诺安基金一周观察：全面修复行情或将持续不惧波动择优配置

　　2022年11月第1周（10月31日-11月04日）5个交易日市场整体估值快速修复，各指数均有不同程度上涨。日均成交额9766亿元，市场热度连续三周回升。涨跌幅方面，万得全A涨6.75%，上证指数涨5.31%，沪深300指数涨6.38%，创业板指涨8.92%，中小板指涨8.27%，中证500指数涨6.08%，中证1000涨7.53%，科创50涨7.96%。北上资金净流出50.11亿元，流出额较上周明显减少。中信一级行业分类中，消费者服务和食品饮料板块本周分别上涨14.01%和11.12%，或因市场对防疫政策调整预期上升。汽车和新能源板块前期调整较多，在市场估值修复和10月新能源车销量超市场预期的背景下，分别上涨19.05%和9.62%。受此带动，基础化工、有色金属板块分别上涨8.87%、8.70%。银行和地产板块表现相对较弱，均跑输各主要指数，或因政府未进一步出台稳增长政策，市场对政策预期有所下降。

　　上周，公开市场连续迎来大额央行逆回购到期。央行虽少量对冲，全周净回笼达7370亿元。而市场资金面总体平稳，主要由于月初扰动因素稀少，银行间流动性供给相对充裕。公开数据显示，10月央行释放“酸辣粉”（SLF，常备借贷便利）16.47亿元，“麻辣粉”（MLF，中期借贷便利）5000亿元；隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.85%、3.00%、3.35%。央行认为，常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。

　　现券方面，近期债市弱势震荡，各期限信用债收益率多数小幅上行，跌幅居前的仍多数为地产债。11月1日，交易商协会、中房协联合中债增进公司召集21家民营房企召开座谈会，明确中债增进公司将继续加大对民营房企发债的支持力度，目前正在推进十余家房企的增信发债，涉及金额约200亿元。

　　李克强近期表示，今年以来，中国经济运行一度面临超预期下行压力。我们及时果断出台稳经济一揽子政策和接续措施，着力保市场主体稳就业稳物价。经过努力，中国经济呈现回稳向上的态势。我们将继续推动稳经济“一揽子”政策举措全面落地、充分显效，有力促进经济平稳健康可持续发展，保持经济运行在合理区间，力争实现更好结果。

　　央行行长易纲撰文指出，要完善货币政策体系，维护币值稳定和经济增长。高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源，中央银行要管好货币总闸门。未来，我国经济潜在增速有望维持在合理区间，有条件尽量长时间保持正常的货币政策，保持正的利率，保持正常的、斜率向上的收益率曲线形态。

　　银保监会主席郭树清发表署名文章表示，问题机构要做好“自救安排”，自救失败必须依法重整或破产关闭。要有效抑制金融机构盲目扩张，推动法人机构业务牌照分类分级管理。要加快出台金融稳定法，明确金融风险处置的触发标准、程序机制、资金来源和法律责任。金融稳定保障基金、存款保险基金及其他行业保障基金不能成为“发款箱”。

　　国家统计局10月31日公布PMI数据，10月制造业PMI为49.2，较9月下降0.9个百分点，低于市场一致预期（50）。10月财新中国制造业PMI录得49.2，较9月回升1.1个百分点，连续第三个月处于收缩区间，表明制造业景气度持续下降。

　　央行公布数据显示，10月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充1543亿元，期末抵押补充余额为28024亿元，9月数值分别为1082亿元、26481亿元。统计显示，这是2020年2月以来，抵押补充余额首次出现净增长，意味着这一工具已被重新激活。

　　国家发改委印发《新发展阶段浙江嘉善县域高质量发展示范点建设方案》。相关负责人表示，支持浙江嘉善县针对全国县域高质量发展的共性问题和突出难题，以可复制、能推广为目标，结合本地发展实际，聚焦重点领域和关键环节，大胆试、大胆闯、自主改，探索出一套行之有效的县域高质量发展“嘉善方案”。

