股神巴菲特的忧伤

　　8月6日，“股神”巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司公布的二季度财报显示，因三大重仓股下跌超过20％，投资组合出现罕见的巨额帐面亏损，今年第二季度公司归属于股东的净亏损高达437.55亿美元（约合人民币2958亿元）。

　　让人不禁感叹，廉颇老矣，尚能饭否？巴菲特的亏损具体体现在哪里？对我们的投资决策又有什么样的启示？

　　正所谓成于斯，败于斯。巴菲特绝大多数的财富都是来自于美股几十年的大牛市。我们先来看一下他近期的投资组合:

　　财报显示，今年二季度，伯克希尔哈撒韦股票持仓的大约69％集中在五家公司：苹果（1251亿美元）、美国银行（322亿美元）、可口可乐公司（252亿美元）、雪佛龙（237亿美元）、美国运通（210亿美元）。

　　这些公司质地不可谓不好，股神的选股能力相信没有人敢去质疑。现阶段股票亏损的原因只能来源于美股大盘的下跌，换句话说就是美国大环境出现了困局，经济有衰退的预期了，倾巢之下，焉有完卵，即使优秀如苹果公司。

　　美国的经济大环境我们先暂时放在一边。先来聊聊价值投资派喜欢用的一个估值模型叫DCF，它来源于西方股票市场，中文名叫未来现金流折现模型。顾名思义它是将公司未来每年的现金流按照一定的比例折现到现在进行汇总就是公司的价值。

　　为什么要按照一定的比例折现呢？因为资金有使用成本，不能我今天借你100，明年还我也还100，那我干嘛借你，我直接存银行得了，你是不是至少得按照银行存款利率比如是5%，还我105；换句线就是折现比例。讲到这，大家应该也明白了折现比率和利率水平有关，利率水平越高，折现比例越低，那未来的钱折现到现在越不值钱；

　　那未来现金流怎么来，简单来说公司要盈利，盈利越多未来现金流越大。总而言之，公司股价和两个因素有关：因子（1）-公司盈利水平，因子（2）-折现比例（和利率水平有关）。

　　好，我们讲回经济大环境，美国现在通胀高企，高通胀味着原材料采购成本的上升，企业运营成本增加就会造成企业盈利的相对减少，这是影响因子（1）。

　　而美国劳工统计局周五公布的数据显示，美国7月非农就业人数增加52.8万人，创下今年2月以来最大增幅，好于市场预期的增加25万人。此外，当天发布的数据还显示，美国7月失业率降至3.5%。

　　既然就业数据表现良好，那么美联储就会把更多的注意力放在抗击通胀上。通常方法就是加息，那就提高了利率水平，从而影响因子（2），也就是说美国现在的经济大环境其实是双杀股票估值的，所以巴菲特的投资组合市值缩水，任何时代大环境下的一粒尘埃落到个人身上都是一座大山，即使优秀如巴菲特！

　　值得一说的是，在2015年伯克希尔哈撒韦股东大会，巴特特把他最难忘的一次投资错误告诉记者，1993年，伯克希尔以4.33亿美元买下戴克斯特鞋业公司（Dexter Shoes）。几年后，这家公司的价值几乎跌到了零，巴菲特写道：我们主要在美国生产鞋，其他国内的厂商很难和我们竞争。但是到1999年，美国销售的13亿双鞋中，有93%来自国外，这些国家的低成本劳动力是王道。

　　大家联想一下当时的环境，新兴市场崛起，加上中国加入WTO，纺织服装可是我们的优势出口类别，物美价廉的低端制造业冲击了美国本土相关制造业，巴菲特这次投资的失败很大原因是他在历史的潮流中遇到了made in China。天下之大势之所趋，非人力之所能移也。

　　另外，联想起2020年疫情初期，巴菲特投资航空股票的巨额亏损，我们大致可以得出一个结论，但凡巴菲特出现亏损的时候，往往是他看错大趋势的时候，巴菲特有强大的资金和人脉，个股研究和行业研究无人能出其右，但是沉迷于过多的个股研究和行业研究是否会某种程度上削弱他对大环境，大趋势的战略判断能力？

　　这是一个疑问句，而不是反问句，巴菲特有着太多值得我们学习的地方，他的耐力，他的执行力。假如有一天时间真的证明巴菲特老了，我们也应该给他送上赞赏的掌声，因为这么多年来，股神只有他一个。