中国股市：能永远赚钱的只有一种人这是我见过分析最透彻的文章

　　你总以为可以做价值投资，价值投资的思维我并不反对，该学习学习，该实践实践。但是不知道大家是否知道：一个创业板公司上市后100多元的股价，在1.5级突击入股的市场上是1-2元的价格。

　　所以，什么是底？哪个价格才是安全边际？解禁洪峰为何屡屡在低点击垮市场，不言而喻。资本市场上的价值是相对于价格的，也相对于时间维度，没有纯粹的价值分析。

　　创业板的几十家早期上市的公司，貌似千亿征程，进化为BAT级别的并不多。对于大部分平庸的地方性上市公司来说，由于增发的融资渠道可以不断的让公司获得低成本资金，导致精工细作和做到大成的企业家并不多，大部分小富即安，或者在某个行业领袖位置上沾沾自喜。从这个角度看，创业板是最具备创业精神的，这也是其享受高溢价的根本原因。

　　中国炒股最重要的技术是保本，你却以为是盈利。我认识两位纵横资本市场20年未尝败绩的顶尖高手，他们共同的特点就是经常引用巴菲特的那句话——做股票最重要的两个原则：一个是保本，一个是记住第一条。从操作的角度看，破位减仓、止损清仓——这两个炒股最重要的技术往往被忘记，大部分人都把99%的注意力放在买好股票，很少考虑“善终”的问题，这是散户和很多散户化机构最致命的弱点。几乎90%的被套者都是没有止损造成的，且曾经都是有机会逃离的。

　　几个业内顶尖高手，他们说“股票绝对便宜的时候，我们赌的是国运，不相信经济会崩盘，这也是那时候能勇敢进入的根本原因”。

　　散户往往缺少对多个股市周期股票相对价值的对标，所以经常从自己对国家的希望角度看股市，这也是盲目乐观和盲目悲观的根本原因。

　　什么是“确定性”？这是一个很有价值的问题。我们都清楚这一点：在市场极度悲观的时候，往往很多股票杀跌到高管增持点位以下，或者杀跌到增发价格以下，甚至接近公司的净资产和净现金储备，排除市场本身的系统性风险，如果一只股票在基本面没有恶化的前提下，仅仅因为股市预期跌破多个大资金增持位置的时候，从某种程度上说，这就是一种确定性表现方式。

　　这种确定性比去判断主力拉升的高度更深刻。股市中，大家需要寻找的是安全边际，而不是自己的个人判断。

　　什么算人格缺陷？举个栗子：有一种人特别想证明自己，特别是在朋友面前希望表现出自己的能力和水平，在股市里，这种思维就是一种性格缺陷。再举个栗子：有些人喜欢频繁决策，或者有一些焦虑，股市表现就是天天买卖，这种人往往会错过很多机会。

　　最大的缺陷往往来自偏执和贪婪，偏执让很多人加杠杆赌上了自己的人生，贪婪就是不断拉高自己的预期，赚多少都不满足，最后全军覆没。做投资，如果不能很好的借鉴别人的失败，失败可能最终会落到自己身上。

　　站在1楼看外面，都是细节，自己附近的那点东西，市井吵架，违章停车。站在10楼看外面，能看到局部，细节慢慢消失，轮廓关联显现。站在100楼看外面，就是看全局，你能体会到自然资源的分布、城市设计的气魄。当你在1楼时，要更愿意主动跑到5楼、8楼、10楼，去看看都能望到些什么。

　　拥有上帝视角，能瞬间把自己拉到空中俯视全局。也要有操盘手技能，能瞬间俯冲到地面死磕细节。知道什么时候该在空中，什么时候该在地面。你不经历，就是纸上谈兵。少年不识愁滋味，为赋新词强说愁。中年人的苦，经历过，才懂得。

　　读书是最普遍的向前人学习的方式，站在前人的肩膀上来构建自己的认知体系。通过读书去获得新知，通过读书去自我检讨，达到自我校正、自我进步的目的。

　　读万卷书，也要行万里路。到处走走，走别人没有走过的路，走别人不愿意走的路，走难走的路。经历别人没有经历过的冰霜雨雪、闪电雷鸣、严寒酷暑。然后去冒一些别人不能冒的风险，去别人不能到达的地方，来增加生命的宽度，启发自己对这个世界全面地思考。

