歌尔股份(002241SZ)的长期主义

　　年初至12月14日收盘，电子大盘涨幅为18%，四个二级分类中，半导体涨幅最高为36%，消费电子板块区间涨跌幅最低仅为1%。

　　今年以来，半导体和被动元件受到疫情和全球自然灾害影响，进入长时间的缺货周期，涨价逻辑持续。但另一方面，由于上游关键芯片和元件缺货及涨价，消费电子在三季度出现“传统旺季不再旺”，整体板块承压。

　　其次，我们能看到，消费电子板块内部也出现结构性分化——仍有部分公司表现出足够的韧性。市值超250亿元的标的中，有两个涨幅超过50%——和而泰（002402.SZ）区间涨幅为57.27%，歌尔股份（002241.SZ）区间涨幅为54.39%。

　　事实上，歌尔股份在2021年屡次创下股票的新高，展现出“成长长青”的特征。2021年恰是歌尔股份二十周岁的生日。二十年里，歌尔不断攀上事业的新巅峰，随之而来的是股价屡破新高。

　　正如经典著作《浪潮之巅》所述：科学技术是我们这个时代推动社会前进的主要动力，一次次技术的浪潮造就出站在它浪尖上的成功者，埋没掉赶不上大潮的失败者。

　　不论是过去、当下，还是可预知的未来科技潮流，歌尔股份似乎总能踏中时代的节奏，走在行业的前列。

　　在信息技术时代，蓝色巨人由兴到衰不过18年的时间——1984年IBM年盈利达66亿美元，1992年其亏损近50亿美元。在随后的互联网时代，曾经的门户巨头Yahoo从诞生到巅峰到衰落才不过十余年的时间。

　　而从2001年到2021年这二十年间，歌尔股份从一家声学领域的初创公司发展成为全球领先的科技龙头，先后经历了传统声学浪潮、以智能手机为主导的智能声学浪潮，再到近年TWS、VR的现象级创新，并将在未来三到五年迎来汽车电子、AR、手表的景气周期。我们清晰看见歌尔股份屡次站在科技潮流前列的发展脉络。

　　这得益于歌尔股份以可持续发展的长期主义为价值观。这样的价值导向让歌尔股份展现出强大的韧性，并在每次穿越科技更迭后，不仅能快速适应新生态，甚至能引领新技术的发展。

　　这非常重要。因为“赶不上大潮”的硬件公司，在摩尔定律的束缚之下，必须面临产品每十八个月价钱降一半的压力。每个产品创新的周期非常短，因此对公司的长远布局以及持续创新能力要求很高。

　　回顾公司的历史，大客户战略、前瞻布局和大力研发是关键词，贯穿其发展脉络，并明明白白地体现出歌尔股份“长期主义”精神。

　　2001年，歌尔股份在声学领域起步，通过大客户战略抢占蓝牙、MEMS半导体、3D眼镜等产品市场，迅速扩大生产规模。而后，歌尔股份以麦克风和扬声器组件起步，实现从元器件到配件、组件、整机的拓展。先人一步的技术布局，使后来歌尔股份紧紧把握住智能手机的浪潮。2008年-2013年，歌尔股份的营业收入从10亿增长到100亿，增幅达到10倍。

　　在2014年之后，公司进入长期的战略转型时期，致力于将声学的优势延伸至其他业版图。在2014年年报中，歌尔股份首次提出战略转型，决定向传感器、可穿戴、AR/VR和智能制造等领域积极拓展。随后三年公司对发展战略不断地斧正，逐步完善可听、可看、可感的声、光、电方向的布局，并放弃低值的OEM业务，转型ODM、JDM模式。这使得公司在切入苹果供应链之后大放异彩。公司的收入在2017年突破200亿，3年期的年复合增长率超26%。