　　北京时间11月3日凌晨，美联储再次大幅加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到3.75%至4%之间，符合市场预期。这是美联储今年以来第六次加息，也是连续第四次加息75个基点，创自1981年以来的最大密集加息幅度。美联储主席鲍威尔承认12月会议可能放慢加息，又称考虑暂停加息操之过急。

　　后市展望：近期国内经济数据表现偏弱，银行体系流动性尚可，且美联储加息预期逐渐消化，债市利多因素仍存，无风险利率波动程度料有限。最新基金三季报显示，机构多数增配利率债与金融债，信用债则多以高等级央国企为底仓，预计年内“择优配置”的格局都难以打破。后续可结合三季报数据，进一步优化信用品种的持仓结构。

　　上周海外市场受美联储加息扰动，大类资产表现依次为大宗商品（彭博商品指数上涨5.13%）；债券（彭博全球综合债券指数下跌0.94%）；股票（MSCI全球股票指数下跌1.42%）。

　　股票市场中，受中国带动，本周新兴市场跑赢发达市场。中国A股和港股本周大幅上行，沪深300指数涨6.38%、恒生指数涨8.73%，或受疫情防控政策调整预期提振；其他新兴市场如巴西、韩国和印度也录得正收益。发达市场中，受美联储主席鲍威尔鹰派发言影响，美国三大股指本周均收跌，其中标普500指数下跌3.35%；欧洲较美股有相对收益，尤其是周五上涨明显，或与美元指数调整有关，英国富时100指数上涨4.07%、法国CAC40指数涨2.29%、德国DAX指数涨1.63%；日本本周基本持平。GISC行业层面，受油价上涨提振、能源行业涨幅居前，其次是原材料、金融和工业板块，其他行业收跌，其中信息科技、电信业务板块领跌。

　　大宗商品中，能源类商品价格上涨，布油价格涨近3%，英国天然气价格涨近15%；工业金属中，铜和镍价格上涨超7%；贵金属中，白银价格涨超8%，黄金价格涨2%；农业类商品中，棉花价格大涨20%。

　　债券方面，美国十年期国债收益率在4.07%~4.17%间盘整，最新收于4.17%；2年期和1年期国债收益继续冲高，分别上行至4.7%和4.8%；意大利、德国等多个欧洲国债收益率均上行。美元指数本周一度上行至112.98，但周五大幅下行至110.78。

　　上周公布的美国就业市场报告显示，10月非农就业人数为增加26.1万人，增幅远高于预期的19.3万人，9月数据从26.3万人上修至31.5万人；但失业率较上月上行0.2个百分点至3.7%，高于预期的3.6%；10月时薪同比增长4.7%，与预期持平，但较上月的+5.0%小幅回落；环比增长0.4%，高于预期的+0.3%。尽管10月失业率超预期上行，但是新增非农人数、时薪增速反映了当前美国市场对劳动力需求仍然强劲，强劲的就业需求也将巩固美国的消费支出，或使得美国通胀压力短期仍难以缓解。

　　上周美联储召开11月议息会议，会议决定将联邦基金目标利率上调75bp至3.75%-4.0%，符合市场预期，为连续第四次加息75bp。会议声明中，首提“继续加息以实现足够限制性的政策立场”和“在确定未来的加息速度时，将考虑累积收紧幅度、货币政策对经济和通胀影响的滞后性，以及经济和金融发展”，使市场认为美联储在为未来放缓加息做铺垫。但美联储主席鲍威尔在会议后讲线月就会开始放慢加息，终端利率可能比9月会议预期的更高（9月判断为4.5-4.75%），终端利率水平比加息速度更重要。将关注实际利率，并维持限制性利率水平。现在不是考虑暂停加息的时候，相比紧缩过度，更担心紧缩不足导致通胀失控。总结而言，本次美联储会议释放了或减缓加息力度的信号，亦强调终端利率水平有进一步提高的需要，整体基调仍偏鹰派。从美国联邦基金期货数据显示，当前市场普遍预期美联储12月加息或将较会议前的预期75bp幅度减缓，另外隐含终端利率已上行至5.1%水平，且利率拐点从之前预期的明年5月份推后至明年7月。此外，英国央行加息75基点。英国央行将基准利率从2.25%上调75个基点至3%，符合市场预期，是英国央行自1989年以来单次最大加息幅度。英国央行自去年12月已连续8次加息且利率水平达到2008年以来的最高水平。