　　跟不同的人聊天，尤其是和各行各业的高手聊天，你会获得看待世界的不同视角和智慧。每个人都需要平衡，而不是单一路径依赖。成功的人、失败的人、努力的人、落魄的人，不同的人生场景、个体的迷惘，和挣扎，积累出不同的经验。

　　越是厉害的人，水平越高的人，越谦逊。水平低的人，心气通常很高，用上帝视角俯视比他成功的人；水平高的人，心气反而很低，用大海胸怀带走一切矮丑。

　　这就是平衡。谨防在低水平上形成平衡。打破闭环，被褐怀玉。上与君王同坐，下与乞丐同行。已知乾坤大，犹怜草木青。

　　从长期来看,一家上市公司的投资价值归根结底是由其基本面所决定的。影响投资价值的因素既包括公司净资产、盈利水平等内部因素,也包括宏观经济、行业发展、市场情况等各种外部因素。在分析一家上市公司的投资价值时,应该从宏观经济、行业状况和公司情况三个方面着手,才能对上市公司有一个全面的认识。而这里我们重点讲讲上市公司的基本面分析。

　　公司基本面分析：对于上市公司投资价值的把握,具体还是要落实到公司自身的经营状况与发展前景。投资者需要了解公司在行业中的地位、所占市场份额、财务状况、未来成长性等方面以做出自己的投资决策。

　　在行业中的综合排序以及产品的市场占有率决定了公司在行业中的竞争地位。行业中的优势企业由于处于领导地位,对产品价格有很强的影响力,从而拥有高于行业平均水平的盈利能力。

　　经济区位内的自然和基础条件包括矿业资源、水资源、能源、交通等等,如果上市公司所从事的行业与当地的自然和基础条件相符合,更利于促进其发展。区位内政府的产业政策对于上市公司的发展也至关重要,当地政府根据经济发展战略规划,会对区位内优先发展和扶植的产业给予相应的财政、信贷及税收等方面的优惠措施,相关产业内的上市公司得到政策支持的力度较其他产业大,有利于公司进一步的发展。

　　提供的产品或服务是公司盈利的来源。产品竞争能力、市场份额、品牌战略等的不同,通常对其盈利能力产生比较大的影响。一般而言,公司的产品在成本、技术、质量方面具有相对优势,更有可能获取高于行业平均盈利水平的超额利润；产品市场占有率越高,公司的实力越强,其盈利水平也越稳定；品牌已成为产品质量、性能、可靠性等方面的综合体现,拥有品牌优势的公司产品往往能获取相应的品牌溢价,盈利能力也高于那些品牌优势不突出的产品。分析预测公司主要产品的市场前景和盈利水平趋势,也能够帮助投资者更好的预测公司未来的成长性和盈利能力。

　　公司的经营战略是对公司经营范围、成长方向、速度以及竞争对策等的长期规划,直接关系着公司未来的发展和成长。管理层的素质与能力对于公司的发展也起着关键性作用,卓越的管理者能够带领公司不断进取发展。

　　投资者要寻找的优秀公司,必然拥有可长期持续的竞争优势,具有良好的长期发展前景。这也正是最著名的投资家巴菲特所确定的选股原则。以巴菲特投资可口可乐公司股票为例,他所看重的是软饮料产业发展的美好前景、可口可乐的品牌价值、长期稳定并能够持续增长的业务、产品的高盈利能力以及领导公司的天才经理人。1988年至2004年十七年间,可口可乐公司股票为巴菲特带来541%的投资收益率。

　　公司财务分析是公司分析中最为重要的一环,一家公司的财务报表是其一段时间生产经营活动的一个缩影,是投资者了解公司经营状况和对未来发展趋势进行预测的重要依据。上市公司公布的财务报表主要包括资产负债表、利润表和现金流量表。资产负债表反映的是公司在某一特定时点（通常为季末或年末）的财务状况,反映了该时点公司资产、负债和股东权益三者之间的情况；利润表反映的是公司在一定时期的生产经营成果,反映了公司利润的各个组成部分；现金流量表则反映公司一定时期内现金的流入流出情况,表明公司获取现金和现金等价物的能力。我们通常采用财务比率分析,用公司财务报表列示的项目之间的关系揭示公司目前的经营状况。