　　至此，歌尔股份的“零件+成品”的模式基本成形——这就是歌尔股份后来“4+4+N”模式的雏形。

　　歌尔股份能牢牢抓住大客户需求，进行多元化布局以及提前培育未来现象级产品，背后的关键是公司高度注重自主研发。

　　近年来，歌尔股份每年的研发投入占总营收的6%-8%，近五年投入超过100亿元。公司专职研发人员近1.2万人，共申请专利超过2.3万项，其中约一半是发明专利，2700余项为PCT专利。此外，公司还建立了“政用产学研”机制，与清华、浙大、哈工业、中科院、日本东北大学、斯坦福大学、麻省理工学院、高通等国内外知名高校和科研机构建立长期战略合作伙伴关系。2021年上半年，公司持续加大新技术、新产品、新工艺的开发力度，积极引进高端技术人才。

　　在技术的基础上，歌尔股份打造出了“4+4+N”业务版图，即以智能制造为支撑，布局声学、电、光学、精密结构件四类零组件以及TWS耳机（第一个“4”）、VR/AR、可穿戴设备、智能家居四大智能整机领域（第二个“4”），同时拓展汽车电子、无线充电、触觉等新业务领域（N）。

　　公司深耕产业价值链上下游，在VR/AR、声学、光学、MEMS微电子等领域内构建了行业领先的精密制造能力，具有创新性的竞争优势。通过跨领域集成技术，垂直整合声学、光学、微电子、结构件等精密零组件，自主打造了在价值链高度垂直整合的精密加工与智能制造的平台，提供从ID设计、研发、测试到自动化生产“一站式”智能制造服务，为客户提供全方位服务。2021年，公司继续积极布局SiP系统级封装技术、光波导技术、纳米压印技术等新兴技术领域，不断增强公司核心竞争力。

　　凭借着技术优势，歌尔股份抓住每一次浪潮完成了业务驱动力的切换，先后成为微型扬声器、受话器、微型麦克风、智能穿戴、无线耳机、中高端VR的全球龙头。

　　根据Yole Development，歌尔在2020年MEMS厂商营收排名中升至第六位，继去年首次跻身前十后，仅用一年时间排名升至第六，也是前十名中唯一一家中国企业，报告还指出，在MEMS麦克风方面，歌尔15年来首次超过楼氏电子成为行业第一。

　　此外，目前歌尔的VR设备全球出货量占比70%以上；从TWS、智能手表的出货量来看，歌尔股份的市占率保持全球领先地位。

　　现在谈论元宇宙未来将会怎样还太早。关于下一代科技时代的模样，无论是市场还是学术界一直存在着诸多猜测，以至于我们仍无法确定元宇宙将会在何时以何种具体的形态实现。但有一点我们可以确定——元宇宙中用户的沉浸式体验以及交互升级的需求，决定了未来在用户端VR/AR设备将成为元宇宙的重要接入口之一。

　　今年，VR已突破千万台销售量。高通CEO在近期投资者日的一次直播中称，预计Oculus Quest 2的销量已经达到了1000万台。而扎克伯格曾表示：一旦跨过1000万这个门槛，内容和生态系统就会呈现爆炸性的增长。而良好的生态将支撑VR/AR硬件渗透率的快速提升。另一方面，无论是硬件技术和通信技术已趋于成熟，5G大带宽、高可靠、低时延和海量连接的特性，能有效的降低用户VR体验的眩晕感。

　　为此，市场达成共识：VR/AR设备有望逐步承接智能手机的应用并开发新的应用场景，其出货量未来或将突破10亿级别。毫无疑问，VR的“风”已到来，即将成为继Airpods之后的现象级消费电子产品。

　　VR产业链最受关注的标的是歌尔股份。当前，歌尔股份已与全球主流VR头显品牌达成长期深度合作，占据全球中高端虚拟现实头显超七成的市场份额，稳坐VR/AR行业龙头的位置。

　　而展望未来，从歌尔股份在VR上依然坚持大客户战略、提前布局以及重视研发的“长期主义”。强竞争力有望使其长期处于领先地位。

　　歌尔股份是布局VR最早的公司之一。公司与业内巨头深度绑定共同研发VR产品，是国内为数不多可以提供一站式解决方案的厂商。公司在光学、显示、传感器等领域布局领先，已打造起全球领先的VR/AR高端光学零组件产业基地。

