“稳”字当头 明年宽松货币政策退出步伐须更谨慎

“稳”字当头 明年宽松货币政策退出步伐须更谨慎路申 王小霞 2020年，百年不遇的新冠肺炎疫情席卷全球，全球化遭遇严重打击，世界经济陷入衰退，在国内外形势仍存不确定性的情况下，2021年中国的货币政策将如何抉择？金融系统可能面临的问题会使货币政策

王小霞

2020年，百年不遇的新冠肺炎疫情席卷全球，全球化遭遇严重打击，世界经济陷入衰退，在国内外形势仍存不确定性的情况下，2021年中国的货币政策将如何抉择？金融系统可能面临的问题会使货币政策有哪些调整预期？在适度降低杠杆率的同时，又该如何避免去杠杆带来的一些不利影响？

宽松必要性下降 政策将回归常态化

“目前国内经济正在逐渐回暖，投资、工业产出、消费和进出口等数据整体回升，货币政策效果进一步显现。与此同时，宏观杠杆率和企业债务问题逐渐凸显，后续货币政策将更加注重防控风险。因此，明年进一步宽松的必要性和可能性下降。”中国银行研究院研究员王有鑫在接受采访时表示，但是，考虑到海外新冠肺炎疫情的扩散和内生经济增长动力依然不足，货币政策也不会贸然收紧，将根据市场情况和风险特征，更加灵活适度，更加注重结构性货币政策工具的使用和量价平衡，在维持宏观杠杆率稳定的前提下，引导资金流入实体经济。

中央财经大学中财-中证鹏元地方财政投融资研究所执行所长温来成在接受采访时指出，从大方向来看，明年货币政策、财政政策将回归常态，但调整会有一个过程，要结合今年四季度结束后的国际、国内经济形势进行综合判断。因为根据以往经验，在危机阶段过后，政策的调整需要一定时间，一般两三年后才能逐步进入常态。国内今年采取了很多应急性财政和货币政策，如抗疫特别国债、大规模发行专项债。经济的恢复需要时间，所以政策也不可能在明年一步到位地调整到常态化。

“综合来看，四季度国内宏观经济能否增长到3%、国际疫情能否明显好转都将关系到明年货币政策的走势。”温来成认为，如果明年相关方面面临的压力仍然较大，那么一些政策到明年延续的可能性则比较大，只是力度可能会有所调整。

业内分析认为，虽然预计2021年中国货币政策将正常化，但必须谨慎调整退出宽松货币政策的步伐，以免突然的紧缩政策导致“政策悬崖”，从而带来下行风险。

明年二季度流动性压力将显现政策需灵活适度

业内专家表示，明年二季度可能成为流动性压力比较大的时点。

华泰固收张继强团队在研报中表示，一方面，今年的1万亿元再贷款再贴现是在4月底推出，而大部分资金期限集中于1年，因此到明年这部分资金会逐渐上收，导致资金面出现一定压力。另一方面，今年6月央行提出小微信贷延期政策，最长延长至2021年3月31日，即意味着明年一季度末会有大量的小微信贷到期。届时社融增速可能出现更快下行，实体流动性也将面临比较大的压力。

王有鑫表示，明年二季度实体经济流动性压力会有所显现，融资成本和杠杆率维系存在压力。因此，货币政策应更加注重总量适度，可考虑使用全面和定向降准等工具向市场释放流动性，或加大MLF、逆回购等工具的使用，确保市场流动性无忧。

“从常态来说，一些具体政策有一定期限，到期后需要综合考虑是继续衔接还是结束。”温来成说，如果明年二季度国内经济形势好转甚至比预期更好，那么相关政策到期后可能就此结束。如果经济形势仍面临较大压力，相关政策到期后可能要考虑延期，尤其是涉及中小企业运行的相关政策可能要继续延续下去，因为对民生的影响较大。

温来成指出，需要注意的是，明年货币政策趋势要根据经济形势更为灵活一些，要保持经济主体正常运行，不能出现企业破产倒闭、失业人员大幅上升的现象，否则将会对宏观经济产生较大影响。

重点要稳定宏观杠杆率

同时，市场人士表示，明年还要重点关注宏观杠杆率。

目前，我国经济增长优势明显，从今年四季度到明年，可能出现贷款需求较为旺盛、银行信贷扩张意愿增强的现象，投资消费有望持续恢复。因此明年上半年的经济增速或高于潜在增长水平，可能出现经济过热的状况，导致宏观杠杆率过快上涨。

“目前，在低利率环境和应对疫情刺激政策下，宏观杠杆率有所抬头，地方政府融资平台和非金融企业债务增加，在煤炭等传统产业，企业违约问题和信用风险有所冒头。”王有鑫指出，因此，为了防控金融风险发酵演化，一方面，要做到货币政策稳健适度，确保杠杆率稳定，防止市场流动性大起大落或政策调整预期引发次生风险。另一方面，应加强金融监管，合理引导资金流向，严防资金脱实向虚流入房地产、股市等领域。同时，加大对信用和债券发行市场的监管，提升评级区分度和信息披露程度，严惩逃废债等行为，确保经济平稳运行。

但温来成也表示，市场经济条件下，个别企业信用债违约是市场发展过程中的一种正常现象。

“只要不形成系统性或大规模区域性风险，市场就不用特别恐慌。”温来成说，今年杠杆率上升，从客观上来看，主要是受疫情的影响。后续要掌握去杠杆和整体宏观经济平衡的关系，“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义GDP增速基本匹配”，维持流动性合理充裕。