　　流动比率反映的是公司短期偿债能力,公司流动资产越多,流动负债越少,公司的短期偿债能力越强。一般认为,流动比率应该大于2；但绝对数值并不能解释所有的问题,在运用这项指标的时候,,应该将公司的流动比率与行业平均水平、本公司近年来的流动比率进行比较。

　　速动比率与流动比率一样,同样反映的公司短期偿债能力；不同的是在计算时,将存货从流动资产中进行了扣除,因为在流动资产中存货的变现能力最差。一般认为,速动利率应该大于1；同流动比率的运用一样,需要将其与行业平均水平、本公司历史水平进行比较,以分析变动趋势。

　　资产负债率反映的是公司长期偿债能力,表示在公司总资产中借贷资金所占的比例。资产负债率较低,说明公司长期偿债能力较高,财务风险相对较低。不过,资产负债率过低也会使公司不能充分利用财务杠杆,影响到盈利能力。一般认为资产负债率在50%较为合理,但这也并非定式,不同行业的公司资产负债率通常也不太一样。

　　利息保障倍数反映的是每一元利息所能得到的公司盈利保障的倍数,也是用于判断公司长期偿债能力的指标。利息保障倍数越高,公司支付利息的能力越强。一般认为,利息保障倍数应该大于2,但同时也应该注意同行业平均水平、公司历史水平的比较。

　　存货在流动资产中所占比重比较大,其流动性对公司的流动比率有很大的影响。存货周转率用于衡量存货的变现能力强弱。一般而言,存货周转率越大,存货周转速度越快,存货的占用水平越低,变现能力越强。不同行业的存货周转率会有不同的表现,在运用此指标时也应该同行业平均水平、公司历史水平进行比较。

　　应收账款周转率反映的是年度内应收账款转为现金的平均次数,用以衡量公司应收账款的变现能力。一般而言,应收账款周转率越高,公司应收账款的收回越快。

　　资产周转率反映公司资产总额的周转速度,周转越快,公司销售能力越强。公司如果采用薄利多销的策略,资产周转率会比较高；如果公司主要依靠单位产品的边际利润来创造收益,资产周转率相对就较低。

　　主营业务毛利率表示每一元的主营业务收入扣除主营业务成本后所带来的利润额。可以通过与行业平均毛利率的比较,一定程度揭示公司的成本控制及定价策略。

　　主营业务净利率表示每一元主营业务收入所带来的净利润,反映了公司主营业务收入的收益水平。一般而言,净利率越高,公司的盈利能力越强。

　　资产收益率反映公司资产的综合利用效率,比率越高,表明公司资产的利用效率越高,利用资产获利的能力越强。

　　通过财务分析,不仅可以帮助投资者更好的了解上市公司的经营状况,还有助于发现上市公司经营中存在的问题或者识别虚假会计信息。在蓝田股份案例分析中,刘姝威教授就运用财务分析方法揭露了蓝田股份提供虚假会计报表的线年蓝田股份流动比率和速动比率分别是0.77和0.35,说明蓝田股份短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债,扣除存货后仅能偿还35%的到期流动负债；其流动比率和速动比率分别低于同业平均值大约5倍和11倍,短期偿债能力最低。

　　且从1997年至2000年蓝田股份的固定资产周转率和流动比率逐年下降,到2000年二者均小于1,其偿还短期债务能力越来越弱。再结合公司销售收入、现金流量、资产结构的分析（在此不一一赘述）,刘姝威教授得出蓝田股份的偿债能力越来越恶化,扣除各项成本和费用后,公司没有净收入来源；不能创造足够的现金流量以维持正常经营活动和保证按时偿还银行的本金和利息。

　　进行公司估值的逻辑在于“价值决定价格”。上市公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法（如市盈率估值法、市净率估值法、EV/EBITDA估值法等）；另一类是绝对估值方法（如股利折现模型估值、自由现金流折现模型估值等）。

　　相对估值法简单易懂,也是最为投资者广泛使用的估值方法。在相对估值方法中,常用的指标有市盈率（PE）、市净率（PB）、EV/EBITDA倍数等,它们的计算公式分别如下：