　　根据公开资料，在VR光学领域，歌尔股份能提供非球面透镜、菲涅尔透镜、衍射光学元器件、Pancake等多种VR光学解决方案，具备VR专用镜片的设计制造能力和量产经验。公司在2020年发行可转债募投10亿元用于AR/VR及相关光学模组项目，项目产品内容涉及年产500万片精密光学镜片及模组产品。

　　歌尔股份通过Kopin布局显示领域，并提前布局Micro-OLED。此外，歌尔股份拥有驻极体麦克风、MEMS麦克风、气压传感器、光学传感器、气体传感器、集成传感器器件及相关模组等产品线，能够为客户提供传感器“芯片+器件+算法”整体解决方案。

　　歌尔股份仍不断与龙头达成战略同盟。今年公司与高通合作建立XR光学核心组件测试实验室，助力XR关键技术的发展。歌尔股份在2017年加入高通VR头显加速器计划，并在2019年成立青岛芯谷•高通中国•歌尔联合创新中心，为XR等智能硬件开发提供支持。作为高通智能硬件战略合作伙伴，歌尔联合高通输出了一系列XR设备参考设计方案，并被高通授予优秀XR终端方案提供商奖项。二者强强联合，不断升级硬件及生态，引领VR发展潮流。

　　公司聚焦于全球科技和消费电子行业内的核心客户，围绕客户战略不断拓展和优化VR布局，凭借其构筑的先发优势，未来继续领跑VR行业发展。

　　笔者认为，国行版Apple Watch心电图功能有望获“解锁”是一个重要信号。6月，国家药品监督管理局公布了一则《医疗器械批准证明文件（进口）待领取信息》，其中包括美国苹果公司的移动心电图房颤提示软件。随着传感技术的成熟，除了心电图，心率监测、血氧、血压、血糖、睡眠追踪等重要生理数据逐步被加入到智能手表应用中。伴随着技术和应用层面的突破，人们对智能手表的认识也在重塑，并带来智能手表的消费需求快速增长。

　　未来智能手表的渗透率或将不低于TWS耳机。根据IDC的数据，2020年智能手表的全球出货量为9,140万块，2023年出货量有望达到1.32亿块，年复合增长率为12.92%。进入2021年，安卓智能品牌加速布局，包括三星推出采用新操作系统的Galaxy Watch4，OPPO推出主打长续航Watch2系列，四季度小米、华为等均发布了相关新品。

　　以特斯拉、比亚迪为首的新一代电动汽车，已开启了汽车工业的性颠覆。汽车沿着“电气化”、“智能化”的方向迅速演进，并驱动汽车电子市场大发展。

　　与消费电子行业相比，汽车电子行业壁垒十分高——汽车电子产品更注重安全与可靠性要求，汽车电子厂商一般需要2~3年时间通过行业通用认证；此外，汽车电子产业在软件方面相对更加封闭，汽车行业公认的嵌入式软件开发架构Autosar是汽车行业权威的软件开发标准，由行业内头部主机厂商、Tier1等零部件供应商所控制。但正如硬币有两面，虽然进入非常难，但一旦进入供应链体系，则能够形成相对稳定和持续的合作关系。

　　11月，歌尔股份的子公司歌尔丹拿与比亚迪达成战略合作。歌尔丹拿拥有声学解决方案，比亚迪以DiLink4.0(5G)、e平台3.0、BYD OS为代表的智能化技术也走在技术前端与行业前列。双方约定将从智能座舱、声学娱乐、安全驾驶辅助等方面入手，打通场景连接壁垒，提升个性化用户服务，提升智能网联汽车驾乘体验，促进智能汽车产业生态的繁荣发展。

　　紧随智能手表和汽车电子的发展红利，歌尔股份的动能切换点已经较为清晰。未来三到五年，公司有望继续打开新的增长边界，加速“破茧”。

　　2021年，歌尔股份披露的盈利预测为42.44亿-45.28亿元，同比增长49%-59%，业绩的高增长主要得益于公司VR虚拟现实等产品销售收入增长。各大券商研究所预测，明年VR收入的占比将继续提升，提供强劲增长动能。