　　截至当前标普500指数中已经有超400家公司公布了三季度业绩。总体看公司业绩仍好于市场预期。不过与二季度相比，三季度总体业绩超预期的幅度在收敛，而且也出现更多业绩不及预期的行业，比如工业、通信服务和原材料行业。

　　诺安油气能源：国际油价小幅上行，布油期货价格从95.77美元/桶上行至98.57美元/桶，上涨2.92%；WTI原油期货价格从87.90美元/桶上行至92.61美元/桶，上涨5.36%。

　　截至10月28日，美国原油产量较此前一周10万桶/天至1190万桶/天；美国商业原油库存下降至4.37亿桶，减少311.5万桶；战略库存减少192.6万桶至3.998亿桶，美国原油总库存当前为8.37亿桶，较此前一周减少504万桶。

　　近期影响原油市场的因素较多，比如10月中旬拜登宣布延迟释放储备原油库存时间。此外，美国财政部副部长将从下周开始陆续出访英国、法国等欧洲国家，并讨论对俄罗斯石油出口设定价格上限问题。另外欧盟对俄罗斯石油制裁将于12月5日开始实施，但目前部分细节仍未最终确定。当前俄罗斯原油生产与出口保持稳定，10月原油产量为1078万桶/天，略高于9月的1073万桶/天，主要港口原油海运出口环比增加23万桶/天。

　　尽管近期美联储加息预期增强、IMF下调明年全球增长预测，但我们认为油价短期仍需计入较高的供给不确定溢价。未来油价潜在调整风险或来自于美联储进一步上调利率终极水平、欧洲经济深度衰退、美元指数再次走强。我们判断2022年原油均价将维持较高水平，支撑海外能源公司较为确信的全年业绩。

　　诺安全球黄金基金：国际现货黄金价格先维持区间盘整，周五美元指数调整，创七年来最大单日跌幅，金价从1630美元/盎司跳涨至1682美元/盎司，周度上涨2.25%。此外，本周美国实际利率重拾上行，VIX指数继续回落。

　　美联储议息向市场传递了“短期加息速度放缓、终端利率水平抬高”的信号，因此在会议后，市场将12月美联储的加息幅度从之前预期的75bp下调，另外隐含终端利率水平上调至5.1%，但利率拐点推后至明年的7月。

　　对于后市展望，我们的判断是美联储本轮加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，尽管当前就业数据或使得美国通胀具有粘性，但美联储对货币政策的考量从过去的仅强调通胀与就业，开始增加“累积收紧幅度和影响的滞后性”，考量的天平已开始调整，未来美联储货币政策超预期的次数及冲击在收敛，反而加息的后遗症在更加确切地发生；欧洲正面临能源供给与加息的共同冲击，需关注其债务风险和衰退风险；近期地缘风险持续发酵。总体判断为，未来压制金价上涨的因素逐步减少（通胀水平快于名义利率下行、实际利率水平），可更加积极关注对黄金的配置机会。

　　诺安全球收益不动产：富时发达市场REITS指数下跌1.03%，跑赢发达市场股票；仅零售、医疗保健类REITs收涨，其余均收跌，酒店娱乐、特种、住宅REITs跌幅靠前。

　　往后看海外REITs市场仍面临通胀及加息等宏观因素影响，11月美联储继续加息75bp，12月加息幅度存在分歧，但较前期预期加息幅度减缓。短期优选受加息影响相对较小、物价成本传导能力较强的板块；关注更多劳动力重回市场、CPI见顶、消费需求有望得到支撑的消费类REITs；逐步关注对利率敏感以及估值调整充分、仍具较高成长性行业。