　　EV/EBITDA=企业价值/息税、折旧、摊销前利润（其中：企业价值为公司股票总市值与有息债务价值之和减去现金及短期投资）

　　运用相对估值方法所得出的倍数,用于比较不同行业之间、行业内部公司之间的相对估值水平；不同行业公司的指标值并不能做直接比较,其差异可能会很大。相对估值法反映的是,公司股票目前的价格是处于相对较高还是相对较低的水平。通过行业内不同公司的比较,可以找出在市场上相对低估的公司。但这也并不绝对,如市场赋予公司较高的市盈率说明市场对公司的增长前景较为看好,愿意给予行业内的优势公司一定的溢价。因此采用相对估值指标对公司价值进行分析时,需要结合宏观经济、行业发展与公司基本面的情况,具体公司具体分析。

　　与绝对估值法相比,相对估值法的优点在于比较简单,易于被普通投资者掌握,同时也揭示了市场对于公司价值的评价。但是,在市场出现较大波动时,市盈率、市净率的变动幅度也比较大,有可能对公司的价值评估产生误导。

　　股利折现模型和自由现金流折现模型采用了收入的资本化定价方法,通过预测公司未来的股利或者未来的自由现金流,然后将其折现得到公司股票的内在价值。

　　其中,V代表股票的内在价值,D1代表第一年末可获得的股利,D2代表第二年末可获得的股利,以此类推……,k代表资本回报率/贴现率。

　　如果将Dt定义为代表自由现金流,股利折现模型就变成了自由现金流折现模型。自由现金流是指公司税后经营现金流扣除当年追加的投资金额后所剩余的资金。

　　与相对估值法相比,绝对估值法的优点在于能够较为精确的揭示公司股票的内在价值,但是如何正确的选择参数则比较困难。未来股利、现金流的预测偏差、贴现率的选择偏差,都有可能影响到估值的精确性。

　　自2006年以来,上市公司的业绩出现快速增长,证券市场也随之走强。上市公司业绩高增长的原因,主要是上市公司分享中国经济高速增长的成果,在产业升级、消费升级、出口增长的拉动下,企业效益、管理水平等方面都有了明显的提高。但一些非可持续性因素也对上市公司业绩产生了推动作用,如新会计准则的实施导致上市公司会计核算方式发生变化,造成会计利润的波动,在当前经济环境下对其业绩产生正面影响；投资收益的大幅增加助推上市公司业绩高增长。

　　在新会计准则的影响方面,对于金融资产和投资性房地产的划分核算最为证券市场所关注。以上市公司持有的法人股为例,在股权分置改革前主要以账面价值（历史成本法）计量,限售期结束后获准上市流通的法人股将以公允价值———二级市场价格计量。目前相关股份的二级市场价格普遍高于其账面价值,会计准则的调整将使持有法人股股权的上市公司所有者权益大幅增加,且在未来出售相关股份时还将给公司带来当期收益的大幅增加。

　　按照新会计准则,投资性房地产的计量可以采用成本模式或公允价值模式两种模式中的一种,一旦确定不得随意更改。从原有成本模式转为公允价值模式的,公允价值与原账面价值的差额调整留存收益；采用公允价值计量的,不计提折旧或摊销,以资产负债表日其公允价值调整账面价值,公允价值与原账面价值之间的差额计入当期损益。若采用公允价值模式计量,拥有较多投资性房地产的上市公司业绩将更多的受到房地产市场价格的波动影响。

　　新会计准则的采用并不会从本质上改变一个公司的价值,在市盈率、市净率等相对估值法盛行的情况下,由于会计准则的调整可能会带来公司每股收益、每股净资产等指标的波动,从而影响我们对其价值的判断,但是这种会计处理上的变化并不会影响公司的现金流,若采用绝对估值法评估,则公司的价值并不会发生改变。

　　目前,在利润表各构成部分中,部分上市公司的投资收益大幅增加,也直接推动了上市公司净利润的增幅超越主营业务收入的增幅。投资收益的增长主要源于以下几个方面：第一,实体经济的投资收益上升———经济持续增长背景下的企业效益提升给上市公司带来实体经济投资的收益不断增加；第二,股权投资的虚拟资产增值———资本市场行情火爆,上市公司投资股票、基金的投资收益大幅提高以及上市公司交叉持股带来的投资收益大增；第三,会计核算的计量增长———如实施新会计准则后,允许上市公司对原持有的法人股在禁售期后按照公允价值计量,根据以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产或可供出售金融资产的划分,在当期或出售时将公允价值与账面价值的差额计入损益。

