包括PEG、EV/EBITDA、P/S、DCF等将更为适合现阶段对于拟上市的创新型、创业型科创企业进行估值。

　　● 全球技术革新不断创造产业盛筵、巨大的市场需求被唤醒和激发、产业政策重大变革催生了大批创新型企业、资本市场新规为研发阶段的生物医药企业独辟新路。

　　● TMT行业如云计算、大数据、物联网、人工智能、新兴软件等，不同的细分赛道对于企业价值的发现有着不一样的估值逻辑。

　　● 智能高端制造根据具体产品或服务的属性进行估值，当前产生收益采用PE估值，未来产生收益采用PS估值。

　　模块最后一门课是科创时代的资本市场改革，华泰联合证券总裁马骁梳理了注册制为科创企业家带来的机会和挑战，以及科创企业家应该如何应对。

　　对于要在科创板上市的企业家来说，企业在申报上市时会经历什么、IPO需要具备什么条件、如何选择保荐机构、招股说明书应该如何撰写……他围绕这些共性问题做了具体指导，同时介绍了近一年来科创企业在科创板上市过程中，监管机构审核要点、重点的变化。

　　● 科创板是一个机遇期与窗口期，是一个竞技场，有上有下，企业家需要明白“给机会、准备冲、心态稳、认识清”。

　　● 对于有志于在科创板上市的企业家而言，需要“两条腿走路”。1）有科创性，同时其他指标也符合IPO标准；2）有科创性，同时收入、利润增长都需要。

　　● 科创板对上市企业的审核、筛选原则是优中选优，重点在于防止造假。在IPO过程中，监管机构会从以下方面重点考察：财务核查、现场检查和现场督导、研发投入及核算、研发人员认定、核心研发人员归属、内部控制制度、新产品投入与市场需求进展的匹配程度。

　　● 企业有好技术不一定能上科创板，也不一定能在科创板获得好的发展。企业要想在科创板上市，除符合上市五套标准之一，公司运营规范也非常重要。

　　● 2021年以来实践中感受到的科创板注册制的变化：1）科创门槛由“模糊定性”向“指标与实质判断”演变；2）关注行业定位准确性、对“其他”领域审核从严；3）更加强调科创企业的科创属性，如强调“硬科技”，更加关注核心技术先进性，2021年核心技术先进性不足成为上市被否主因；4）检查督导更为严格，如现场检查和现场督导常态化；5）业绩增长：公司成长性要求有所提升，对于亏损企业包容度有所下滑。

　　新一代信息技术、生物医药及其他赛道占比分别为36%、36%与28%，整体数据与前三期基本保持一致

　　国家级“专精特新”企业4家，省市级“专精特新”企业5家，合计占比32%，此外还有2家科技小巨人企业，充分彰显了硬科技实力

　　科创时代已经到来，科学家创业时代已经到来！“科学家”唯有和“企业家”有机融合，才能成为科创事业发展的领跑者。

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