　　投资者在进行上市公司投资价值分析时,需要结合宏观、行业和上市公司财务状况、市场估值水平等各类信息,同时区别影响上市公司股价的主要因素与次要因素、可持续因素和不可持续因素,对上市公司作出客观、理性的价值评估。

　　巴菲特每日最大的工作就是阅读，阅读的目的是什么，累积智慧。我们评价青少年，常常会说其很聪明，评价成年人老年人，往往会说其很有智慧。可见，随着人们年龄的增长，我们最需要累积的是智慧，要让自己的智慧更多一些。

　　我专门谈过聪明和智慧的区别，智慧多属于道方面的东西，属于高维方面的东西。聪明多属于术方面的东西，属于单维低维方面的东西。那么，多去研修体会道理、多去重视格栅思维这种共振，智慧就会相应增多起来。

　　智慧常常用在极复杂的场景里，如股市、官场、战场、家物事等等中。比如股市里，不看电脑报价慵懒风格的施洛斯巴菲特，反而职业业绩超过勤奋看电脑的99%参与者；少股市日常算计者反而属于股市大智慧，他们甘愿买弱势股甚至明知更可能被套也要买入，而不是寻找利好和强势股，反而去寻找极度悲观点吃股市菜根，也都是股市智慧；不拿巴菲特的被套25%与普通大众的亏损25%同类比，也是股市智慧；把一个热狗看作一千美元和一个翻番看作万倍，似乎算术出错了实际却是复利思维，这种复利看事情也是一种智慧。这些都看似不聪明甚至似乎数据不对，但实际蕴含大道、蕴含智慧、蕴含升维思考。

　　又比如，曾国藩用“结硬寨打呆仗”平定太平天国，每日费时费力挖沟垒墙看似呆笨不聪明，实际是蕴含智慧。看似不聪明甚至显示笨拙的智慧，就是我们成年人需要越来越累积的东西。也所以，才有“难得糊涂”的人生智慧感悟，才有“清官难断家务事”的说法，才有“你不是书呆子那我帮不了你”的股市总结，才有“无为而治”的治国方式，才有“旱则资舟”的致富之道，才有“至拙胜至巧”的论断，才有“杜鹃不鸣，等待其鸣”的笨话，这些都算是高人们在行业生活实践中总结出的智慧，显得呆笨，但却管用。

　　职业股市最终得到十九个翻番（五十万倍）者屈指可数，不能说几十亿参与者不聪明，应该大多是在股市智慧上有所欠缺，因为智慧往往显示为不聪明，让聪明人不要那么聪明反而是最难的，大智若愚，愚一个我看看，很不容易的，聪明常常反而是智慧的障碍。

　　没办法，想股市稳赚常赚复利大赚，就需要让自己具有股市大智慧，这种智慧常常是少算计不聪明，让自己更智慧的第一步，常常是让自己先呆笨起来，去掉聪明才是智慧，大投机者李佛摩尔最后也感悟“在股市坐着不动是最难的”，笨人施洛斯很容易做到，他却很难做到，就是他眼中的股市机会太多了，让他视而不见太难受了，而他自己却深知那些机会实际蕴含太多变数风险，股市里呆笨反而并不容易做到，对于聪明人来言更是好难学。

　　我常常有种感觉，股市这种高风险极复杂变数无穷只有少数人赚钱的地方，更适合笨人瞎子聋子来参与，反而并不适合天资聪明者进入。

　　当然，有人天生就很聪明，那怎么办，古人的总结就是“聪明人要多下笨功夫”，多崇尚和不排斥“呆笨”，多磨练耐心，控制自我情绪气息少急躁，或可以职业股市成功和股市善终。

　　累积自己的股市智慧，先从做“呆笨”功夫和行“呆笨”动作中做起，先从不看轻嘲笑那些“呆笨”行为做起，甚至可以做个充耳不闻的聋子视而不见的瞎子，巴菲特不就是对股价视而不见嘛，不就是对各种市场信息观点充耳不闻嘛。